黄金持稳于4,400美元附近，ETF资金回流；盛宝银行指出第二季度央行购金289吨
要点速览
- •盛宝银行奥勒·汉森表示，黄金已突破在略低于4,000美元处获得支撑的为期一周的盘整区间，4,500美元（200日均线所在位置）是下一个关键技术考验。
- •美国经济数据走软（包括7月零售销售下降0.6%，为九个月来首次下滑）降低了美联储进一步收紧政策的预期，高盛称9月加息非常不可能。
- •7月全球黄金ETF增持约23吨（约合30亿美元），为连续两个月流出后的首次流入，同时COMEX对冲基金净多头攀升至11个月高位。
- •央行第二季度购金量估计达289吨，据世界黄金协会数据，2022年、2023年和2024年官方部门购金量每年均超过1,000吨。
- •汉森认为，长端美债收益率高企（部分受财政和期限风险溢价而非增长预期驱动）是黄金目前面临的主要不利因素，并认为通胀或就业数据走强同时推升实际收益率和美元，是反弹面临的最大风险。
盛宝银行表示，随着美联储加息预期消退、美元走软以及投资需求回流，这些因素抵消了债券收益率高企——市场当前主要的不利因素——的影响，黄金持稳于每盎司4,400美元附近。该行大宗商品策略主管奥勒·汉森表示，金价已突破持续一周的盘整区间向上走高，该盘整阶段在略低于4,000美元处获得支撑。
利率环境转向利好黄金
利率环境已明显转向利好黄金。美国就业、通胀和消费数据走软——包括7月零售销售下降0.6%，为九个月来首次下滑——已减轻美联储进一步收紧政策的压力。高盛首席经济学家扬·哈祖斯近期表示9月加息“非常不可能”，汉森称这一观点与盛宝银行长期以来的立场一致，即美联储此后将难以进一步加息。美联储9月会议以及下一轮就业和通胀数据，目前成为检验这一观点的直接节点。
美元带来了第二个利好因素，彭博美元指数在今年早些时候走强后开始回落，强化了美元走弱、黄金上涨的通常关系。加息预期消退、美元回落、ETF需求回归以及央行持续购金，都在推动金价走高，使债券收益率成为整体利好格局中唯一的阻力。
收益率：最后的阻力
债券收益率仍是例外。由于黄金不产生利息，收益率上升通常会提高持有金条而非生息资产的机会成本——这是国债市场打压金价的传统传导渠道。尽管数据走软，长期美债收益率仍接近多年高位，汉森将此部分归因于财政和期限风险溢价上升，而非经济增长或政策预期。他援引国会预算办公室的预测指出，2026年联邦净利息支出将超过1万亿美元。为基础设施建设融资的AI超大规模企业发债正在加剧这一压力，直接与国债争夺资本。
盛宝银行的框架颠覆了惯常的黄金分析逻辑：持续高企的长端美债收益率——通常是黄金最大的不利因素——可能日益反映财政和期限溢价担忧，而非经济增长或政策紧缩。汉森认为，这种动态长期来看可能利好黄金：如果高利率越来越多地反映财政担忧而非经济实力，黄金与收益率之间的传统负相关关系将被削弱——这实际上是将债券市场的焦虑从阻力转化为助力，除收益率外，目前所有因素都指向同一个支持性方向。
ETF资金回流；央行持续购金
随着宏观驱动因素的转变，投资需求正在复苏。7月全球黄金ETF增持约23吨、资金流入约30亿美元，为连续两个月流出后的首次流入。COMEX投机性净多头头寸（押注价格上涨的仓位）已攀升至1月以来高位，其中对冲基金的净多头创下11个月新高。
央行购金仍是稳定的暗流支撑，第二季度购买量估计为289吨——汉森将这一动态与2022-23年相类比，当时尽管激进加息，强劲的官方部门需求仍帮助市场避免了普遍预期的深度回调。从规模上看，世界黄金协会数据显示，2022年、2023年和2024年官方部门购金量每年均超过1,000吨。
4,500美元：技术面关键防线
汉森指出，4,500美元（200日均线所在位置）是下一个关键技术考验，也是关键防线。若持续突破该水平，可能会吸引更多上行动能和ETF需求。相反，若回落至4,200美元下方，则表明市场将继续盘整，而非开启新一轮上涨行情。
前景风险
最明显的风险是通胀或就业数据再度加速，同时推升实际收益率和美元——汉森称这种组合是黄金自此之后可能面临的最严峻宏观环境，也是最容易瓦解近期反弹的情景。本轮上涨部分由动能驱动，这也使当前的技术突破面临失败风险。
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