ワシントンが円防衛に参戦

デイリー通貨レーティング — 2026年8月4日

週末の報道によると、米国および日本の当局は円を支持するための協調介入を実施し、通貨安定化の取り組みを大幅に強化しました。

何が起きたのか？

これは、日本の壊滅的な地震と津波に対応して当局が行動した2011年3月以来、初となるG7協調為替介入です。また、アジア通貨危機の際にUSD/JPYが150に接近していた1998年6月以来、初となる米日共同の円買い介入でもあります。危機以外を要因とする協調通貨措置として最も近い歴史的類似例は、1985年のプラザ合意です。当時、G5諸国は過剰評価されたドルの切り下げで合意し、その結果、数年にわたってドルは下落しました。

東京はUSD/JPYの積極的な売り手として継続したと見られます。木曜日と金曜日だけでも介入額は約800億ドルに達した可能性があり、4月下旬の介入規模を上回りました。日本の外貨準備高は約1.2兆ドルであり、米国当局が利用できる約380億ドルに比べて格段の余力がありますが、持続的な市場圧力に対しては日本の準備高にも限界があります。報道当日にもさらなる介入が実施された可能性があります。

米国側では、連邦準備制度理事会（FRB）がEUR/JPYのレートをチェックし、ユーロを対円で売却した可能性があるとの報道があります。ただ、米国当局が直接的にUSD/JPYも売却したかどうかは不明であり、米国の参加規模についても疑問が残ります。

ロイターが公表した写真には、スコット・ベッセント財務長官の手書きメモが写っており、50〜100億ドルの円購入計画への言及が確認できます。実際の投入額はより小さくなる可能性があります。日本とは異なり、米国が保有する外貨準備高は限られているため、介入の量的効果よりもシグナル効果の重要性が高まると見られます。

米国は約380億ドルの外貨準備高を保有しており、財務省の為替安定化基金（ESF）とFRBのシステム公開市場勘定（SOMA）にほぼ均等に配分されています。これらの準備高の約70%はユーロで保有され、残りは円建て資産に投資されています。

なぜ今なのか？

協調介入は完全なサプライズではありません。FRBは1月にUSD/JPYレートをチェックしていました。ベッセント財務長官は以前から日本の介入を支持しており、円が大幅に過小評価されていると認めていました。

ワシントンは、4月・5月に700億ドルの為替売却を実施してもUSD/JPYが164の新高値をつけるのを防げなかったことから、東京が円支持のための支援を必要としていると判断した可能性があります。円安は日本の輸入価格の前年比30%上昇の一因と見られ、それがJGB（日本国債）の下押し圧力につながりました。

金利面では、年初から日本に対する投資家の不安が高まっています。10年JGB利回りは1990年代以来の最高水準で取引されており、さらに上昇するモメンタムが明確に存在します。これは単なるインフレの話ではありません。過去1年間の実質金利の上昇はブレークイーブン・インフレ率の上昇よりも急速でした。

投資家はまた、JPY金利を保有する上でリスクプレミアムを求める傾向が強まっており、10年JGB利回りに上昇圧力を加えています。G10通貨のスワップカーブのスロープ（2年フォワード）は、特に近年、非常に密接に連動して推移する傾向があります。JPYカーブはここで例外であり、はるかに急なカーブは投資家が日本金利へのエクスポージャーに対してより高いリターンを求めていることを示しています。

米日間の金利差の拡大はまた、円がキャリートレードの資金調達通貨として長年果たしてきた役割を強化しています。キャリートレードでは、投資家が低金利の円で資金を調達し、より高利回りの資産を他国で購入します。このダイナミクスは金利差が拡大するたびに円の下押し圧力を複合的に強め、一方的な介入が繰り返されても円安がこれほど持続的である理由を説明する一助となっています。

ワシントンがJGBの売り圧力が米国債にも悪影響を与えていると感じたかどうかは未解決の疑問です。JPYのリスクプレミアム上昇は直ちに海外市場に大規模な波及効果をもたらすものではありませんが、日本による米国債の売却はより深刻なリスクをもたらします。日本は米国政府債務の最大級の外国投資家の一つであり、約1.1兆ドルを保有しています。

日本がFRBのFIMAリポファシリティを利用し、米国債担保に対して介入資金のドルを調達する可能性があるという報道が出ています。これは担保を直接売却する代わりの選択肢です。ただし、同ファシリティの単一カウンターパーティ限度額は600億ドルであり、急速に消化される可能性があります。

過去のフローデータを見ると、日本の投資家は相対的なFXヘッジ付き利回りが魅力的な場合に米国債を購入する傾向があります。JPYカーブが急になると、相対的価値は米国債からJGBへとシフトします。記録的な米国財政赤字が早急に解決される見込みが低い中、米国債利回りのさらなる上昇を防ぐには外国の買い手が重要な役割を果たす必要があります。

米国はG7およびG20の幅広い支持を得ようとするか？

現時点で、介入は米日の二国間オペレーションにとどまっています。G7またはG20からのより幅広い支持は、より強力なシグナルとなります。次の機会は、8月31日から9月1日までノースカロライナ州アッシュビルで開催されるG20財務相・中央銀行総裁会議であり、そこでワシントンは円安定化に向けた幅広い支持を取り付けようとする可能性があります。

明示的な多国間の支持を確保できる可能性は低いと見られます。多くのG20メンバーは、円安を市場機能不全の事象ではなく、日本自身の政策ミックスの結果と見なす可能性が高いと考えられます。拡張的な財政政策、依然として緩和的な金融環境、そして高市政権の成長重視路線がいずれも円安環境の一因となっています。そのような背景から、他国は通貨強化のための協調キャンペーンに政治的資本や市場での信認を注ぐことをためらう可能性があります。

円高を支持するG20の公式声明は、為替レートは市場で決定されるべきという長年のG20原則とも整合させるのが困難です。政策担当者は過度なボラティリティや無秩序な市場状況に対処する取り組みを支持する可能性がありますが、より強い円への明示的な支持ははるかに高いハードルに直面します。

米国の外国為替アクティビズムの新時代か？

米財務省による円購入が確認されれば、ワシントンがアルゼンチン・ペソを支持するための介入を行ってから1年も経たないことになります。2025年10月、財務省はアルゼンチンに対してESF裏付けの200億ドルのスワップファシリティを供与し、その後、為替安定化基金を用いて同国の中間選挙前にペソの安定化を支援しました。アルゼンチンは最終的に同ファシリティから約25億ドルを引き出し、年末までに全額を返済しました。

アルゼンチンと日本の事例を併せると、より幅広い経済的・地政学的目標を支持するためにESFを使用することに意欲的になりつつある財務省の姿勢がうかがえます。これは過去20年間の米国為替政策の相対的受動性からの著しい転換であり、より根本的には、1995年にロバート・ルービン財務長官が明確にした「強いドル」姿勢、およびその後の歴代財務長官が名目上維持してきた姿勢からの脱却を意味します。

この比較を過大に解釈すべきではありません。アルゼンチンは深刻な国際収支の課題と通貨への激しい圧力に直面していましたが、日本は世界最大級の債権国の一つです。ワシントンの円を支持する姿勢は、同通貨が経済 fundamentals で正当化される水準を大幅に下回っているとの認識を反映しています。この見解についてはINGも同意しており、ベッセントの円は実質的に過小評価されているとの評価に賛同しています。

介入は成功するか？

長年の通貨市場での経験を持つベッセントは、マクロ経済の fundamentals が最終的に為替レートを支配することを理解しています。為替介入は無秩序な市場状況を緩和し、限界的に市場心理を変化させることはできますが、その主な機能は通常、トレンドの持続的な転換を実現することではなく、時間を稼ぐことにあります。

2024年夏の日本の介入キャンペーンがこの原則を示しています。当時のオペレーションは規模だけが理由で効果的だったわけではなく、より軟調な経済データがその年後半のFRBによる3回の25ベーシスポイントの利下げの道を開き、米国金利サイクルの本物の転換点と同時に発生したため効果的でした。

同じ教訓は今日にも当てはまります。今回の介入努力の成功は、当局が購入する円の量よりも、米国経済データがFRBのさらなる引き締めを防ぐのに十分なほど軟化するかどうかにかかっています。これはINGの中心シナリオであり、年末までにUSD/JPYが158、2027年末に152へ低下するという予測の根拠となっています。

日本銀行の積極的な金融引き締めサイクルによって円高を強化することを期待している人は失望する可能性があります。高市政権の成長重視の姿勢は、BoJが金融緩和の解除において慎重な姿勢を維持することを示唆しています。INGの見方では、円へのより有望な支持は、国内貯蓄を日本の資産へ再流向させることを目的とした政策からもたらされる可能性があります。

この点で、NISA（少額投資非課税制度）を巡る動向に注目が集まります。2024年のNISA改革は個人投資家による海外株式への多額の投資を促し、持続的な資本流出と円安の一因となりました。JGBなどの手段へのアクセス拡大を含め、国内資産の魅力を高める今後の調整は、こうしたフローの一部を逆転させる一助となる可能性があります。

最終的に、介入は転換点を作ることはできますが、fundamentals を覆すことはできません。USD/JPYの持続的な低下には、米日間の金利差の縮小と米国経済の軟化が必要です。それがなければ、協調介入であっても、ドル上昇を逆転させるのではなく遅らせるもう一つの試みとして記憶されるリスクがあります。

出典：ING（Hellenic Shipping News 経由）