数ヶ月にわたり、原油トレーダーや市場アナリストは2つの競合するシナリオを検討してきた。進行中の戦争下でのホルムズ海峡を通る石油の流れの深刻な阻害と、米国・イラン間の合意がペルシャ湾で行き詰まっている数百万バレルの原油および精製製品を解放する可能性である。

5ヶ月半にわたる交渉、脅迫、イランによるタンカー攻撃、イラン石油輸出に対する米国の封鎖、そして双方からの「強力な対応」の繰り返しの公約の中で、価格は何度も急騰と急落を繰り返してきた。最新の焦点は、ホルムズ海峡の支配を巡る明白な膠着状態であり、海峡は大部分が閉鎖されたままで、交通量は2ヶ月来の低水準にある。同海峡は通常、世界の石油消費量の約5分の1を輸送しており、世界で最も重要な石油のチョークポイントとなっている。

センチメント vs. 供給

原油先物市場は、2月28日の戦争開始以降、センチメントと海峡の早期再開に対する縮小する期待によって推移してきた。しかし、全球在庫は減少しており、米国戦略石油備蓄や他の主要消費国の備蓄からの引き出しを含む大規模な協調戦略備蓄放出によるものも含まれる。一方、5月と6月に10年来の低い輸入水準で先物価格を抑制していた世界最大の原油輸入国である中国は、現在、より大規模な原油購入を再開している。

米国・イラン協議とホルムズ海峡の支配に関する膠着状態がさらに数週間続けば、アナリストは実物原油市場が恐れられていた転換点に達し、不足が顕在化し価格が急騰する可能性があると警告している。

原油先物は、石油市場で過去最大の混乱にもかかわらず過去最高水準まで急騰していない。これは主に、第2四半期の中国の輸入低迷、協調的な全球戦略備蓄の放出、およびイラン戦争開始時に海上に貯蔵されていた実質的な原油バッファーによるものである。しかし精製マージンは、在庫の減少、供給のボトルネック、夏場のピーク需要により、大西洋海域で過去最高水準に上昇している。精製の逼迫は広範な経済的影響を伴う。ディーゼルやジェット燃料は貨物輸送、農業、航空の中心であり、これらの部門では燃料コストの上昇が消費者価格に迅速に波及する可能性がある。

アナリストは、燃料市場の逼迫と中国の原油輸入増への模索的な回復を、ホルムズ海峡を通るタンカー交通量が回復しない場合、数週間以内に先物価格の急騰を引き起こす可能性があるファンダメンタルズとしてますます指摘している。

原油価格の今後の行方

水曜日早朝、ブレント原油は1バレル89ドルを超えて上昇した。イランと米国がホルムズ海峡の支配権を巡って対立する主張を行ったためである。イランは今週前半、米国が戦争を終結させテヘランの条件を満たさない限り海峡は閉鎖されたままであると述べた。火曜日後半、ドナルド・トランプ米国大統領は、米国が「ホルムズ海峡を完全に支配している」と主張した。

長引く危機と高水準の燃料価格によるさらなる深刻な需要破壊の見通しが、木曜日早朝に原油価格を押し下げた。

市場は、米国とイランの双方からのレトリック（修辞）に注目しているようであり、ホルムズ海峡の石油の流れが深刻に制限されたままの場合、燃料市場の逼迫が9月下旬から10月上旬頃に転換点に達する可能性については受け入れる姿勢が低い。注視されている変数には、OECD在庫引き出しのペース、中国の輸入回復が継続するかどうか、そしていかなる外交的突破口またはエスカレーションが海峡の現状を変化させるかどうかが含まれる。

「原油の需給構造はファンダメンタルズの観点からより強気になっている」と、コンサルタンツファームEnergy Aspectsの創設者兼研究ディレクターであるAmrita SenはCNBCに語った。

Capital Economicsのシニア・クライメット・アンド・コモディティ・エコノミストであるKieran Tompkinsによると、「海峡が閉鎖されたままでOECD諸国の石油在庫が急速に減少し続ければ、石油市場は第4四半期の開始頃に転換点に達する可能性がある。」

「これは過去のパターンに基づけば、1バレル120〜140ドルの領域という大幅に高い価格と整合するだろう」とTompkinsはメールでCNBCに述べた。

Saxo Bankのコモディティ・ストラテジー・ヘッドであるOle Hansenは、中東およびロシアの製油所の操業停止がクラックスプレッドと精製マージンを例外的な水準に押し上げているなか、精製製品は「原油よりもはるかに逼迫している」と観察した。Hansenは水曜日の分析の中で、原油先物市場がホルムズ関連のヘッドラインによって動かされている一方で、真の逼迫は精製製品、特にディーゼル、ガスオイル、ジェット燃料などの留出油にあると指摘した。

IEAが燃料市場の逼迫を指摘

国際エネルギー機関（IEA）は今週発表した月次石油市場報告書で、燃料市場の逼迫と高い精製マージンを強調した。

「月次で1日180万バレルの増加があったにもかかわらず、7月の全球製油所の原油処理量は前年同月比で1日約500万バレル低い水準に留まり、システム内の他の設備容量は現在、製品供給のボトルネックを相殺できない状態である」とIEAは述べた。

米国の燃料輸出が7月に前年比で1日約70万バレル増加した一方で、ロシアと中東からのディーゼルおよびジェット燃料輸出の急減により、石油製品の全球海上貿易は1日380万バレル減少したと同機関は指摘した。

「年内末に向けて市場は過剰供給に戻ると予測されているが、リスクは引き続き大きく、以前に利用可能だった在庫バッファーが急速に枯渇しているため、海峡を再開する緊急性は高まっている」とIEAは付言した。

Saxo BankのHansenは次のように結論づけた。「海峡が実際に再開され、生産が目に見えて回復するまで、ボラティリティは決定的な特徴であり続けることが予想される。一方で、留出油と先物カーブの形状は、基礎的なエネルギー市場がどれほど逼迫しているかの最も明確な証拠を提供し続ける可能性がある。」

Tsvetana Paraskovaによる Oilprice.com 記事