INGの為替ストラテジストは、2026年9月7日付のFXデイリー論評で、ドル、ユーロ、中東欧通貨、韓国ウォンについて今後1週間の見通しをレビューしている。

USD：もう少し良い状況にあるはず

エネルギー価格の高止まりとコンセンサスを上回る8月の米雇用統計（NFP）を踏まえれば、ドルは現状よりも良いパフォーマンスを見せるはずだ。そうなっていないのは、新興国市場を含むグローバル株式市場が好調を維持する、依然として建設的な投資環境の影響が大きいとみられる。実際、INGがモニタリングするさまざまな相関関係の中で、現時点で最も強いのはグローバル株式とドルの逆相関であり、ドルと原油価格のつながりをはるかに上回っている。この逆相関は長年のパターンを反映したもので、投資家はグローバル成長に自信を持つ際、ドル調達でリスク資産・高利回り資産へ乗り換えるため、米国の経済指標が上振れしても米通貨は抑え込まれる。

ドルはまた、先週のUSD/JPYの大幅下落にも対処せざるを得なかった。グローバルマクロ口座は9月か10月に何らかの「大きな取引（グランドバーゲン）」が成立するとの見方から、2兆ドル規模の国民年金基金GPIFによる国内資産へのポートフォリオ・シフトを後押しに、日本銀行のより速い金融引き締めが実現すると投機しているようにみえる。GPIF（年金積立金管理運用独立行政法人）は世界最大の年金基金であり、資産配分がわずかに変化するだけでも巨額の資金が国境を越えて動く。INGは引き続き、USD/JPYでは155が重要な水準とみており、それを上回ればさらなる調整があってもおかしくないとみている。

今週に目を向けると、米マクロの焦点は金曜日の8月CPIにある。前月比でヘッドライン0.4%、コア0.2%となれば、9月16日のFRBによる25bpの利上げへ傾かせるのに十分だろう。現時点で市場はこれをわずか58%の確率でしか織り込んでおらず、強い数値が出れば市場は急速に織り込みを修正することになる。また、3年・10年・30年債で計1,190億ドルの入札が予定される米国債市場も注目される。水曜日には、長期国債の買いオペというやや物議を醸す米財務省のオペレーションも始まる。これは流動性改善の取り組みだが、巨額の財政赤字が続く中で市場の一部は疑問視しており、国債の弱含みはドルの重しとなる。

INGは当面、エネルギー価格の上昇とFRBの利上げ織り込みの少なさというテーマがドルを下支えするとの見方を優先している。米国のレイバーデー（勤労感謝の日）の祝日で本日は取引が限られるが、主要通貨バスケットに対するドル指数DXYは99.00〜99.50のレンジで緩やかに上昇する可能性が高い。

Chris Turner

EUR：抑制された展開

ユーロにとって大きな悪材料ではないものの、日曜日のザクセン＝アンハルト州の選挙結果は、メルツ首相のCDU党の支持率低下を改めて印象づけるものであり、さらにもう2回の地域選挙で同様の結果が出れば連立政権内の緊張を高める可能性がある。これまでのところ、ドイツ政府のインフラ・防衛支出計画は、ドイツの成長見通しに恩恵をもたらしているようにみえ、国際投資家はその中断を望まないだろう。

成長に関しては、本日、ユーロ圏第2四半期の成長率が前期比0.4%という堅調な数字で確定される見通しであり、Sentix投資家信頼感もしっかりした改善が見込まれる。ただし、今週の最大のイベントは木曜日のECB理事会で、INGはユーロにいくらかの下振れリスクを見ている。ユーロ圏のデフレ進行によりECBは年内早くに利下げを実施しており、市場の関心はまだどれだけの緩和余地が残されているかであり、この点でハト派のシグナルが出ればシングルカレンシーは圧力を受ける可能性がある。本日のEUR/USDは1.1580〜1.1640の狭いレンジでの取引が予想され、やや下値バイアスを持つ。

その他では、英国のジョン・ヒーリー財務相が本日初の大型演説を行い、10月28日の予算に向けて市場の準備を促す。本日は財政の持続可能性を強調するとみられるが、有意義な成長促進策を打ち出すのは難しいだろう。EUR/GBPは当面0.8580〜0.8610のレンジに収まるとみられる。

Chris Turner

CEE：タカ派的な市場織り込み対ハト派的な中銀

新しい月の始まりとともに、中東欧（CEE）の経済カレンダーは再びローカルイベントで埋められている。本日はチェコとハンガリーの7月鉱工業生産が発表される。明日はハンガリーの8月インフレが発表され、INGは数か月のデフレ進行を経て1.2%から1.4%へ小幅上昇すると予想している。水曜日にはポーランド国立銀行（NBP）が政策金利を3.75%で据え置き、年末まで現状維持を続けると予想される。7月の総裁のハト派的な発言以降、インフレ率は過去2か月で上昇しており、近い将来の金利変更への扉は事実上閉ざされている。

木曜日には、トルコ中央銀行も37%で金利を据え置く可能性が高い。INGは、2週間前に回购（レポ）オークションを再開して実効市場金利を引き下げた同銀行は、利下げ再開前に様子見するとみている。最後に、ルーマニアの8月インフレは金曜日に発表される予定で、INGは月次の物価上昇がやや加速するにもかかわらず、ベース効果により前年比で8.2%から6.5%へ大幅に低下すると予想している。チェコでは木曜日からCNB（チェコ国立銀行）のブラックアウト期間が始まり、今後数日で理事会からの発言が増えるだろう。INGは、攻撃的にタカ派的市场織り込みに対し、よりハト派的なトーンを予想している。

地域金利は先週、グローバルなリスク回避の緩和を受けて上昇し、チェコとポーランドの利上げ予想は後退した。それでも市場は両国で約80bpの引き締めを織り込んでおり、INGはこれを過大とみている。こうしたポジションの巻き戻しがさらに進めば金利差は縮小し、CEE通貨は中程度の圧力を受けるだろう。これは、利下げ予想が高利回りCEE資産への海外資金流入を招いていた利回り優位性を圧縮した過去のエピソードでおなじみの力学である。したがってINGは、今週CNBがタカ派的なサプライズを出さない限り、EUR/CZKが再び24.250を上抜ける上行きリスクを見ている。EUR/PLNも局地的な底を打ったとみられ、インフレ上昇にもかかわらずNBPがハト派姿勢を維持すれば上昇する可能性がある。

Frantisek Taborsky

KRW：行き過ぎた、急ぎすぎた

USD/KRWは本日、韓国の国民年金公団（NPS）がフォワード市場でのUSD/KRW売却を停止、さらには逆転させる可能性があるとの報道を受け、1335で安値から反発した。世界最大級の年金基金のひとつであるNPSは、海外資産のヘッジングフローが数十億ドル規模に達するため、為替市場では重量級の存在である。NPSの為替ヘッジ変更は、苦境に立たされたウォンを支えるために6月に導入された措置のひとつだった。本日の報道は、韓国当局がウォンは当面十分に上昇したと感じていることを示唆している。6月以来のUSD/KRWの15%下落は印象的であり、2022年にみられた同様の動きに匹敵する。

INGは当面、USD/JPYとUSD/KRWの両方で一定の調整を想定しており、この2つの大きな通貨ペアにおけるドル売り圧力の緩和は、ドルがより広範に下支えを見いだすことを可能にする。

Chris Turner

出典：ING（Hellenic Shipping News経由）