Zeal LLCのアダム・ハミルトン氏によると、金は6月上旬以降、大きな値動きと明確な下方向へのバイアスを伴い、異例の変動性を示している。2026年7月24日に公表された記事で、ハミルトン氏は、金の急落の一部はその速さと規模から先物取引に主導されたように見えたものの、金先物投機筋の週次ポジションデータには、通常ならそうした動きを説明するはずの活動が示されていないと述べた。

ハミルトン氏は、米COMEX金先物の投機筋は、特に米国取引時間中の金の短期的な値動きをしばしば支配すると述べた。先物取引では大きなレバレッジを使えるためだ。CME Groupが運営するCOMEXは、金先物取引における世界の主要取引所であり、その清算価格は世界の金地金市場全体でベンチマークとして用いられている。COMEX金先物1枚は100トロイオンスの金を対象としており、記事で引用された週半ばの価格では$413,550に相当する。トレーダーは1枚につき証拠金として$20,735を保持する必要があり、最大レバレッジは19.9倍となる。ハミルトン氏は、最近の変動性のため、これはなお通常より低い水準であり、通常の市場では20～25倍のレバレッジが一般的だと指摘した。

ハミルトン氏によれば、20倍のレバレッジでは、金価格がトレーダーのポジションに対して5%逆行するだけで、リスクにさらした資本の100%が失われる。同氏はこれを、1974年以降、法的に2倍に制限されている米株式市場のレバレッジと対比した。金先物に投入された1ドルは、現物に直接投資された1ドルよりはるかに大きな価格影響を及ぼし得るため、投機筋がまとまって買いまたは売りを行うと、金価格に大きな動きが生じ得る。

ハミルトン氏はまた、米国の金先物価格が金の世界的な参照価格として機能しているため、先物取引の動きがより広範なセンチメントや投資資金フローに影響し得ると指摘した。先物主導の上昇は投資家の買いを促す可能性がある一方、先物主導の下落は投資家をより弱気にし、ポジション解消を促す可能性があると同氏は書いている。

投機筋のポジションは、Commodity Futures Trading CommissionのCommitments of Tradersレポートで週次公表される。CFTCは1970年代以降、さまざまな形式でCoTデータを公表しており、同レポートは先物市場全体のポジショニングを把握する主要な手段として、コモディティアナリストやトレーダーに広く注目されている。金先物のCoTレポートは毎週火曜日の取引終了時点のポジションを反映するが、公表は金曜日の午後遅くであるため、データは粒度が低く、遅行性があるとハミルトン氏は述べた。

6月上旬以降のやや6週間超の期間で、金は2%を超える日次下落を6回記録し、平均下落率は2.9%だった。これらは、2%を超える日次上昇3回、平均上昇率2.7%によって一部相殺された。記事公表前に入手可能だった最新6本のCoTレポート（7月14日まで）では、CoT期間ベースの金の週次変動は-5.2%、+1.7%、-5.2%、-2.2%、+2.2%、-1.4%だった。

ハミルトン氏は、金のCoT週における2%超の大きな値動きは通常、同じ方向の投機筋による先物取引を伴うと述べた。投機筋の買いまたは売りは、1回のCoT週に同一方向で20,000枚を超えると重要な規模になると同氏は書いている。ロングの積み増しとショートの買い戻しは金を押し上げる傾向があり、ロングの売却またはショートの積み増しは金に下押し圧力をかける傾向がある。

一例として、ハミルトン氏は2025年9月上旬を挙げた。同氏が記録的な循環的強気相場と表現した局面で、金は1回のCoT週に4.3%上昇した。投機筋はロング40,000枚を買い、これは新規ショート17,000枚によって一部相殺された。ネット買い22,900枚は、金71.3メートルトンに相当した。金はその週に2.6%の日次上昇も記録した。

同氏はまた、2026年2月上旬にも言及した。金が極端な買われ過ぎ水準に達した後、1回のCoT週に4.2%下落した局面だ。この動きは、投機筋がロング43,700枚を売却し、同時にショート3,200枚を買い戻したことにより生じ、ネット売りは40,500枚、金換算エクスポージャーで126.0メートルトンとなった。

ハミルトン氏は、こうした歴史的な関係が最近、特に過去6週間超、また2月中旬以降に弱まっていると述べた。同氏によると、金の最近の変動は、投機筋のロングが長期的な低水準付近で比較的横ばいに推移する中で起きており、同氏が「異例」と呼ぶ状況を生んでいる。

同氏の見方では、金の日中の急激な値動きは通常、先物トレーダーが素早く反応する明確なニュース材料に結び付いている。数十年にわたり、そうした材料の大半は、連邦準備制度の想定される金利経路に影響すると見なされる主要な米経済指標や、連邦公開市場委員会（FOMC）の決定、FRB高官の発言だったという。金は歴史的に実質金利と逆相関で動く傾向があるため、FRBの政策スタンスを変化させると受け止められるデータやイベントは、急速な価格反応を引き起こし得る。ドナルド・トランプ氏の2期目には、同氏のTruth Social投稿や記者会見も値動きのきっかけになっているとハミルトン氏は述べた。

ハミルトン氏によると、6月5日、月次の米雇用統計が大きく上振れし、FRBの利上げ観測が高まったことで金は3.7%下落した。データ発表から30分以内に金は1.8%下落した。同氏は、投資資金フローは通常それほど速く動かず、ニュースに即座に反応することもない一方、高レバレッジの金先物投機筋は反応すると主張した。しかし、その雇用統計をまたぐCoT週に金が5.2%下落した際、投機筋の金先物ネット売りはわずか5,300枚、16.5メートルトンにとどまり、ハミルトン氏は下落を説明するには小さすぎると述べた。

記事によれば、6月後半にも同様のパターンが見られた。ハミルトン氏は、トランプ氏が新たに任命した連邦準備制度議長が初のFOMC会合でインフレ抑制にタカ派姿勢を示し、そのCoT週に金をさらに5.2%押し下げる売りを誘発したと書いた。金はFOMC決定前に上昇していたが、その後数分以内に2.3%下落した。ハミルトン氏は、このような急落は金先物によってのみ引き起こされ得ると述べた。その後、金は5営業日連続で下落し、そのうち4日はFRB関連のCoT週に含まれていた。しかし、CoTレポートでは、投機筋がロングを1,200枚追加し、ショート売りは3,400枚にとどまったことが示され、ネット売りは2,200枚、金換算エクスポージャーで6.7メートルトンだった。

ハミルトン氏は、GLD、IAU、GLDMの金ETFが保有する地金を通じて、米株式投資家からの金投資フローも追跡していると述べた。これらのETFは、保管庫に現物金を保有する世界最大級の投資商品であり、株式市場の投資家が先物を取引せずに金エクスポージャーを得ることを可能にしている。同じFRB関連のCoT週に、これらETFの地金保有量は0.2%、すなわち4.0メートルトン小幅に増加したと同氏は書いている。

ハミルトン氏はまた、7月13日のトランプ氏によるTruth Social投稿を挙げ、その後1時間以内に金が1.6%下落したと述べた。トランプ氏は、ホルムズ海峡を通じて輸送される「すべての貨物」について、同海峡を開放し続けるために必要な「すべての費用」について、米国は「今後」 「20%の率で補償される」と述べた。金は最新の報告対象CoT週を1.4%安で終えた。しかし投機筋はロング7,600枚を売却し、ショート100枚を買い戻しただけで、ネット売りは7,500枚、23.3メートルトンだった。

ハミルトン氏は、過去6週間超にわたり、金はニュースを受けて大幅下落を繰り返しているものの、週次の投機筋ポジションにはその規模が反映されていないと述べた。同氏は、CoTポジショニングが金の短期的な方向性を評価するためによく用いられるため、この点は重要だと述べた。

ハミルトン氏が挙げた一つの可能性は、週次のCoTスケジュールが週内取引を覆い隠しているというものだ。投機筋がニュースイベントで20,000枚を売り、同じCoT週内に20,000枚を買い戻せば、ネットポジションのデータはほぼ変わらないままとなる。ただし同氏は、一部の大きな日次変動が報告週の最終日である火曜日に発生しており、データ締め切り前に反転する時間がほとんどなかったため、この説明には弱点があると述べた。

別の可能性として、CoTの報告方法またはトレーダー分類が変わったことも考えられるが、ハミルトン氏は、CoTのトレーダー分類に関する最後の大きな報告上の変更は2009年9月だったと述べた。それ以降、最近までは投機筋の先物取引が金の大きなCoT週の動きの大半を説明してきた。同氏は、CoT報告に重大な誤りが生じている可能性はあるものの、その可能性は非常に低いと述べた。

ハミルトン氏はまた、市場の変動性が非常に高まり、レバレッジのリスクが大きくなっているため、投機筋が金先物取引を避けている可能性も示した。同氏は、トランプ氏のTruth Social投稿は予測不能で、警告なしにいつでも発生し得るため、レバレッジを用いるトレーダーにとって特に難しいと述べた。20倍のレバレッジでは、トランプ氏がイランや和平交渉について投稿した後、1～2時間以内に金が2%超動けば、逆方向にポジションを取っているトレーダーは40%超の損失を被り得ると同氏は書いた。予定されている雇用統計、インフレ指標、FOMC会合にはトレーダーが備えることができるが、同氏が「Trump-on-Truth volatility」と呼ぶものには備えられないという。

金先物投機筋が取引を控えているなら、他のトレーダーが別の市場で先物のような急激な動きを引き起こしている可能性があるとハミルトン氏は書いた。同氏は、これが最もあり得る説明かもしれないとしつつ、主に米国取引時間中に金に作用しており、ここ数十年には明らかでなかったほど新しい力が何なのかという疑問を生むと述べた。

ハミルトン氏は、中央銀行が原因である可能性は低いと述べた。中央銀行の金の買い売りは通常緩やかで、非常に長期的な時間軸に基づいているためだ。同氏はまた、金に裏付けられた暗号資産ステーブルコインが通常の経路の外で大量の金を取引している可能性にも触れたが、そうした商品は過去6週間または6カ月より前から存在していたと指摘した。

反対の証拠が出るまでは、CoTデータは正当なものとして扱うべきだとハミルトン氏は述べた。同氏は、投機筋のロングポジションが低いことは金にとって強気材料だと主張した。レバレッジを用いるトレーダーには大きな買い余地が残されているためだ。この異例な状況が強まる前の5月下旬、投機筋の総ロングは247,900枚まで減少し、3.5年ぶりの長期的低水準となった。ハミルトン氏が金の前回の記録的強気相場の始まりとする2023年10月上旬には、投機筋のロングは264,800枚だった。その後1年で、強い金先物買いによりポジションは441,000枚まで増加し、ハミルトン氏はこれを、27.8カ月で金が196.4%上昇した初期の主要なけん引役だったと説明した。

公表前の火曜日時点で最新のCoT週では、投機筋の総ロングは271,700枚で、ハミルトン氏が過去の金強気局面の始まりと関連付けた水準に近かった。同氏は、下方向の変動性が和らげば、金の悪化したテクニカル環境も先物買いを促す可能性があると述べた。

ハミルトン氏によると、7月16日木曜日、イランがイエメンを支配する同盟勢力フーシ派に対し、アラビア半島のホルムズ海峡とは反対側にある重要なバブ・エル・マンデブ海峡を封鎖するよう求めたとのニュースを受け、金は2.1%下落した。同氏は、イランがホルムズ海峡を閉鎖したため、サウジアラビアはホルムズを迂回して大量の石油を輸出するためにバブ・エル・マンデブに依存していたと書いた。フーシ派がバブ・エル・マンデブを閉鎖すれば、すでに逼迫している世界の石油市場はさらに逼迫するとハミルトン氏は述べた。

その下落により、1月下旬の極端な放物線的高値からの金の総ドローダウンは5.5カ月で26.3%に拡大した。ハミルトン氏は、この下落は金の最大級の循環的強気相場後としても通常より大きいと述べた。金はその日、200日移動平均の88.8%まで下落し、ハミルトン氏によれば9.6年ぶりに最も売られ過ぎの終値となった。

投機筋のショートポジションも非常に低く、最近の異例な状況が悪化する直前の6月上旬に16.8年ぶりの低水準まで減少したとハミルトン氏は書いている。同氏は、これにより投機筋にはロングだけでなくショートを積み増す余地もあると述べたが、ショートはロングに大きく劣るため、金の短期的な方向性にとっては重要度が低いとした。過去52のCoT週で、投機筋の総ロングは総ショートの平均4.4倍だった。

ハミルトン氏は、米国の金先物投機筋はここ数カ月「行方不明」の状態にあり、先物主導に見えるニュース前後の急激な日次金価格変動を週次ポジションデータが反映していないと結論付けた。同氏は、強いレバレッジに加え、市場に影響を与える予測不能なTruth Social投稿が重なったことで、先物取引が特にリスクの高いものとなり、投機筋が距離を置いた可能性があると述べた。また、投機筋の参加縮小によりロングポジションは主要な長期的低水準付近に残され、金の大きなドローダウンにより、金は約10年ぶりの売られ過ぎ水準に達したとも述べた。

Adam Hamilton, CPAは、2026年7月24日にこの記事を公表した。記事の著作権は2000-2026年、Zeal LLCに帰属する。