メディアでは差し迫った銀不足を警告する見出しが増えていますが、実態はより複雑であり、投資家にとってはむしろより重要な問題だとGoldCoreのCEO、デイビッド・ラッセル氏は指摘します。

銀は現在も容易に入手可能です。投資家はオンラインや電話で金属を購入できるほか、世界中の保安施設を持つボールトに保管することもできます。しかし、その裏側では市場は次第に逼迫しつつあります。市場で引用されている指標、4,630万オンスの供給不足は、需要が鉱山供給とリサイクルを恒常的に上回っていることを示しています。

銀の需要構造は金とは異なり、大半が産業用途です。エレクトロニクス、ろう付け合金、そして近年では急成長する太陽光発電パネル向けの光起電力分野にまで及びます。こうした産業用銀の多くは加工の過程で消費され、すぐに市場へ戻ることはありません。これが、小売レベルで購入可能であるにもかかわらず構造的な供給不足が続く一因です。

最近のGoldCore TVのエピソードで、ラッセル氏とそのチームは現在銀市場を作り変えつつある構造的な力について検証しました。議論では、投資家が見落としがちないくつかの重要な区別が取り上げられました。

• **引渡可能な銀と報告される銀:**実際に買い手に引き渡せる銀の量は、報告される銀の総量とは大きく異なります。
• **紙市場と現物の逼迫:**先物などの紙の銀の商品は、市場における現物の希少性を覆い隠す可能性があります。
• **COMEXの登録在庫と適格在庫：**引渡しに充当できる登録在庫と、必ずしも利用可能ではない適格在庫の違いを理解することは、現物供給を測るうえで不可欠な文脈です。現物の入手可能性を追う投資家にとって、登録在庫の推移は注目すべきデータポイントのひとつです。

参考として、COMEXはCMEグループが運営する商品取引所で、銀の先物・オプションが取引されており、その倉庫在庫データは市場における現物金属の入手可能性を示す最も広く注視される指標のひとつです。

エピソードでは供給側のもうひとつの、あまり知られていない課題も取り上げられました。新規に採掘される銀のほぼ4分の3は、銅、鉛、亜鉛、金の採掘の副産物として生産されます。銀の産出の大半が他の金属の経済性に依存しているため、銀価格の上昇が必ずしも銀生産の増加につながるわけではありません。銀の回収は主に非鉄金属・貴金属鉱山の生産意思決定に左右されるため、価格が上昇しても鉱山は単純に銀の産出を増やすことはできません。この供給構造ゆえに、持続的な供給不足は価格シグナルだけでは容易に解消できません。新規の銀主体鉱山は通常、探索、許可、建設に長年を要し、産出が市場に届くまでには時間がかかるためです。

ラッセル氏の結論は、差し迫った銀の不足ではありません。むしろ、自由に利用可能な供給、すなわち「フロート」が次第に限定されていく市場であり、この動態は表向きの在庫と実際に引渡可能な金属を区別することの重要性を浮き彫りにします。

**著者について：**デイビッド・ラッセル氏はGoldCoreのCEOです。2023年夏まではマーケティング・コミュニケーション担当ディレクターとして、マーケティング・コミュニケーション戦略とブランディング全体を統括していました。2008年にビジネス開発ディレクターとしてGoldCoreに入社し、2020年にマーケティング・コミュニケーション担当ディレクターを務めました。それ以前は自身のマーケティングエージェンシーを経営し、複数のコーチング資格を取得しています。また熱心なセーラーでもあり、ラウンド・アイルランド・ヨットレースを2度完走しています。

出典:GoldSeek