自今年3月初以来，油价走势已引发数十场讨论。许多观察人士困惑于期货价格为何在中东供应遭受严重扰动的情况下并未大幅飙升。看起来，原因是市场的乐观情绪，以及对市场适应能力的押注。但问题在于，适应能力是有极限的。

许多评论人士将当前油价和供应局势与2022年相比较。当时，俄罗斯进入乌克兰东部引发油价真正飙升，布伦特原油一度接近每桶140美元。当时油市最大的担忧是，西方制裁会切断全球第二大出口国的原油和燃料流动。然而，油品实际上还是找到了出路，俄罗斯的原油、汽油和柴油继续流向海外。

这一经验支撑了当前围绕中东原油的乐观预期。起初，这种乐观有一定合理性，尽管中东地区的扰动远比俄罗斯那次更严重，也更具直接性。伊朗关闭了霍尔木兹海峡，油气基础设施成为无人机和导弹袭击的目标，海湾国家则因储存能力不足而不得不关闭油井。但它们仍然完成了适应。

沙特阿拉伯已将原油流向从东向西调整，并利用红海港口延布将原油运往海外。阿联酋也重新调整了流向，伊拉克则在具备能力后也在考虑这样做。换言之，市场已经适应。与此同时，尽管几乎没有证据显示交战双方真有和平意愿，市场对达成和平协议的普遍期待仍压制了期货价格。这种乐观情绪在停火协议破裂、强硬言论、相互威胁以及多轮谈判失败的情况下依然持续。

尽管越来越多的迹象表明谨慎可能更为合适，但“适应能力将继续压倒实体供应中断”的看法似乎仍然很强。路透社的Clyde Russell本周在专栏中总结道：“实际上，市场可能是在押注原油和成品油交易商能够缓解伊朗危机最严重的部分。”

对这些押注者而言，警示信号正在闪现，尤其是在油品市场。裂解价差已处于历史高位，反映出市场正变得越来越紧，有分析师认为这可能只是开始。事实上，自春季以来，一些分析师就警告称，如果战争持续到6月之后，情况将完全不同，全球原油库存将被消耗殆尽，燃料短缺也会开始显现。

这正是目前正在发生的事情，尽管考虑到局势的戏剧性发展，速度可能比许多人想象的更慢。全球石油库存尚未耗尽，但正在大幅下降，美国战略石油储备也接近关键水平。汽油、柴油和航空燃料供应正在收紧，因为需求增长快于供应，这表明中东能源出口中断的严重程度，确实已经足以让人不只盯着期货市场看。

然而，乐观情绪依然存在。布伦特和WTI都跌至每桶90美元下方，因为目前美国和伊朗并没有隔着霍尔木兹海峡相互轰炸。没有明确证据表明各方正在认真推动和平，只有敌对行动的短暂停歇。现在，是时候比起油价期货图表，更关注实体市场了。

作者：Irina Slav，Oilprice.com

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