通貨安トレードの再来で金と銀が急騰

多くの人には後悔がある。悪い決断、誤算、あるいは逃した機会があり、「あのときどうなっていたのだろう」と後に思うのだ。

Money Metals Midweek Memo の司会を務めるマイク・マハレー(Mike Maharrey)も、自身の投資に関する後悔を語った。2015年か2016年頃、彼はサービスの対価としてビットコイン1枚を受け取った。当時ビットコインの価格は約400ドルで、彼はその大半をすぐに売却し、中古ノートパソコンを購入した。

この話の教訓は、逃した臨時収入を嘆くことではない。後悔は、同じ過ちを繰り返さない助けとなれば、貴重な教師になり得る。この教訓は、今日の貴金属投資家にとってとりわけ意義深い。

金は1ヶ月間で約14.6%上昇し、7月31日の1オンス4,045ドルから4,600ドル超へと高騰した。銀の動きはさらに速く、7月31日に1オンス57.66ドルで取引された後、20%超の上昇となり、マハレーがこの番組を収録した時点で70ドルに迫っていた。両金属は歴史的高値圏で推移しており、現在の強気相場の序盤に多くのアナリストが予想していた水準を大きく上回っている。

上昇相場を逃した英国の貯蓄者の後悔

英国造幣局(Royal Mint)の調査によると、英国成人の3分の1が過去5年間で金に投資しなかったことを後悔し、さらに30%が銀の上昇を逃したことを後悔していた。この後悔はもっともなことだ。金は5年間で約50%、銀はほぼ200%上昇した。

こうした上昇にもかかわらず、金を保有する英国成人はわずか8%、銀の保有者はわずか3%だった。この消極姿勢は西洋の投資家に共通する。対照的に、中国やインドなどのアジア市場からの需要が金の強気相場を支えた一方、多くの西洋の投資家は市場の傍観者にとどまった。これらの市場では、金は古くから貯蓄、贈り物、文化的な儀式において伝統的な役割を果たしており、家計需要が欧米よりも持続的な性格を持っている。

調査ではまた、回答者の73%が世界的な紛争や経済的不安定が自分の資産価値に影響を与えることを懸念していた。マハレーは、より深い脅威は通貨の実質価値の低下(マネタリー・デベースメント)だと主張する。政府は通貨を追加的に創造・支出することで利益を得るが、その結果生じるインフレは、公衆の購買力を時間とともに徐々に蝕む。これは、古代の貨幣の切り下げから現代の印刷機に至るまで、貨幣史上繰り返されてきた力学だ。

後悔は行動につながっていない

多くの英国成人が金と銀は貯蓄を守れたと認識していたにもかかわらず、行動を変える計画のある人は少なかった。回答者の4分の1のみが今後5年間で貴金属に資金を投入する可能性が高いと答え、一方で60%は依然として普通預金口座に貯蓄を置くことを好んでいる。

これは5年後、再び後悔を生む可能性がある。5年前の1,800ドル近辺、あるいは7月31日の4,045ドルで金を逃した投資家は、いずれ4,500ドルや4,600ドル前後の価格を懐かしく振り返ることになるかもしれない。

米英の中央銀行は公式に年2%のインフレ目標を掲げている。そのペースでは、貨幣は5年ごとに購買力の10%強を失う。政策立案者はインフレを完全に除去しようとしているのではなく、管理可能と考える水準に維持しようとしている。

マハレーにとって、金と銀は長期戦略の一部として捉えられるべきものだ。日々の価格変動よりも、法定通貨の購買力が継続的に低下していることの方が重要だという。

戦争由来のノイズを遮断する

マハレーは最近、The Morgan Report の発行者デビッド・モーガン(David Morgan)を Friday Market Wrap ポッドキャストに迎えてインタビューした。対談の中心的なテーマの一つは、短期的な市場ノイズを遮断することの重要性だった。

米国とイランの戦争は実際の経済的混乱を引き起こしている。ホルムズ海峡の閉鎖は石油、エネルギー供給、肥料の流通に影響を与えた。同海峡は海上石油取引における世界で最も重要な要衝の一つであり、閉鎖の可能性だけでエネルギー価格が動く。それでもマハレーは、戦争が貴金属に与える影響を短期的な気まぐれと位置づけた。金と銀は、和平の進展や海峡再開の可能性を示唆するニュースが出るたびに繰り返し上昇しており、彼はこれを強気センチメントが維持されている証拠と解釈した。

戦争関連の見出しは貴金属を一時的に押し下げている可能性があるが、長期的な強気相場を支える力は消えていない。それらの力には、巨額の政府債務、長年の金融緩和政策が生んだ経済の歪み、中央銀行による金購入、そしてドルの武器化が含まれる。

財務省の介入は1日しか続かなかった

戦争関連のノイズを切り裂いたかもしれない触媒は、スコット・ベッセント(Scott Bessent)財務長官からもたらされた。財務省は、残存期間1020年および2030年ゾーンの債券の買入れ額を1回あたり最大20億ドルから40億ドルに倍増すると発表した。目的は債券市場を支え、利回り曲線の長期ゾーンで借入コストを低下させることだった。

当初、この発表は効果があった。30年債利回りは8月18日(火)、日中高値5.34%に触れた後、5.31%で引けた。これは2007年、すなわち世界金融危機直前の期間以来の高水準だった。発表を受け、利回りは水曜日の引けで5.19%まで下落し、約20ベーシスポイントの低下となった。しかし2日後には5.27%へと反騰した。

この介入は債券市場に対する支配力を示すというより、切迫感の表れだった可能性がある。ドルは弱含み、金とビットコインは上昇し、投資家がこの発表を財政ひっ迫の深まりの証拠と解釈したことを示唆している。

小さな動きが大きなメッセージを送った

買入れ1回あたり20億ドルから40億ドルへの増額は、約35兆ドルと評価される米国債市場と比べれば小さいが、その心理的影響ははるかに大きかった。

貴金属アナリストのブライアン・ランディン(Brian Lundin)はこの発表を「絶望の兆候」と呼び、投資家は「水の中の血」を見たと述べた。彼はまた、金と銀が重要なテクニカル水準を突破したことも指摘した。

ベッセントはその後、財務省は一般口座から最大1兆ドルを充当して追加の債券購入と金利低下を支援できる可能性を示唆した。ランディンは、そうした措置も一時的なものに終わると主張した。財務省の強さを示そうとする試みは、その弱さを露呈し、主流投資家に通貨安トレードを受け入れさせた。

通貨安トレードとは何か

通貨安トレードとは、法定通貨が購買力を失うなかで価値を維持しうる資産を中心とする投資戦略だ。一般的には金、銀、その他のコモディティ、そして時にはビットコインが含まれる。投資家は、債務、通貨の創造、インフレ、あるいは紙幣の長期的な価値への懸念が強まると、こうした資産に向かう。

米国の国債は最近40兆ドルを超えた。政策立案者に借入や支出を抑制する意思がほとんど見られないなか、外国政府や投資家には米国債やドルへのエクスポージャーを疑う理由が増えている。

中央銀行はすでに対応している。多くがドル建て資産へのエクスポージャーを減らしながら、金の準備資産を増やしている。ドルの武器化がこの傾向を加速させた。米国とその同盟国はロシアをSWIFT決済システムから排除し、ロシアの資産を凍結し、それらの資産をウクライナ支援に使うことを議論した。他国政府はこれに注目している。同様の扱いを恐れる国々には、ドルへの依存を減らし、金を含むより政治的に中立な準備資産を保有する誘因がある。

AIが資金獲得競争を激化させる

人工知能(AI)ブームもワシントンの資金調達問題を複雑にしている。AI企業やインフラプロジェクトは、データセンター、計算能力、事業拡大の資金を調達するために債券を発行しており、この借入は投資家資金をめぐって米国債と競合している。

AIブームが最終的にドットコムバブルに似たものになるかはまだ分からない。現時点では、市場に債務をさらに加え、限られた買い手層をめぐる競争を激化させている。投資家は、将来大きな利益を生み出せると信じる企業に貸すか、すでに40兆ドル超の債務を抱える連邦政府に貸すかを判断しなければならない。

買入れはまだ始まっていない

拡大された財務省のオペレーションは9月9日に開始され、11月4日まで実施される予定だ。つまり、当初の市場反応は財務省が債券を1本も購入する前に起きた。投資家は、この発表が政府の財政状況について明らかにしたことに反応したのだ。これらのオペレーションの結果、および実際に購入が始まった後も長期金利が抑制されるかどうかは、今後数ヶ月の市場にとって重要な問いとなっている。

また、財務省は通貨を創造できない。長期債を購入するには、より多くの短期証券を発行して資金を調達しなければならない。この操作は政府債務の満期構成を変えるが、債務を消滅させるわけではない。政府は事実上、既存の貸し手に支払うために新たな資金を借り入れている。

Manulife Investment Management のシニア・ポートフォリオ・マネージャー、ネイサン・トゥーフト(Nathan Thooft)は、その限界を要約した。財務省は流動性とセンチメントに影響を与えられるが、成長、インフレ、財政赤字、債券の供給を持続的に覆すことはできない。

FRBが介入する理由

財務省とは異なり、連邦準備制度理事会(FRB)は債券購入のために通貨を創造できる。量的緩和を通じて、FRBは証券を買入れて自らのバランスシートに保有し、長期債を短期債に置き換えるだけではなく、債券を民間市場から除去する。

マハレーは、FRBがすでに量的緩和に似た小規模なオペレーションを実施していると主張した。政策立案者がそれを技術的措置や流動性措置と呼んでいるとしてもだ。新たに創造された通貨は金融システムに入り込み、インフレを助長する。

これはFRBにとって矛盾を生む。高い金利はインフレを抑制する可能性があるが、連邦債務の調達コストも高める。低金利と量的緩和は借入コストを下げられるが、さらなるインフレとドルの一段の弱体化を招くリスクがある。

米国はすでに債務の利払いに年1兆ドル超を支出している。古い証券が満期を迎え、より高い金利で借り換えられるにつれ、この負担は増えうる。財務省が長期金利を抑制できなければ、FRBへの圧力は強まるだろう。より積極的な対応は、利下げ、より大規模な債券購入、追加の量的緩和を意味する可能性がある。

金と銀への長期的な論拠

多くのアナリストは、米国は債券の長期的な弱気相場に入りつつあると考えている。政府債務の供給は極めて多く、需要は弱まり、投資家はインフレと財政リスクの補償としてより高い利回りを要求している。政府の介入は市場を一時的に動かせるが、過剰な債務、持続的な財政赤字、インフレ、ドルへの信頼低下を無期限に覆すことはできない。

マハレーは、他のすべての資産を捨てて貴金属に集中することを推奨しなかった。彼が提唱したのは、長期的な貨幣的防衛手段として実物の金と銀を含むバランスの取れたポートフォリオだ。

短期的な調整はありうる。戦争関連の見出し、金利予想、センチメントの変化は今後もボラティリティを生み続けるだろう。しかし長期的なトレンドは通貨安のままだ。連邦債務は増え、借入コストは上昇し、中央銀行はドルから分散を進め、FRBは最終的に緩和的な金融政策で対応する可能性がある。

明日の金価格だけに目を向ける投資家は、貴金属保有のより大きな目的を見落とすかもしれない。金と銀は単に上昇相場を追いかける手段ではない。財政・金融の不安定期において購買力を守るための道具なのだ。

この回の最後の教訓はシンプルだった。以前の機会を逃したからといって、今後すべての機会が失われるわけではない。後悔は、次により良い決断につながるときに有用になる。

著者について

Money Metals Exchange は2010年から営業しているオンラインの地金販売業者であり、Investopedia によって総合的な最優秀貴金属ディーラーに選ばれた。ウェブサイトは MoneyMetals.com。

出典:GoldSeek