金銀鉱山株が週間20％以上急上昇、貴金属幅広く上昇

Ed Steer | SilverSeek

金価格は上海市場が金曜朝に開場すると同時に上昇し始め、ロンドンの正午の銀定価付近で緩やかな調整に入るまで上昇を維持した。その後、米国東部夏時間（EDT）午前8時30分の弱い非農業部門雇用統計発表を受け垂直に急上昇したが、商業的トレーダーが約15分で上昇を制圧した。金はニューヨークのCOMEX取引で午後1時00分まで計画的に売り下げられた後、EDT午後5時00分の取引終了まで緩やかに上昇した。

CMEグループの記録によると、金の10月限の安値・高値は4,257.70ドルと4,399.50ドル、12月限は4,288.00ドルと4,432.30ドルで、後者の月限では日内144.30ドルの変動があった。ニューヨーク取引終了時の金の8月／10月限価格スプレッド差は26.40ドル、10月／12月限は32.60ドル、12月／2027年2月限は35.60ドル、2月／2027年4月限は1オンスあたり33.80ドルだった。

金は金曜日、ニューヨークで4,341.30ドルのスポットで取引を終了し、当日101.40ドル高、Kitco記録の高値からは29.10ドル安だった。10月限と12月限の合算純取引量は約197,500枚、ロールオーバー／スイッチ取引量がさらに約16,800枚だった。

8月限では、金422枚、銀461枚の取引があった。今月の受渡しは期待外れで、新規契約は追加されていない。

銀

極東およびロンドン早朝のGlobex取引での銀の上昇は午前9時00分（英国夏時間、BST）に抑え込まれ、非農業部門雇用統計発表まで売り下げられた。その後、商業的トレーダーがEDT午後5時00分の取引終了まで金と同様の価格管理手法をとった。

銀の9月限の安値・高値は61.42ドルと65.48ドルで、4.06ドルの日内変動を記録した。9月／12月限のスプレッド差は72.3セント、12月／2027年3月限も72.3セント/オンスだった。銀のスプレッド差はここ数日で顕著に上昇しており、金のスプレッドもわずかに上昇している。これは直近の現物受渡しにおいて供給逼迫が起きている可能性を反映している。

銀は金曜日、63.46ドルのスポットで取引を終了し、当日2.06ドル高、Kitco記録の高値からは1.52ドル安だった。純取引量は44,000枚と比較的少なく、約22,500枚のロールオーバー／スイッチ取引があった。主に12月限への移行が多く、残りは2027年3月限だった。

白金とパラジウム

白金の海外Globex取引での上昇はチューリッヒの正午に抑え込まれ、EDT午前10時00分のロンドン午後金定価付近まで不規則に売り下げられた。その後、EDT午後5時00分の取引終了まで緩やかに上昇した。白金は木曜日比で25ドル高の1,743ドルのスポットで取引を終了し、Kitco記録の高値からは35ドル安だった。

パラジウムはチューリッヒの午前10時30分と午前11時40分（中央欧州夏時間、CEST）付近でダブルトップを形成し、午前8時20分のCOMEX開場まで売り下げられた。非農業部門雇用統計での価格急騰は即座に抑え込まれた。パラジウムはEDT午前10時00分の金定価付近まで下値を探った後、薄い時間外取引で午後3時15分付近で抵抗に直面し、急激に売り下げられた。パラジウムは1,357ドルのスポットで取引を終了し、当日4ドル高、Kitco記録の高値からは32ドル安だった。

金銀比とドル指数

Kitcoのスポット終値に基づくと、金銀比は金曜日に68.4:1となり、木曜日の69.1:1から低下した。この比率は1オンスの金で買える銀のオンス数を示すもので、過去数年で80:1を超える水準から大幅に圧縮されており、銀のより急速な価格上昇を反映している。

ドル指数は木曜日に99.93で取引を終了し、EDT木曜日の午後7時45分（中国標準時金曜午前7時45分）の取引開始時に1ベーシスポイント高く始まった。指数はEDT午前8時30分の非農業部門雇用統計発表まで静かなレンジ取引となった。データ発表後、ドル指数は金曜日に99.54で取引を終了し、木曜日終値から39ベーシスポイント安だった。ドル安は一般的に、他国通貨建ての投資家にとってドル建て商品を安くすることで、ドル建て商品価格を支援する。

国債利回り

米国10年国債利回りは1時59分53秒（中部夏時間、CDT）時点で4.6600％、0.0100（-0.21％）安で取引を終了した。利回りはEDT午前8時30分に急落後、午前11時12分頃まで緩やかに上昇し、その後取引終了まで横ばいで推移した。今週、10年国債利回りは8.50ベーシスポイント低下した。

鉱山株

金鉱株はニューヨーク株式市場の午前9時30分の開場と同時にギャップアップし、EDT午前10時00分のロンドン午後金定価で高値をつけた後、午後4時00分の取引終了に向けて下落から回復した。HUI（NYSE Arca Gold BUGS Index）は7.39％高で取引を終了した。鉱山株は operational leverage（営業レバレッジ）を持つ。生産コストが比較的固定されているため、金属価格の小幅な上昇が鉱山会社の利益と株価のより大きなパーセンテージ上昇につながる可能性がある。

銀鉱株も同様の推移となり、高値は午前9時55分についた。Nick Laird の銀センチメント指数は6.62％高で取引を終了した。

上位の銀鉱株は Coeur Mining（11.12％高）と SSR Mining（10.46％高）だった。Peñoles は最も伸び悩み、3.85％高にとどまった。

金曜日の主なパフォーマンス指標：

• 銀：+3.35％、銀センチメント指数：+6.62％、Sprott PSLV：+3.22％
• 金：+2.39％、HUI：+7.39％、Sprott PHYS：+2.08％

銀が金を大幅に上回ったにもかかわらず、HUI は相対的および絶対的な両面で銀センチメント指数を上回った。

金曜日の上海／米国間の銀の価格プレミアムは12.30％だった。

週間および年初来パフォーマンス

週間チャートでは貴金属と関連鉱山株が幅広く上昇し、鉱山株が基礎金属に対して大幅に上昇した。年初来チャートでは、金属自体は依然として年初来マイナスであるにもかかわらず、貴金属鉱山株がプラス圏に入っており、銀鉱株が金属自体を顕著に上回っている。

銀が一時的に120ドルの大台を突破し、昨年10月にはロンドンの銀在庫が枯渇寸前になったにもかかわらず、金銀比は68.4:1のままである。歴史的な比率である約15:1であれば、金曜日の金終値に基づき銀は290ドルを意味し、銀が金に対して地中から産出される7:1の比率であれば約620ドル/オンスを意味する。

COMEX日次受渡し報告 — 8月、第7日

火曜日にCOMEX承認倉庫での受渡しに116枚の金契約と450枚の銀契約が提示された。

金では、BNP Paribas が顧客口座から115枚を発行した。8社の買い手（ストッパー）のうち上位3社は JPMorgan（56枚、顧客口座）、Wells Fargo Securities（25枚）、RBC Capital Markets（13枚）だった。

銀では、BNP Paribas が顧客口座から唯一の発行者だった。5社の買い手のうち上位2社は Wells Fargo Securities（274枚、自家口座）と JPMorgan（145枚）だった。

8月の月初から現在までで、15,416枚の金契約と1,375枚の銀契約が発行／再発行および受渡しされた。第一通知日には15,653枚の金契約と1,248枚の銀契約が残存していた。受渡しは期待外れで、以降わずかな契約数が追加されただけである。

CME予備報告 — 金曜日セッション

8月限の金建玉は848枚減少し、918枚が残存し、火曜日の受渡し分116枚を差し引くと、8月限受渡し月に152枚の金契約が純追加された。

8月限の銀建玉は151枚増加し、622枚が残存し、火曜日の受渡し分450枚を差し引くと、151枚の銀契約が追加された。

金の建玉合計はネット8,715枚（主に12月限）、銀の建玉合計は1,699枚増加した。

ETFおよびファンド活動

GLD に金90,598トロイオンス、GLDM に17,262トロイオンスが追加された。SLV に変動は報告されなかった。

COMEX、GLD、GLDM、SLV 活動を除いた世界のその他の金・銀ETFおよび投資信託では、金154,158トロイオンスと銀1,110,861トロイオンスが追加された。そのほとんどは iShares/SSLN に追加された1,098,869トロイオンスによるものだった。

SLV の空売り貸借料率は0.27％で始まり0.43％で終了し、空売り可能な株式数は1,000万株だった。GLD の貸借料率は0.44％で推移し、空売り可能な株式数は660万株だった。

米国造幣局販売 — 7月

米国造幣局は7,000トロイオンスの金イーグル、8,000枚の1オンス24K金バッファロー、425,000枚の銀イーグルを販売した。

COMEX倉庫活動 — 木曜日

金では、11,785トロイオンスが受領され（全て Loomis International へ）、158,041トロイオンスが出荷された。出荷には Manfra, Tordella & Brookes, Inc. から114,148トロイオンス、HSBC USA から43,893トロイオンスが含まれる。書面上の活動として、Asahi の Eligible カテゴリーから80,882トロイオンスが調整により消滅し、JPMorgan で14,467.950トロイオンス（450キロバー）が Registered から Eligible に振り替えられた。

銀では受領がなく、304,166トロイオンスが出荷された。出荷には Loomis International から300,128トロイオンス、Delaware から4,038トロイオンスが含まれる。書面上の活動はなかった。

上海先物取引所

上海先物取引所（SHFE）は、44,593トロイオンス（1.387メートルトン）の銀が純追加され、在庫は40,550万トロイオンス（1,261.244メートルトン）になったと報告した。

米国金銀貿易統計 — 6月

米国は金13.225トン（425,196トロイオンス）を輸入し、66.349トン（213万3,000トロイオンス）を輸出した。銀では、輸入が569.204トン（1,830万トロイオンス）、輸出が201.33トン（647万3,000トロイオンス）だった。

中国は7月に19.9トン（639,800トロイオンス）の金を公式準備高に追加し、合計は2,366トン（7,607万トロイオンス）になった。多くの長年の市場観察者は、実際の準備高はこの10倍であると信じている。

グローバル倉庫およびETF保有量

過去1週間で、金107,000トロイオンスと銀338万3,000トロイオンスがすべての既知の倉庫、ETF、投資信託に純追加された。

過去4週間で、金102万7,000トロイオンスが世界的に純追加され、3週連続の純金預入となった。最大の流入は Tether への700,996トロイオンス——USDT（時価総額で世界最大のステーブルコイン）の発行体であり、準備資産として物理的金を蓄積している——SLV への583,457トロイオンス、5つの iShares ETF への254,743トロイオンスだった。最大の流出は COMEX から394,610トロイオンス、iShares/IAU から130,115トロイオンスだった。

同じ4週間で銀は2,019万5,000トロイオンスが純追加され、SLV へ1,023万5,000トロイオンス、COMEX へ550万5,000トロイオンス、WisdomTree へ175万トロイオンスが含まれる。最大の流出は Sprott's Central Fund of Canada から96万7,000トロイオンスだった。

すべての既知の倉庫、ETF、投資信託に保有されている銀は、2026年1月下旬の過去最高水準を依然として下回っている。過去8週間のうち7週間で純追加があった。

主要な銀保管所

• SLV: 4億8,780万トロイオンス（最大）、今週110万トロイオンスの純増
• COMEX: 3億3,430万トロイオンス、今週150万トロイオンスの純増（JPMorgan がSLV のために信託として保有している1億300万トロイオンスを差し引くと約2億3,130万トロイオンスに調整）
• PSLV（Sprott）: 2億1,540万トロイオンス、2週連続で変動なし

JPMorgan の調整後銀倉庫保有量は約3,500万トロイオンスで、報告されている1億3,790万トロイオンスとは大きく異なる。同銀は過去9ヶ月間で約7,600万オンスを手放した。

SLV 空売りポジション

最新の空売り報告（7月15日のポジション）では、SLV の空売りポジションは1.17％増の3,113万株となり、総発行株数の5.81％を占めた。これらの空売り株式を裏付ける物理的な銀は存在せず、SLV の目論見書の要件に反している。BlackRock は10年以上前に、空売り筋がカバーするのに十分な金属がなくなる時が来るかもしれないと警告した。

次回の空売り報告（7月31日のポジション）は8月11日に Wall Street Journal のウェブサイトで公開される予定である。

Bank of America はOTC市場で銀の大型空売りポジションを保有し、JPMorgan と関連当事者が買い側にいると報じられている。Ted Butler は2021年4月の記事「A New Piece of the Puzzle」でこれについて論じた。

建玉明細報告（COT） — 銀

火曜日の取引終了時点で、銀の商業的ネットショートポジションは1,613 COMEX 枚（806万5,000トロイオンス）増加した。商業的トレーダーは611枚のロングを買い、2,224枚のショートを追加した。

細分化COT報告では、Managed Money が2,792枚のネットロングを追加し、Nonreportable／小規模トレーダーが1,550枚を追加した。Other Reportables は2,729枚のネットロングポジションを減少させた。

銀の商業的ネットショートポジションは40,422枚（2億211万トロイオンス）となっている。

• Big 4: ネットショート31,919枚、437枚増
• Big 5-8: ネットショート15,792枚、852枚増（6週連続増）
• Big 8 合計: ネットショート47,711枚、1,289枚増
• Ted Butler の「ラプター」（Big 8 以外の25の小規模商業的トレーダー）: ネットロングポジションを324枚減少させ、7,289枚のネットロング

Big 8 は銀の総建玉の42.6％をネットショートで占め、前週の43.5％から低下した。これは主に総銀建玉が5％増加したことによる。

Managed Money トレーダーは11,974 COMEX 銀契約のネットロングを維持している。この価格水準では異例であり、通常はネットショートまたは市場中立である。

建玉明細報告（COT） — 金

金の商業的ネットショートポジションは14,182 COMEX 枚（141万8,000トロイオンス）増加し、3,628枚のロングを売却し10,554枚のショートを追加した。

細分化COT報告では、Managed Money が10,971枚のネットロングを追加し、Other Reportables が4,593枚を追加した。Nonreportable／小規模トレーダーは1,382枚のネットロングポジションを減少させた。

金の商業的ネットショートポジションは226,491枚（2,264万9,000トロイオンス）となっている。

• Big 4: ネットショート140,074枚、7,386枚増
• Big 5-8: ネットショート63,907枚、4,679枚増
• Big 8 合計: ネットショート203,981枚、12,065枚増 — 5月26日の記録的低値161,898枚から42,083枚上
• ラプター（38の小規模商業的トレーダー）: ネットショートポジションを2,117枚増加させ、22,510枚のネットショート

Big 8 は金の総建玉の54.9％をショートで占め、前週の49.9％から上昇した。38のラプターを含めると、商業的ネットショートポジションは総建玉の61.0％で、前週の55.2％から上昇した。市場中立的なスプレッド取引を除外すると約65％に上昇する。

COT — その他の金属

パラジウム: Managed Money はネットショートポジションを715枚減少させ5,458枚のネットショートとした。パラジウムでネットショートの唯一のカテゴリーである。総建玉は18,574枚で、2022年以来の低水準に近い。

白金: Managed Money はネットロングポジションを4,434枚増加させ10,960枚のネットロングとした。Producer/Merchant カテゴリーは11,155枚のネットショート、Swap Dealers は7,287枚のネットショート。

銅: Managed Money はネットロングポジションを10,750枚増加させ75,758枚（18億9,400万ポンド）とした。Producer/Merchant カテゴリーは92,844枚（23億2,100万ポンド）のネットショート、Swap Dealers は6,675枚のネットロング。これら2つの商業的カテゴリー間の二極化は10年以上続いている。

カバー所需日数

Nick Laird のチャート（8月4日のポジション）による：

銀: Big 4 は世界生産量の約69日分をショート、Big 5-8 はさらに34日分をショート、Big 8 合計103日分（世界生産量の約3.4ヶ月分、2億3,855万5,000トロイオンス／47,711 COMEX 枚）。

金: Big 4 は約43日分をショート、Big 5-8 はさらに20日分をショート、Big 8 合計63日分。

銀行参加報告 — 8月

金: 米国銀行5行は86,236枚のネットショート（7月比3,838枚増）、2月以来最大のポジション。非米国銀行24行は97,331枚のネットショート（1,691枚増）、こちらも1月以来最大。合計29行が金総建玉の49.4％をネットショートで占め、47.9％から上昇した。

銀: 米国銀行5行は6,357枚のネットショート（7月比1,244枚減）。総ショートポジションは7月の16,128枚から13,511枚に減少。非米国銀行15行は26,473枚のネットショート（452枚増）。合計20行が銀総建玉の29.3％をネットショートで占め、建玉増加により32.1％から低下した。

白金: 米国銀行5行は6,794枚のネットショート（340枚増）。非米国銀行14行は13,490枚のネットショート（577枚減）。合計19行が総建玉の36.3％をネットショートで占め、38.2％から低下した。

パラジウム: 米国銀行5行は71枚のネットロング。非米国銀行12行は817枚のネットショート。17行合計で総建玉の4.0％をネットショート。Big 8 ショート筋（非銀行）はパラジウム総建玉の41.1％をネットショート。

次回の銀行参加報告は9月4日に発表予定。

注目記事

米国経済、7月に予想外の2万3千人の雇用減少

米国労働統計局は金曜日、季節調整後の非農業部門雇用者数が7月に2万3千人減少したと報告した。6月の下方修正値は2万人の減少だった。Dow Jones コンセンサス予測は8万3千人の増加を見込んでいた。失業率は4.1％に低下したが、労働力参加率は61.4％にさらに低下し、5年以上の低水準となった。5月の確報値は6万3,000人に下方修正され、12ヶ月平均は3万4,000人となった。コンセンサスの全予測が雇用増を見込んでいた中での大幅な下振れは、FRBの利下げ期待を強めた。利下げは金銀のような無利子資産を保有する機会費用を低下させる。

Nicole Bachaud（ZipRecruiter 労働経済学者）は、「7月の雇用報告は、労働市場がまだ困難から抜け出していないことを裏付けた」と述べた。

Zero Hedge の報道は「July Jobs Shock: U.S. Lost 23K Workers, Below Lowest Estimate, As Unemployment Rate Drops to 4.1%」という見出しだった。

6月の消費者信用、予想以上に増加

FRBのG.19報告によると、6月の米国消費者信用は141億7,000万ドルの反発を記録し、5月の11億ドル減少を完全に覆し、119億ドルの中央値予測を上回った。回転信用は67億ドル増加し、未償還クレジットカード債務合計は1兆3,510億ドルとなり、2024年10月の過去最高にあと10億ドルに迫った。非回転信用は74億ドル増加し、学生ローンと自動車ローンの合計は過去最高の3兆8,160億ドルとなった。

Bessent の戦略 — Doug Noland

Doug Noland は次のように書いた。「過熱リスクを下方修正すべき説得力のあるデータは見当たらない。むしろ、金融環境は例外的に緩和しており、インフレ圧力はさらに深く根付いている」

Noland は、VIX が14.9で週を終えたこと（1月9日以来の低水準）、S&P 500 が過去最高値で取引を終えたこと、10年国債利回りが予想外の雇用減少でわずか3ベーシスポイントしか下がらず4.65％で終えたことを指摘した。金利市場は今年の利下げを28ベーシスポイントと織り込み、前週金曜日の37ベーシスポイントから低下した。

財務長官 Scott Bessent のアプローチについて、Noland は「Bessent は潜在的に管理不能な市場不安を防ぐために異常な措置をとる用意がある」と書いた。Bessent が2012年の欧州債券危機の Mario Draghi の「whatever it takes（必要なことは何でもやる）」という表現を引用したことを指摘した。Noland は、FRB議長 Kevin Warsh のバランスシート縮小に関するレトリックは「ほぼ無視できる」と評価し、政権はキャリートレードおよびベーシストレードのレバレッジの無秩序な巻き戻しを「必死に回避しようとしている」とした。

ドルのグローバル優位性が揺らぎ始める

経済学者 Barry Eichengreen は Financial Times のコラムで、円を支えるためにドルではなくユーロを売却し、日本に直接国債を売却するのではなく FRB のファシリティを使用するよう奨励することで、トランプ政権は「米国の同盟国が自国通貨を支えるために国債を売却することにもはや快適ではない」というシグナルを発し、国債の準備資産としての魅力を損なう可能性があると指摘した。

Eichengreen は次のように書いた。「重要なのは、ワシントンが米国金融市場への影響を恐れ、外国中央銀行がドル準備を使用することを消極的になっているということだ。これはドルがかつてほど魅力的な準備通貨ではなくなっていることを示している」

中国の輸出、7月に予想上回る成長

中国の輸出は7月に米ドル建てで前年比23.9％成長し、Reuters コンセンサス予測の22.2％を上回った。輸入は27.5％増で、予想の27.9％をわずかに下回った。7月の集積回路輸出は前年比117％急増し、年初来のチップ輸出額はほぼ倍増した。機械・電気製品は総輸出の60％以上を占め、電気自動車、リチウム電池、風力発電設備の需要に牽引された。

中国がロンドンから香港へ金を移動

Bloomberg は、中国人民銀行がここ数ヶ月、香港で金在庫を積み増しており、ロンドンから準備高を移管する長期的トレンドを加速させていると報じた。この移管は継続する見通しで、香港の主要な金取引ハブへの推進を後押しする。

中国の金準備、2023年10月以来最大の増加

中国人民銀行は金買い入れを21ヶ月連続に延ばし、準備高は7月末時点で7,544万トロイオンスから7,608万トロイオンスに増加した。64万トロイオンス（約20メートルトン）の増加は2023年10月以来最大の月間追加だった。買い入れペースは3月に中央銀行が16万トロイオンスを追加して以来、毎月増加している。

まとめ

金銀ともに大幅な上昇を記録したが、商業的トレーダーが過度な上昇を抑制するために介入した。銀はスポット市場で66ドルの手前で止められた。銀は5月中旬以来初めて50日移動平均線を再び上回った。

金曜日の予備報告で、金の総建玉は約8,700枚、銀は1,700枚しか増加しなかった。これは価格変動の大きさに対して非常に少ない。金の10月限が60年以上の不在を経て予定受渡し月として復活した。

白金とパラジウムは火曜日に50日移動平均線を上回って以降、短い価格リーシュ（抑制）のままだった。銅は12.5セント安の1ポンドあたり6.56ドルで取引を終了した。天然ガスは3セント高の1,000立方フィートあたり2.67ドル。WTIC は22セント安の1バレル77.07ドルで取引を終了した。

木曜日に流通したXの投稿には次のような内容が含まれていた。「FT は、ワシントンが外国中央銀行のドル準高使用に消極的であり、準備高の多様化が加速する可能性があると報じた。もし国債が危機時に売却して危機を悪化させることなく売却できないのであれば、外貨準備としての目的を果たさない。日本はドルを必要としたが、下支えする市場を壊すことなく国債を売却できず、FRBは問題を回避するためのレポパイプを構築した。すべての準備管理者は、G7の債権国が自分の貴蓄金を使用する許可を求めるのを見守らなければならなかった。馬鹿げている。ちなみに、許可を必要としない資産は今夜4,224ドルにある。それに応じて行動せよ」

その資産——金——は金曜日に117ドル高の4,341ドルのスポットで取引を終了した。

SightBringer（@The_Prophet）による別のX投稿では、米国金融システムが「主権的吸収メカニズム」に変換されているという拡大分析が提示された。同著者は財政政策と金融政策の区別が崩壊しつつあると主張し、「真の政策目標は健全な通貨ではない。管理された劣化である」とした。同著者は、通貨がゆっくりと弱まり、国債利回りが需要と債務者の支払能力のバランスを取り、インフレが反乱を引き起こさずに負債を侵食し、資産価格が完全な政治的非正当性を招かずに担保を維持する「操作回廊」を描写した。

この分析は、英国の経済学者 Peter Warburton の2001年4月のエッセイ「The Debasement of World Currency: It's Inflation, But Not As We Know It」を想起させる。

同著者は現在のシステムを「自己舐めアイスクリームコーン」——自己維持以外に目的のない自己増幅メカニズム——と特徴づけ、チェスの用語「ツークツワンク」を用いて、世界中の中央銀行と貴金属の Big 8 ショート筋の両方が直面する窮状を表現した。

中国が7月に20トンの金を準備高に追加したという発表は、紙の資産から実物資産への世界的な移動のトレンドを強化している。

次回の銀行参加報告は9月4日に発表予定。次回の SLV 空売り報告は8月11日に発表予定。

出典：SilverSeek