金価格は再び下落、新しいコントラクト・プレミアムとFRBの据え置きの中で

Mark Mead Baillie 著

金は決済価格が表面上上昇したにもかかわらず、週間で小幅な下落を記録した。これは、COMEX先物の限月コントラクトが8月限から12月限へと年一度の4ヶ月移行を行い、価格に+60ポイントの新しいプレミアムが組み込まれたためである。8月から12月への移行は、COMEX金の限月サイクル（2月、4月、6月、8月、12月）の標準的な特徴である。12月限の金は金曜日に4,099で決済し、前週の8月限決済4,056を上回ったものの、金は実際には週間で-17ポイント（-0.4%）の小幅な損失を計上した。プレミアムの注入が示唆する+43ポイント（+1.1%）の上昇にはならなかった。60ポイントは金の現在の予想日中取引レンジ86ポイントを下回るものであるが、連続限月チャートによるチャート分析では、1年前から現在までの週足バーでこの差異が明確に示されている。赤点のパラボリックトレンドは20週連続でショートを維持しているが、価格動向はフロア（底値圏）を形成しようとしている可能性がある。

金および貴金属株式

過去1年間の主要な貴金属関連株式のパフォーマンス（パーセンテージ）ランキングは以下の通りである。Pan American Silver（PAAS）+58%、Global X Silver Miners ETF（SIL）+54%、Newmont（NEM）+50%、VanEck Vectors Gold Miners ETF（GDX）+43%、Franco-Nevada（FNV）+35%、金本身+25%、Agnico Eagle Mines（AEM）+18%。金に対する銀関連株式の広範なアウトパフォーマンスは、貴金属価格変動に対する銀の歴史的に高いベータ値と一致している。

連邦準備制度理事会とインフレ

水曜日、連邦公開市場委員会（FOMC）はフェデラルファンド金利を3.50%〜3.75%の目標範囲内に維持することを投票で決定した。筆者は2年以上にわたり利上げが適切であると考えてきたが、FOMCが現状維持に舵を切る可能性を受け入れた。ただし、FOMCの3人のメンバー（Hammack、Kashkari、Logan）が利上げに賛成票を投じた。

9月16日の政策声明に向けて、12人の投票者間でさらなる意見の相違が生じる可能性があり、方向性に関する意見の不一致も起こり得る。筆者の6月のインフレサマリーによると、平均12ヶ月レートは+4.0%であり、利上げが妥当であることを示唆している。一方、6月単月の年率ペースはデフレの-1.0%であり、利下げも正当化され得る。政策金利が3.50%〜3.75%で、平均12ヶ月インフレ率が+4.0%であるため、実質金利は依然としてマイナス圏にある。この条件は歴史的に金のような利付なし資産を支援する状況と関連しており、現在の価格の弱さは注目に値する。

BEGOS市場ランキング

2026年の最初の7ヶ月を通じて、1月末にBEGOSランキングのトップに立っていた銀は、その後最下位に転落した。一方、地政学的紛争が続く中、大手石油企業が引き続き首位を維持しており、S&P 500が年率二桁パーセントの上昇をどこまで維持できるかという疑問も残っている。

BEGOS市場トレンド

21日（1ヶ月）の日足バーに基づく8つのBEGOS構成要素全ての短期トレンドを見ると、石油と銅が最も一貫して上昇トレンドを示し、債券が最も一貫して下降トレンドを示し、残りの構成要素は方向性に一貫性のないパターンを示している。

経済バロメーターとS&P 500

経済バロメーターとS&P 500はともに過去3ヶ月間、せいぜい横ばいトレンドに留まっており、戦争、金利、そして最終的には収益に関する懸念によって特徴づけられている。先週発表された11の経済バロメーター指標のうち、前期比で改善したのはわずか4つであった。

第2四半期の実質GDP成長率の第一次推定値はわずか+1.5%であった。連鎖デフレーター（Chain Deflator）の+6.3%（COVID明けの2022年第2四半期以来最高）を加え戻すと、第2四半期の名目GDP成長全体の81%がインフレによるものであり、実質的な経済改善によるものではないことが明らかになる。

第2四半期の決算シーズンにおいて、これまでに決算を発表した289のS&P 500構成銘柄のうち79%が前年同期比で四半期利益を上回った。ただし、実直に計算されたS&P 500の予想益利回り（直近12ヶ月ベース）は41.3倍に落ちており、長期的な歴史平均の約15〜16倍を大幅に上回っている。41ドルを払って1ドルの利益を得ること、さらには元本損失のリスクを負うことは、重大な評価リスクを伴うと筆者は指摘する。

金と銀のプロファイル

今世紀に入ってから、金は+1,397%、銀は+1,145%であるのに対し、S&P 500は配当再投資を含めると+839%（配当を含めない場合は+467%）であり、ドットコム崩壊と金融危機の間に2回の-50%の修正を経験している。

現在、金と銀はともに混雑した10日間のマーケットプロファイル内で取引されている。金の価格は12月限ベース、銀の価格は引き続き9月限ベースである。

金の構造

過去6年間の月次連続限月ローソク足チャートでは、最も右側のローソク足（2026年7月）は、ポイント数（253）とレンジ（安値から高値で6.4%）のいずれにおいても、2025年8月以来最も狭くなっている。より長期的なテクニカルスタンスは弱気である。現在の水準でフロアが形成されない場合、3,500に向けてのさらなる下落の可能性がある。

FOMC後の金融メディアの反応

水曜日のFOMC政策声明およびその後の記者会見に続いて、S&P 500は日中-1.8%の下落を記録した。いくつかのメディアは誇張的な表現を用いた。

• Bloomberg: 「Nasdaq 100、コレクション（調整）に入る」 — 同指数はすでに過去8週間にわたり下落していたにもかかわらず。
• Barron's: 「…歴史的な暴落…」およびDow Jones Newswires: 「…サベージ・セルオフ（凶暴な売り浴び）…」 — 筆者はこれらの表現に異議を唱え、過去46年間で1,000回以上のより悪い日中S&P 500下落があったと指摘している。
• Bloomberg: 「新たなボラティリティが意味するのは、米国株に『バリュエーション・オポチュニティ（評価の好機）』が開かれつつあるということ」

筆者は、インテル元CEOであり『Only the Paranoid Survive』（1996年）の著者であるAndy Groveの言葉で締めくくっている。「安心感は失敗を生む。」

出典: GoldSeek

著者紹介: Mark Mead Baillieは、Banque Nationale de Parisでの銀行・金融サービス、Barclays Bankでの企業調査、Société Généraleでのアナリストおよび企業融資の役割を経て、幅広いビジネスキャリアを有している。過去22年間、彼はBEGOS市場コンプレックス（Bond/Euro/Gold/Oil/S&P）を包括的に追跡する自身の金融サービス会社、de Meadville Internationalを運営している。彼はUniversity of Southern Californiaでビジネスの学士号を、Golden Gate Universityで金融のMBAを取得している。彼は毎週連載のコラム「The Gold Update」の著者であり、金融ウェブサイトコミュニティでは「mmb」および「deMeadville」として知られている。