債務懸念が強まる中、金が上昇：Gold SWOT

Frank Holmes

強み

先週、最も好調だった貴金属はプラチナで、7.75%上昇した。価格は、構造的な供給不足の拡大と地上在庫の極端な低水準を背景に上昇し、南アフリカの採掘制約も逼迫した供給状況に拍車をかけた。こうした需給のひっ迫は今週、米ドル安とハイブリッド車向け触媒からの安定した需要によってさらに強められた。

スポット金は金曜日に最大2.4%上昇して4,625.75ドルとなり、5月以来の高値を付けた。これにより、週ベースで約6%の3週連続上昇に向かっている。今回の上昇は、米財務省が長期政府債務の買い戻しを拡大すると予想外に発表したことを受けたもので、ドルを押し下げ、金の追い風となった。より広い市場環境を追う読者にとって、この動きは、金が単一の材料というよりも、米国の財政政策、ドル、準備資産運用のフローの変化に依然として強く結び付いていることを示している。

投資家は最新取引日、SPDR Gold Shares ETFに純額10.1億ドルを追加し、同ファンドの総資産は1,460億ドルとなった。ETFは最新の取引セッションで34,870トロイオンスの金を追加した。

弱み

今週、最も低調だった貴金属はパラジウムで、供給余剰の拡大に圧迫された。余剰は、二次リサイクルの増加と、自動車用途でパラジウムがプラチナに置き換えられ続けていることが要因となっている。従来型のガソリン車向け触媒への依存が大きく、宝飾品やグリーンエネルギー用途からの支援も限られることから、パラジウムは他の貴金属よりも脆弱な状況にある。

大手金生産会社のコストも上昇している。UBSによると、上場している最大手8社の平均AISC（維持コスト総額）は7%上昇し、1オンス当たり120ドル増加した一方、キャッシュマージンは11%減少し、1オンス当たり400ドル低下した。生産コストの上昇は、金地金価格が記録圏近辺を維持していても、鉱山会社の投入価格変動への感応度を高め得るため重要だ。

ロシアは引き続き金の純売却国となっている。金準備は年初来で160万オンス減少し、8月1日時点で7,320万オンスとなり、2020年1月以来の低水準となった。7か月間で準備資産総額は337億ドル減少し、政府が財政赤字の穴埋めに金保有を取り崩した。

機会

大富豪レイ・ダリオ氏は、米国の債務危機リスクに備えるため、投資家は債券保有を減らし、ポートフォリオの最大15%を金に配分すべきだと述べた。Bloombergによると、ダリオ氏は今年の米政府歳入を約5.5兆ドル、歳出を7.5兆ドルと見積もっており、2兆ドルの不足が生じるとみている。同氏は、米国の債務危機は「3年後、前後2年の幅で」到来し得ると警告した。ダリオ氏は、歳出削減、増税、低金利の組み合わせによって財政赤字を縮小すべきだと主張し、「金やBitcoinのような非政府生産通貨は相対的に良好なパフォーマンスを示す」と予想している。

中国のプラチナジュエリー市場も変化しており、若い消費者は従来のイエローゴールドよりも、控えめな「quiet luxury」スタイルやミニマルな美意識へと移行している。Platinum Guild Internationalによると、この変化はプラチナ需要を婚約・結婚指輪の領域を超えて、成長の速い日常用・ライフスタイル向けファッション分野へ広げている。

UBSのアナリストは、2027年前半に金が再び1オンス5,000ドルの水準に挑戦するとみており、重要なレジスタンス帯を上抜けたことの意味は大きいとしている。Morgan Stanleyは、FRBの利上げ期待の後退、ドル安、中央銀行による強い買い入れ、財政リスクへの投資家懸念の高まりを理由に、金が1オンス5,000ドルを上回るより強い道筋があり、2027年以降、あるいはそれ以前に達する可能性があるとみている。Bloomberg Markets Liveのブロガーは、金の上昇は、利回りの反転だけでなく、米国の制度面および政策面の変動に市場がより高いプレミアムを織り込みつつあることを示していると指摘した。

脅威

米国の連邦債務は過去最高の40兆ドルに達し、債務増加の加速と利払い費の上昇が市場の懸念を強めている。Michael Peterson氏は、債務が6年以内に50兆ドルに達する可能性があり、そうなれば経済と国の将来が危うくなると警告した。

Canaccordは、フォワードカーブ全体で金価格想定を約12〜14%引き下げ、銀の想定を約12〜20%引き下げた。改訂版の資料には、2026年および長期の金価格目標としてそれぞれ1オンス4,374ドルと4,747ドル、銀価格目標としてそれぞれ1オンス69.09ドルと72.70ドルが含まれている。

コスト上昇は引き続き投資家にとって大きな懸念事項だ。UBSによると、コスト見通しの引き上げに対する懸念は、見通し達成の実績が芳しくない金鉱山会社で最も強かった。セクター全体としては、地金価格への注目が高まる一方で、実行力とマージン管理が引き続き焦点となる。

著者について

Frank Holmes

Frank Holmesは、U.S. Global InvestorsのCEO兼最高投資責任者（CIO）。1989年に同社の支配持分を取得し、1999年にCIOに就任した。2006年にはMining Journalから年間最優秀マネジャーに選ばれ、2011年にはBrendan Wood Internationalから米国の金属・鉱業分野の「TopGun」に選出された。2016年には、Holmes氏とポートフォリオマネジャーのRalph Aldis氏がMining JournalのBest Americas Based Fund Manager賞を受賞した。著書『The Goldwatcher: Demystifying Gold Investing』の共著者でもある。

受賞歴のあるニュースレター「Investor Alert」には3万人超の購読者がおり、180以上の国で読まれている週次コラムをフォローしている。同氏の指揮の下、同社の投資信託はLipperとMorningstarから評価を受けた。2015年には、グローバル航空セクターに投資するU.S. Global Jets ETFを立ち上げ、ETF事業に参入した。2017年には、トロント上場のHIVE Blockchain Technologiesに戦略的投資を行い、Holmes氏は非常勤取締役会長に नियुक्तされた。

Holmes氏は2013年、1978年卒業生として母校であるHuron University CollegeからHuron Medal of Distinctionを受賞した。この賞は、卓越性を示す生涯の業績と、Huronの芸術・社会科学の使命を体現する人物を顕彰するもの。

同氏はトロント出身で、University of Western Ontarioで経済学の学士号を取得した。Toronto Society of the Investment Dealers Associationの元会長兼議長でもある。

Holmes氏は、国内外の投資会議で非常に需要の高い基調講演者である。African Mining Indaba、Denver Gold GroupのEuropean Gold Forum、数多くのMoney Showイベントで講演し、Barron’sの編集長を含む業界の著名なリーダーとともにパネルに参加してきた。現在も米国、カナダ、海外の会議で講演を続けている。

同氏はCNBC、Bloomberg、BNN、Fox Businessで定期的にコメントを寄せ、FortuneおよびThe Financial Timesでも紹介された。金に関する見解は、Kitco NewsおよびTheStreet.comとの共同番組「Gold Game Film」で毎週取り上げられている。Holmes氏は2004年初めのコモディティ上昇局面でBarron’sの特集ページにも登場した。さらにForbes、Business Insider、Seeking Alpha、Wall Street JournalのExperts Cornerにも定期寄稿している。

Frank HolmesはHIVE Blockchain Technologiesの取締役会非常勤会長に任命されている。Holmes氏とU.S. Global Investorsはいずれも、直接・間接にHIVE株を保有している。本インタビューは、いかなる投資商品についても勧誘または募集とみなされるべきではない。