UBSは、雇用統計発表後の各資産の見直しの中で、金を例外扱いしている。同行はFRB(米連邦準備制度理事会)に対してよりタカ派的な見方に転じ、2026年の利上げ回数をゼロ回から2回に改めたが、金に対する見方はこの予想の単なる反映ではない。

よりタカ派的なFRBの帰結として生じる実質金利の上昇と米ドルの強含みは、利回りを生まない金属である金にとって短期的な逆風だとUBSは指摘する。メカニズムは単純で、現金や債券のインフレ調整後利回りが上昇すると、金のような無利回り資産を保有する機会費用が増し、これまで価格の重しとなってきた。しかし同行は、こうした逆風は、根強いインフレ、地政学的不確実性の再燃、あるいは財政・金融機関への信頼の長期的な低下によって相殺され得ると見ており、これらの要因は目先の金利の行方からはある程度独立して作用する。

この区別こそが、UBSが顧客に求める金のポートフォリオでの考え方を規定している。次回のFOMC前後で取引する戦術的ツールとしてではなく、同行は金を主にヘッジおよび分散手段と位置付けており、短期的な金利環境が逆風であろうと追い風であろうと変わらないスタンスだと述べている。

実務的には、これは価格の下落を利用して長期的な金エクスポージャーを構築する用意があることを意味する。これは、今後の経済指標やFRBの決定をめぐる市場の変動を活用して顧客が検討すべき資産配分のいくつかの一つであり、優良債券でのデュレーション追加や、ドル高での過剰なドル建て保有の削減と並ぶものとされる。

UBSは金利上昇による短期的な金の逆風と争っているのではなく、そもそも金利の行方というレンズでこの金属を捉えること自体が誤りだと主張している。同行的には、金は「タカ派的ではあるが経済の強さに押されたFRB」が対処しないリスク、すなわちインフレの再燃、地政学的ショック、あるいは財政・金融の信認の長期的な低下に対する構造的なポートフォリオ・ヘッジなのである。

同行は同様の論理を商品市場全体にも広げており、エネルギー供給途絶やインフレ圧力の再燃が株式と債券に同時に打撃を与えるシナリオでは、この資産クラスが構造的なリターン源と分散効果の両方を提供し得ると主張している。電化(エレクトリフィケーション)、電力需要の増大、AIインフラ投資、供給の制約が、FRBの金利の行方が今年最終的にどうなるかにかかわらず、この見方を下支えする長期的な要因として挙げられている。

このレポートは、今月早くに発表されたゴールドマン・サックス自身の金に関するコメントとほぼ同じ時期に出されたものである。ゴールドマンは、金の1月の高値からの下落を強気サイクルの終わりではなく長い一時的な休止と描写し、9月のFOMCを前に1オンス4,000ドルを買い込みを検討する価値のある水準として示した。UBSも「下落は活用に値する」という点でほぼ同様の直感に至っているが、その論拠を金の目先の値動きへの予想としてではなく、構造的・ポートフォリオ・ヘッジという観点から組み立てている。この収斂が重要なのは、金のポジショニングが今年最も議論が集中したテーマの一つだからである。数年続いた上昇局面の後、この上昇をサイクル的と見る銀行と構造的と見る銀行の間の分断が、投資家がエクスポージャーの規模をどう決めるかにおける主要な対立軸となっている。

両行のレポートは、短期的な金利逆風と金の長期的な役割を天秤にかける投資家に向けて、同じ実務的な結論で収束する。すなわち、FRBの決定に向けた環境は撤退の理由というより、むしろ参入の機会に見える、というものである。今後の注目点は、両行が金の長期的な下支え要因として挙げるインフレ、地政学、信認リスクが実際に強まるかどうか、そしてその間に、今後の経済指標やFRBの9月の決定が、金が吸収しなければならない金利逆風をどのように変えるかである。