金：S&P500の季節的暴落期を迎え、金は堅持を維持

著者：Mark Mead Baillie

金は5週連続の週間上昇の後、下落週となり、金曜日には4,504で終えた。年間34の完全取引週のうち4番目に悪い週間パフォーマンス（-3.4%）となり、金曜日単独では2026年の166取引日のうち12番目に悪いセッション（-3.2%）となった。しかし、スコアボード上部の右パネルによれば、今週の下落は単なる一時的な乱高下に過ぎないとみられる。

明確にしておくと、この分析はS&P500の差し迫った全面的暴落を予測するものではない。それでも、季節的には「例年のこの時期」であり、暴落の条件——特に支えとなる企業収益とマネーサプライの欠如——は、1929年のブラック・チューズデー、1987年のガルザレッリ主導の下落、1997年のアジア通貨危機、1998年のロシア債務危機、2000年のドットコム崩壊、2008年の金融危機、2020年2月のコロナへの下落のいずれの際よりも深刻である。要するに、資金はもはや存在せず、残るはまだ到来していない恐怖のみである。この季節性には統計的根拠があり、9月は歴史的にS&P500の平均で最も弱い暦月であり、市場史上最も悪名高い下落のいくつか——1929年、2008年、2020年初頭のコロナ・ショックなど——は9月〜10月の期間に始まるか、またはその期間を通過している。

金について具体的に見ると、2週間前に財務長官SCOTT BESSENTによる利回り低下の動きを受けて上昇したのと対照的に、金曜日にはワイオミング州で講演したKEVIN WARSH FRB議長が、インフレが望ましい年率2%の目標に向かって鈍化しなければ連邦公開市場委員会（FOMC）が金融引き締めに投票せざるを得ない可能性があると示唆したことを受けて、価格は急落した。彼が示した現在のインフレ率——個人消費支出（PCE）ベース——3.7%は、7月までの「12ヶ月集計」平均と一致している。この動きは金の観察者にはなじみ深いものである。金は利子を生まないため、利回りを押し上げドルを下支えする引き締め観測は金保有の機会費用を高める傾向があり、逆に緩和的な転換はその逆の作用をもたらす。

一方で、「7月年率」列の平均はわずか1.8%であり、小売指標の消費者物価指数（CPI）と卸売指標の生産者物価指数（PPI）の両方でヘッドライン・インフレが鈍化していることが寄与している。

7月は単なる「一過性の月」だった可能性はあるか？ 季節的に、7月——特にPPIヘッドライン・インフレ指標では——は確かに低迷しがちであり、建設的な経済刺激が中だるみする典型の中間期である。

1年前から今日までの各月次インフレ指標を年率化したさらに別の視点では、デフレーションの6月を経て、7月の指標はFRBが好む2%インフレ水準に向かって収束している。

従来の通説に基づく金の観点では、低金利・低利回りはドルを押し下げるため好意的であり、その逆は好ましくない。また先週の記事で触れたように、金はBEGOS市場価値を大きく上回っており——冒頭のスコアボードにも示されている——価格は短期的なピークに達していた可能性がある。それでも、今週の不振にもかかわらず、週足バーと右端の青いパラボリック・ロング・トレンド・ドットによれば、大局はおおむね上昇形勢の再開を続けている。

月末の順位：金属と株式

月末を迎え（取引日1日を残すのみ）、金と主要金属株の前年比騰落率では、後者のレバレッジが明確に示されている。金自体は+30%、FRANCO-NEVADA（FNV）+43%、AGNICO EAGLE MINES（AEM）+48%、PAN AMERICAN SILVER（PAAS）+60%、VANECK VECTORS GOLD MINERS ETF（GDX）+62%、そしてNEWMONT（NEM）とGLOBAL X SILVER MINERS ETF（SIL）はともに+77%である。この格差は、固定費を抱える事業会社としての鉱山企業が、基礎金属の変動を双方向に増幅しがちであることの教科書的な実例である。

年初来のBEGOS市場順位では、1か月前には下から3番目で-5.4%だった金が、現在は4位で+4.0%に位置している。しかし、 SILVERは依然最下位にあり、「いとこのCOPPER」は+15.0%と好調である。

BEGOS構成銘柄の過去1か月（21取引日）では、すでに好調な年を送っているCOPPERを除く8銘柄中7銘柄がプラスの灰色トレンドラインを示している。ただし、トレンドの一貫性を示す「BABY BLUE」ドットについては、金、SILVER、ユーロで顕著に下向きに転じており、短期的に警戒が必要である。定期読者の皆さんご存知の通り、この先行指標が+80%を下回ると短期的にさらに価格が下がることを示唆しており、水曜日の終値でユーロでそうなった。本稿執筆時点で、金もSILVERもBABY BLUEはまだ+80%を下回っていない。今後1〜2日でそうなった場合、金の直近サポート構造は4,509から4,366まで、SILVER（現在66.26）は66.98から62.45まで続く。それでも、この分析は短期的な逆況の最中に貴金属を放棄すべきとは考えていない——特にS&P500が歴史的に「暴落シーズン」に入りつつある今は。

金とSILVERの10日間マーケット・プロファイルでは、両貴金属の価格は過去1週間で下落し、白線が金曜日の終値を示しており、出来高優位のサポート・レジスタンス・レベルは表示の通りである。

経済バロメーターとシカゴPMI

経済バロメーターは最近下落を止めており、過去1週間の新規指標のうち前期比で悪化したのはわずか4項目だった。しかし、そのうちの一つは重要だった。シカゴ購買部協会景気指数（シカゴPMI）の8月値が、7月の「拡張」を示す57.6から「縮小」を示す47.1へと低下したのである。シカゴPMIは毎月の製造業活動に関する最初の指標の一つであり、50を超えれば成長、50を下回れば縮小を示すことから注目されており、8月の数値はこの閾値を明確に割り込んだ。2020年4月のコロナ勃発時を除けば、今月8月のシカゴPMIの悪化は2015年2月以来最悪であり、その後S&P500はその後6か月で最大-11.5%下落した。そして再び、指数は潜在的な「暴落シーズン」の瀬戸際にあり、引用された歴史的出来事のうち、今世紀に-50%の暴落は2回しか起きていない。

金の月次構造

群衆がS&P自体とともにバブルを膨らませる中、金の今十年の月次構造は実質ある材料を提供している。金は確かに今年初めにバブル段階を経験し、1月29日に史上最高値5,586——当時公平価値を+44%上回る——に達し、その後6月24日までに公平価値へと回帰した。何世紀にもわたり通貨が現れては消える中、金は常に生き延びてきた。金の周期的なバブルは、ドルの切り下げ、債務、そして——控えめに言っても——S&Pのそれと比較すれば、比較的「小さなバブル」であった。

構造グラフの右端のローソク足は、差し引きで堅調な8月を示している。取引日1日を残して、金の+8.8%の月間ネット上昇（金曜日の下落を織り込んでも）は、2月の+9.6%以来最高である。

展望と計算

まとめると、短期的に金がさらに若干下滑りすることを想定しているが、週足ベースのパラボリック・トレンドをロングからショートへ反転させるにはほど遠い——それには現在からさらに約-10%の下落が必要である。むしろ、この全体的な上昇基調の中で4,900台が注目されている。

その目標は、次の文脈では控えめなものとなる。S&P500の時価総額と流動性マネーサプライの比率が2.9倍であること、加えて米財務省の拡大を続ける債務超過を踏まえ、以下の計算が提示されている。

• 本日の金：4,504ドル/オンス（公平価値 3,990ドル/オンス）
• 本日指数が清算された場合にS&P投資家を「完全に償う」ためには45.5兆ドルを「刷る」必要がある
• 本日債務が返済された場合に米財務省を「完全に償う」ためには40.1兆ドルを「刷る」必要がある

結果として導かれる金の公平価値：18,365ドル/オンス。

あるいは、前述の通り：金に忠実であれ。

出典：The Gold Update / deMeadville、Xでも：@deMeadvillePro。Copyright © 2010–2026. All Rights Reserved.

著者について

MARK MEAD BAILLIEは、BNP（BANQUE NATIONALE DE PARIS）での銀行・金融サービス業務2年間からキャリアを開始し、BARCLAYS BANKでの企業調査3年間、そしてSOCIÉTÉ GÉNÉRALEでのアナリストおよび企業融資担当6年間を経て、豊富なビジネス経験を積んだ。過去22年間は、自身の金融サービス会社DE MEADVILLE INTERNATIONAL（demeadville.com）を運営しており、同社は彼のBEGOS市場コンプレックス（債券/ユーロ/金/原油/S&P）とその先物取引を包括的にフォローしている。その業績はメリルリンチ・ウェルスマネジメントのクライアント・プレゼンテーションで取り上げられており、毎週「THE GOLD UPDATE」の著者として、金融ウェブサイト界隈では「MMB」「DEMEADVILLE」として知られている。サザンカリフォルニア大学で経営学の学士号を、ゴールデンゲート大学でファイナンスのMBAを取得している。