美元本月一直难以确立明确的方向,而西太平洋银行对这种犹豫走势的解读十分尖锐:横盘表现正在掩盖针对美元的缓慢结构性转变,即便市场目前倾向于美联储将进一步加息,财政和政治方面的阻力仍在不断累积。

震荡但最终收平的一个月

据西太平洋银行称,美元指数本月多次较7月10日的水平高出多达0.5点,但最终该时段收低1.5点至99.5。该行表示,这种犹豫走势之所以引人注目,在于其发生的背景:尽管美伊协议悬而未决,且市场越来越预期FOMC将加息直至年底——在对美国经济增长感到乐观的同时对通胀仍存担忧——美元仍维持在该区间内。

在该行的叙述中,震荡、区间波动且最终收平的价格走势,与其说反映了美元的强势,不如说反映了一个尚未拿定主意的市场。在西太平洋银行看来,尽管周期性因素——主要是对美联储进一步收紧政策的预期——主导着短期图景,但其识别出的结构性压力正在表面之下不断积聚。

欧元与英镑主导该指数走势

过去30天,欧元和英镑是DXY指数走势的主要推动因素,二者分别升值约1.5美分,至1.16美元和1.36美元。

这种主导地位既是基本面因素,也是机械性因素:DXY是一个由主要货币构成的加权篮子,其中仅欧元就占约57.6%,英镑略低于12%,因此EUR/USD尤其倾向于决定该指数的方向。

西太平洋银行表示,这两种货币的当前水平从历史上看并不算高,且欧元区和英国在增长与通胀方面面临的风险平衡正变得更为有利。换言之,按历史标准衡量,近期的升值并未使任何一种货币处于过度拉伸状态,而在该行的评估中,这两个经济体的基本面背景正在改善。

延伸至2027年底的目标位

在此基础上,西太平洋银行预计到2027年底,EUR/USD目标为1.21美元,GBP/USD目标为1.39美元。超出这一时间范围后,该行预计两种货币将趋于平台整理,而非无限延续升势。2027年之后,其基准情景是,一旦其设想的调整过程完成,两大主要货币将企稳,而不是持续单向升值。

2027年底这一时间范围也反映了该行设想的调整步伐——在其提示的风险真正成为现实的情况下,这是一种渐进的漂移,而非急剧的错位。

结构性论据,而非周期性论据

西太平洋银行关于这一趋势为何持续——以及风险平衡为何应随时间推移日益不利于美国——的核心论据,与其说是周期性的,不如说是结构性的。

第一个要素是经济广度。该行指出,美国经济长期跑赢其他经济体,但越来越多地依赖于日益收窄的基础,表明这轮强势可能难以持续。

第二个要素是政治。西太平洋银行将其所描述的欧洲在防务和经济发展方面引人注目的共同目标,与美国持续不断的党派动荡进行了对比。

第三个要素是财政。西太平洋银行指出,政府债务在所有三个司法管辖区都是现实问题,但该行认为,美国预算状况的结构性失衡尤为突出。这种失衡因美国偿债成本上升而加剧——随着到期的美国国债以近年来的较高利率展期,这一负担不断加重,使利息支出成为增长最快的联邦开支之一——同时也因市场对美联储前瞻指引减弱的不安情绪日益加剧而雪上加霜。综合来看,这些因素对美元构成的金融阻力大于对欧元或英镑的阻力。

值得注意的是,西太平洋银行将这些力量描述为会随时间累积、而非迅速化解的阻力。这种表述解释了其预测的形态:目标位延伸至2027年底,而非断言美元即将在近期见顶。

历史视角显示美元处于高位

西太平洋银行最后将美元当前水平置于更长的历史背景中审视,正是在这里,该行给出了对仓位布局而言最具争议性的细节。

DXY指数的10年均值较当前即期水平低约1%——差距相对温和。然而,20年均值则低了近9%。这一时间窗口包含了美元在2008年跌至72以下历史最低位的阶段,正是这种长期的弱势美元阶段拉低了长期均值,也凸显出当前水平高出均值的幅度。这一不断扩大的历史差距表明,当前的美元强势从历史角度看已属过度拉伸,西太平洋银行表示,这意味着一旦其识别出的不利于美国的风险真正成为现实,市场出现超常规走势的可能性相当大——这远比该行自身基准情景目标所隐含的渐进漂移更为急剧。

在上述更长期的背景下,2027年底的目标位代表渐进路径,而历史差距则勾勒出若该行的风险情景成为现实,更急剧的路径可能是什么样子。哪条路径会占上风,取决于西太平洋银行列举的那些因素——美国增长的广度、美国财政轨迹以及与欧洲的政治对比——是缓慢显现,还是一次性集中爆发。

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