Gold SWOT：価格下落後、大手資産運用会社が金ポジションを再構築

フランク・ホームズ執筆

強み

金は過去1週間で最もパフォーマンスの良かった貴金属だったが、それでも1.12%下落した。米国の堅調な労働市場データを受けてドルが上昇し、米国債利回りも押し上げられたことで、金は軟化した。それでも金は他の貴金属と比べて底堅さを維持しており、中央銀行による構造的な需要と、改善する上場投資信託（ETF）の資金フローが、引き続き中長期的な支えとなっている。

中央銀行は引き続き外貨準備を金へ分散している。ウルグアイはおよそ30年ぶりに外貨準備へ現物の金を追加し、ボリビアは国内で生産された金の買い増しを続けた。こうした動きは、ラテンアメリカの中央銀行が金に継続的な関心を寄せていることを示している。公的部門による購入は近年、金需要の中で特に注目される柱の一つとなっている。準備資産の運用者は長期保有を前提とする傾向があり、他の買い手と比べて週ごとの価格変動に左右されにくいためだ。

世界最大級の資産運用会社の一部も、今年初めの金価格下落を受けて金ポジションを再構築している。これらの運用会社は、ポートフォリオのヘッジ手段としての金の魅力を挙げ、長期的な見通しへの確信を示している。Bloombergは、合計27兆ドルの資産を運用する企業が、米連邦準備制度理事会（FRB）の政策経路をめぐる不透明感が続く中でも、金へのエクスポージャーを概ね維持または拡大していると報じた。金を追う投資家にとって、ETFや運用口座を通じた機関投資家のポジションは、投資需要を示す最も目に見える経路の一つである。政策見通しが定まらない中、このポジション再構築が続くかどうかは、投資家の確信度を測る材料となる。

弱み

過去1週間で最もパフォーマンスが悪かった貴金属はパラジウムで、2.58%下落した。パラジウムに対する投資家心理は引き続き弱く、ETF保有残高は減少を続け、年初来の保有残高は10%超減少している。継続的な資金流出は、他の貴金属と比べて投資家の確信度が限られていることを示している。

世界の債券利回りは2008年以来の高水準まで上昇し、同時に米ドルも上昇したため、金には逆風となった。利回りの上昇は、利息を生まない資産を保有する機会費用を高め、現物金に対する投資家需要を抑える可能性がある。

銀、プラチナ、パラジウムのETF保有残高も年初来で減少を続けており、貴金属セクター全体で投資家の参加が弱まっていることを示している。金が相対的な底堅さを保っているにもかかわらず、継続的な資金流出はセクター全体のセンチメントを圧迫する可能性がある。ETF残高は投資家の参加度を測る指標として広く利用されているため、公的部門による購入が安定している一方で投資家保有残高が縮小しているという乖離は、貴金属市場全体で注視すべき緊張要因となっている。

機会

人工知能（AI）関連技術は、プラチナ、ルテニウム、イリジウムなどの白金族金属に対する新たな需要源として浮上している。Metals Focusによると、水素関連需要が依然として比較的限られている中で、この傾向はますます重要になる可能性がある。2026年には電解槽によるプラチナ消費量が約45,000オンスにとどまると予想されており、この数字は現在の水素関連需要の規模が小さいこと、そして新たな技術主導の需要源が注目を集める理由を示している。

Ned Davis Researchの「Debasement Trade Index」は、海外投資家が米国債から離れれば、負のフィードバックループが生じる可能性があると警告している。こうした変化は金融抑圧を強め、投資家を金などの実物資産へ向かわせ、金価格をさらに支える可能性がある。この指標は、米国政府債務に対する海外需要を観察する視点を提供する。海外需要は、FRBの政策やドルと並び、金の分析で頻繁に取り上げられるマクロ要因の一つである。

BMOによると、メキシコの環境・天然資源省（Semarnat）は150件の鉱業許可を承認した。メキシコ経済省の採掘活動調整ユニット責任者であるフェルナンド・アボイティス氏が、昨日開催されたメキシコ鉱業フォーラムで明らかにした。

アボイティス氏によると、Semarnatは許認可の滞留案件の85%を処理し、国家水委員会は約50%、経済省は約95%の許可を処理した。メキシコのシェインバウム政権は、実質的に新規の鉱業コンセッションが停止されていたAMLO政権期（2018年～2024年）に蓄積した大量の許認可申請の滞留を引き継いだ。許可は鉱業プロジェクトを開発段階へ進める前提条件であるため、残る滞留案件の処理状況は、メキシコで事業を展開する企業や同国の将来の鉱山供給を追う関係者が注視する変数となっている。

脅威

投資家の確信度は引き続きリスク要因である。中央銀行の強い需要と外貨準備への継続的な金の積み増しにもかかわらず、金は景気面で支援材料となるシグナルに一貫して反応してきたわけではない。市場参加者が従来の強気材料の強さに疑問を持ち始めれば、上昇モメンタムが抑制される可能性がある。

インドのナレンドラ・モディ首相は、同国が輸入による貿易収支と通貨への圧力を抑えようとする中、国民に不要不急の金購入を控えるよう改めて呼びかけた。しかし、家計の貯蓄や文化的伝統において金が長年果たしてきた役割を考えると、こうした呼びかけが需要をどの程度減少させるかは不透明である。インドは世界最大級の金消費国の一つであり、その輸入需要の変化が世界の金需要全体で注目される理由となっている。

FRBのクリストファー・ウォラー理事による最近の発言は、9月の利上げ観測を和らげたものの、その後、トレーダーは追加の金融引き締めが行われる可能性を高めて織り込んでいる。金利見通しの変化は金価格を圧迫しているが、金は他の貴金属と比べれば引き続き相対的な強さを示している。今後のFRBの発言や労働市場データが、こうした見通しをどのように落ち着かせるかを左右し、それに伴って今週の取引を特徴づけた利回りとドルの環境も変化することになる。

著者について

フランク・ホームズ

フランク・ホームズ氏は、U.S. Global Investorsの最高経営責任者（CEO）兼最高投資責任者である。同氏は1989年にU.S. Global Investorsの支配持分を取得し、1999年に同社の最高投資責任者に就任した。

2006年、ホームズ氏はMining Journalにより年間最優秀マイニングファンド・マネージャーに選ばれた。2011年には、Brendan Wood Internationalから米国の金属・鉱業分野における「TopGun」に選出された。2016年には、ホームズ氏とポートフォリオ・マネージャーのラルフ・アルディス氏が、Mining JournalからBest Americas Based Fund Manager賞を受賞した。また、ホームズ氏は『The Goldwatcher: Demystifying Gold Investing』の共著者でもある。受賞歴のあるニュースレターInvestor Alertでは、180カ国以上で読まれている同氏の週刊解説を、3万人を超える購読者が読んでいる。

ホームズ氏の指揮の下、同社の投資信託は、信頼される独立系金融機関であるLipperとMorningstarから評価を受けている。2015年には、世界の航空会社セクターに投資するU.S. Global Jets ETFを立ち上げ、同社をETF事業へ参入させた。2017年、U.S. Global Investorsはトロント上場のHIVE Blockchain Technologiesへ戦略的投資を行い、ホームズ氏は同社の非執行取締役会長に就任した。

ホームズ氏は2013年、母校であるHuron University CollegeからHuron Medal of Distinctionを授与された。同氏は1978年卒業生である。この賞は、人生における功績によって卓越性の模範を示し、Huronの芸術・社会科学分野の使命を体現する人物をたたえるものである。

トロント出身のホームズ氏は、University of Western Ontarioを卒業し、経済学の学士号を取得した。Toronto Society of the Investment Dealers Associationでは、元会長兼理事長を務めた。

ホームズ氏は、国内外の投資会議で基調講演を行う講演者である。Investing in African Mining Indaba、Denver Gold Group’s European Gold Forum、数多くのMoney Showイベントで講演してきたほか、Barron’sの編集者を含む著名な業界リーダーとパネルディスカッションにも参加している。現在も米国、カナダ、海外各地の会議で基調講演者として招かれている。

ホームズ氏はCNBC、Bloomberg、BNN、Fox Businessの金融テレビネットワークで定期的にコメントしている。FortuneやThe Financial Timesでも取り上げられている。同氏の金に関する見解は、Kitco NewsおよびTheStreet.comとの共同制作番組Gold Game Filmで毎週紹介されている。ホームズ氏はまた、2004年初頭のコモディティ上昇局面でBarron’sの特集見開きに登場した。Forbes、Business Insider、Seeking Alpha、Wall Street JournalのExperts Cornerにも定期的に寄稿している。

フランク・ホームズ氏は、HIVE Blockchain Technologiesの取締役会非執行会長に就任している。ホームズ氏とU.S. Global Investorsは、直接的および間接的にHIVE株式を保有している。本インタビューは、いかなる投資商品への勧誘または募集とみなされるべきではない。