3月初め以降の原油価格の動きは、何十もの議論を呼んできた。中東の供給に深刻な混乱が生じているにもかかわらず、先物価格がなぜ急騰していないのか、多くの市場関係者が疑問を抱いてきた。どうやら、その理由は楽観と、市場は適応できるという見方にあるようだ。だが問題は、適応力には限界があることだ。

多くの論者は、現在の原油価格と供給の状況を2022年と比較している。当時、ロシアのウクライナ東部への侵攻を受けて原油価格は実際に急騰し、Brentは1バレル$140近くまで上昇した。その時、原油市場で最大の懸念は、西側の制裁が世界第2位の輸出国からの原油と燃料の流れを麻痺させることだった。しかし実際には、原油、あるいは言い換えれば石油が道を見つけ、ロシア産の原油、ガソリン、ディーゼルは海外へ流れ続けた。

この経験が、現在の中東産原油への楽観の土台になっている。しばらくの間、それは十分に合理的な楽観の根拠だった。中東の混乱はロシアのケースよりはるかに大きく、しかもより直接的だったにもかかわらずだ。イランはホルムズ海峡を封鎖し、石油インフラはドローンやミサイル攻撃の標的となり、湾岸諸国は貯蔵能力不足のために井戸を止めざるを得なかった。それでも、彼らは適応した。

サウジアラビアは原油の流れを東から西へと振り向け、紅海のヤンブー港を使って原油を海外へ輸送してきた。UAEも同様に流れを変更し、イラクも能力が整えば同じ対応を検討している。言い換えれば、市場は適応した。その結果、先物価格には上値抑制がかかり、紛争当事者のどちらにも本当に和平を望む意志があることを示す証拠は乏しいにもかかわらず、和平合意への広範な期待も維持されてきた。この楽観は、停戦合意の破綻、挑発的な発言、相互の脅し、そして繰り返される交渉決裂が続く中でも続いている。

適応力が実物の供給途絶を上回るという見方は、警戒サインが増えているにもかかわらず、依然として根強いようだ。ReutersのClyde Russell氏は今週、その見方を要約し、「実質的には、市場が原油と精製品のトレーダーはイラン危機の最悪の部分を緩和できると賭けているのかもしれない」と書いた。

もっとも、その賭けをしている人々にとって、警戒サインは点滅しており、とりわけ石油製品で顕著だ。クラックスプレッドは過去最高水準にあり、需給が一段と逼迫していることを示している。アナリストの中には、これは始まりにすぎない可能性があると見る向きもある。実際、戦争が6月を超えて長引けば、もはや見通しは効かず、世界の原油在庫が減少し、燃料不足が表面化すると、春の時点から警告してきたアナリストもいる。

まさにそれが今起きている。もっとも、最近の展開の劇的さを考えれば、多くの人が想像するよりゆっくりかもしれない。世界の石油在庫はまだ枯渇していないが、大きく取り崩されており、米国の戦略石油備蓄（SPR）も危険水準に近づいている。需要が供給を上回っているため、ガソリン、ディーゼル、ジェット燃料の供給は逼迫しており、中東のエネルギー輸出の混乱が、先物市場だけでなくより注意深く見直すべきほど深刻だったことを示している。

それでも楽観は続いている。BrentとWTIはともに1バレル$90を下回っている。現時点で米国とイランがホルムズ海峡をまたいで互いに爆撃し合っていないからだ。和平に向けた本格的な努力を示す確かな証拠はなく、あるのは敵対行為の一時停止だけだ。今は、原油先物の価格チャートよりも、実物市場にもっと注目すべき時だ。

Irina Slav / Oilprice.com

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