贵金属第一阶段接近尾声，第二阶段正在酝酿

Gary Tanashian

我们如何走到这一步

2025年对贵金属来说是强劲的一年。黄金率先摆脱了冬末和春季形成的看空市场趋势，随后矿业股跟进，最终白银接过了黄金的领先地位。随着白银夺得主导权，贵金属、关键矿产以及其他大宗商品大幅上行，形成了一个风险非常高的局面。正如预期，相关风险最终被市场兑现。

随后出现了预期中的多月回调，持续了大约5个月。

2026年牛市，第一阶段

自7月初以来，我们一直预期贵金属会在深度超卖状态后出现可交易的反弹或上涨。我们的主要指标是BPGDM的200日移动平均线——BPGDM即黄金矿业股的看涨比例指数，是衡量黄金矿业股中发出点数图买入信号比例的广度指标——图中以绿色线表示，其走势如预期般回落并形成更高的低点。

通过忽略该尖峰指标本身的噪音，我们得以平滑观察，识别出一个风险极低的局面，而不是追逐回调过程中上下波动的尖峰。尽管BPGDM再次出现尖峰，而且贵金属板块很可能已经见到了最终低点，但SMA 200仍会继续下行，并预计最终会相对于2024年的低点形成一个更高的低点。自1月以来，这一直是我们的计划，目前进展符合预期。

8月5日，这轮上涨终于清晰显现。黄金飙升，白银飙升，而金银比（SGR）则继续构筑一个未来可能上行的形态，并带领2026年牛市的第二阶段。

虽然我们认为SGR很快会向橙色的SMA 200靠拢，但其真正的领先动作很可能留给牛市第二阶段（见下文），届时许多大宗商品和资源类股票预计将跟随贵金属走高。白银之所以值得关注，是因为它同时兼具货币和工业需求属性，使其与更广泛的大宗商品板块比黄金更直接相关。

目前，我们在NFTRH中密切管理黄金股上涨行情，使用更细致的技术分析（TA），包括斐波那契回撤位和图表阻力位，为HUI Gold Bugs指数——纽约证券交易所Arca黄金生产企业基准指数——设定上行目标。我们也在管理当前正在进行的小幅回调参数。

这里我们重点回顾GDX与这次小幅回调的关系，并将上行目标留给NFTRH Premium。到目前为止，GDX仍守住SMA 200，因此即便其最近下方78.86的缺口被回补，我们也无需对当前上涨行情过度担忧。该轮上涨始于正向RSI背离——即GDX价格创出更低的低点，而动量振荡器却形成更高的低点——这与此前的大级别回调始于负向背离的情况相似。

如果GDX跌破SMA 200以及84-87支撑区域，我们就必须考虑这轮上涨是否会更早结束，落在我们基于HUI指数设定的两个目标中的较低目标，而不是较高目标。目前来看，这轮上涨仍然“在进行中”。

随着夏季接近尾声，较之贵金属，更值得关注的是更广泛的股市。回顾来看，黄金/SPX（GLD/SPY）比率似乎正如我们预期那样见底，并在前一个主要低点之上形成更高的低点。

黄金，已从高相对风险转为低相对风险。至少在2026年迄今，这是故事的主线。

过渡期

进入9月后，股市的季节性平均表现转为偏空。John Authers通过Bloomberg Opinion对VIX季节性的观察，与我们最近在NFTRH中讨论的内容相吻合。大盘市场在第四季度买入机会出现之前，行情很可能会先被打断。

Bloomberg

2026年牛市，第二阶段

结合黄金/SPX比率所显示的“低相对风险”、BPGDM的200日均线以及其他宏观信号，在第四季度买入机会到来时，偏向黄金、黄金股和白银的领先地位是合理的判断。

截至2026年目前为止，在年初判断贵金属风险较高之后（就我个人而言，我基本上避开了这轮回调，只做了少数几笔多空交易），我们的主题一直是多元化。我们一直紧跟市场内部轮动（例如从半导体撤出，转向生物科技，再转向软件，部分撤出软件，再回到半导体，以及更多轮动……我承认，这确实很费工夫），并在2026年取得了盈利效果。

我目前仍持有优质黄金股多头仓位，并偏向特许权公司（Royalty companies）。但最好的轮动——在中间经历一段波折之后——预计会重新回到黄金、白银和矿业股。NFTRH会在全过程中逐步评估这一变化，而我个人会继续管理现金，在包括黄金股在内的大盘市场高飞品种上止盈，并将资金重新配置到新的上涨候选标的，直到音乐停止。

当音乐再次响起时，我预计自己已经站在贵金属这一边，准备充分地迎接2027年。当前宏观格局大致就是这样形成的。

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nftrh.com的Gary Tanashian曾成功经营一家进步型医疗组件制造公司21年，在多个经济周期中始终让公司基本面与全球经济现实保持一致。基于这一经历，他逐渐形成了对全球宏观经济及其与个别市场和板块关系的理解与重视。

Biiwii.com（2019年停更，因为一天没有足够的时间运营两个网站）创建于2004年，旨在传达对膨胀金融体系中过度债务和杠杆问题的担忧。随着系统开始清除这些扭曲，这些担忧在2007年得到了印证，最终导致从2008年10月延续至2009年3月的剧烈洗盘。

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