フランク・E・ホームズ：金の強気市場はまだ終わっていない

数か月にわたる横ばい相場にもかかわらず、フランク・E・ホームズは金の強気市場が維持されていると主張しています。Money Metalsのマイク・マハレイとの幅広いインタビューで、HIVE Digital Technologiesの会長兼U.S. Global InvestorsのCEO兼最高投資責任者は、強力なグローバル傾向が金価格の押し上げを引き続き支えていると論じました。

ホームズは、アジアの消費者需要や中央銀行による買い入れから、日本の金利環境の変化、人工知能インフラへの投資、政府債務の増加に至るまで、複数の要因が組み合わさっていることを、現在の調整が強気相場の終わりではなく買いの機会を示す証拠として挙げました。金は今年前半に連続して過去最高値を更新した後に下落し、世界ゴールド協議会のデータによると、中央銀行は10年以上にわたって金の純買い手であり続け、2022年だけでも記録的な1,082トンを購入しました。

「ラブトレード」と「フィアトレード」

ホームズは、金需要が「フィアトレード」と「ラブトレード」という2つの異なる力によって推進されていると説明しました。欧米の投資家は通常、インフレ、地政学的紛争、通貨拡大、金融不安に動機付けられた恐怖駆動型の買い入れに焦点を当てる傾向があると彼は指摘しました。しかし、より大きく永続的な推進力はラブトレードであると彼は論じました。

ホームズによれば、世界の金需要の約60%は、持ち運び可能な家族の資産として金属を購入する個人に由来しており、特にアジアおよび中東で顕著です。過去20年間で、中国やインドなどの国々における一人当たりGDPの上昇が、金の保有量を劇的に拡大させました。多くの新興経済国では、従来の保険市場が未発達な地域において、物理的な金が事実上の金融保険として機能しています。

これらの文化的ダイナミクスは、金の大幅な調整がそのたびにアジアの消費者による強固な現物買いに直面し、ホームズが市場の下に重要な床と見なすものを形成することを意味しています。

中国、BRICS、ドルの浸食

ホームズは、グローバルな通貨シフトが引き続き貴金属にとって有利に働いていると強調しました。彼は、350兆ドルを超える世界の債務と、現代金融理論（MMT）型の財政政策への継続的な順守—政府支出を赤字削減より優先する枠組み—を長期的な触媒として引用しました。

同時に、中国が「一帯一路」構想とBRICS諸国間での影響力の拡大を通じて、米ドルの国際的支配力を着実に浸食していると彼は論じました。BRICSは2024年初頭にイラン、アラブ首長国連邦、エジプト、エチオピアを含むように拡大しました。ホームズによれば、国連加盟国の約75%が現在、一帯一路融資を通じて中国と金融的つながりを持っています。その拡大する影響力が、より多くの国際貿易が従来のドル体制を迂回することを促し、米ドルの長期的な需要を減少させながら、金などの代替準備資産への関心を高めています。

日本の金利シフトが投資家が認識する以上に影響を与えている可能性

ホームズの主要な懸念の一つは、日本の金利環境の変化です。約30年間、日本はほぼゼロの借入コストを維持し、ヘッジファンド、機関、年金基金、保険会社が安いコストで円を借り入れ、世界中のより高い利回りの資産に資本を投入できるようにしました。いわゆる「キャリートレード」は、グローバルな流動性の重要な源泉となりました。

ポストコロナのインフレとサプライチェーンの混乱に続いて日本が金利引き上げを開始した今、資本が日本へ還流し始めているとホームズは考えています。投資家がレバレッジポジションを解消するにつれて、テクノロジー株から金に至るまでの市場は、ファンダメンタルズの悪化ではなく証拠金の追加要求（マージンコール）によって駆動される売り圧力に直面しています。その影響は2024年8月に顕在化し、日本銀行の利上げが急激なグローバル市場の売り崩れに寄与した後、安定化しました。

彼は、日本はG7諸国の中で最も高い債務対GDP比率の一つを保持しているが、その債務のほぼ半分が日本銀行によって国内で保有されていると指摘しました。日本の資本が帰還するにつれて、アンワインディングプロセスがグローバル市場全体に影響を与え続けるとホームズは予想しています。

AI投資が示す経済の回復力

テクノロジー株のボラティリティにもかかわらず、ホームズは人工知能ブームはまだ終わっていないと主張しました。彼は、テキサス州エルパソに140億ドルのAIデータセンターを建設するMetaの計画—約50,000トンの銅を必要とするプロジェクト—を強調しました。銅価格の強さは、AI投資が崩壊しているという見方と矛盾すると彼は論じました。

ホームズはまた、ノルウェー、サウジアラビア、アラブ首長国連邦の政府系ファンドの支援を受けた、AIインフラに約100億ドルを投資するBlackRockのコミットメントも指摘しました。これらの大規模な資本コミットメントは、機関がAIを投機的なバブルではなく長期的なスーパーサイクルとして引き続き見ていることを示していると彼は述べました。ホームズにとって、銅の持続的な強さはこの見方を補強するものであり、工業需要の増加がAIの差し迫った下落の恐怖と整合しないからです。

定量モデルが示す金の好条件

ホームズは、マクロ経済予測にのみ依存するのではなく、市場状況を評価するために定量モデルを活用しています。彼は、金と銀の両方が今年前半に歴史的な買われ過ぎ水準に達し、銀は先物取引所が証拠金要件を引き上げる前に、長期トレンドに対しておよそ6標準偏差上方に上昇したと説明しました。金もまた、上昇する金利が価格を圧迫した中で顕著な調整を経験しました。

トレンドに対しておよそ3標準偏差上方から約1.6標準偏差下方まで下落した後、ホームズのモデルは現在、今後60取引日にわたって金価格が上昇する確率が約85%であることを示していると彼は述べました。彼は、この見通しが地政学的予測ではなく統計的市場行動に由来することを強調し、市場は過度の楽観主義と過度の悲観主義の期間の間で自然に振動すると述べました。

金利上昇が必ずしも金にとってマイナスではない理由

マハレイは、一般的な仮説についてホームズに迫りました。金利が高水準で推移し、債券が長期的な弱気市場にあるならば、それは金にとって弱気要因ではないでしょうか。

ホームズは同意しませんでした。彼は、中央銀行の金買い入れ—特に米ドルからの多様化を求める国々によるもの—が引き続き強力なサポートを提供していると論じました。同時に、拡大する財政上の課題に直面する政府は繰り返し通貨拡大に頼っています。

ホームズは、投資家は金融保険としてポートフォリオの少なくとも10%を金と銀に配分すべきだと主張しました。声高な金の支持者の一部が自身ではほとんど、あるいは全く現物金属を保有していないことを認めつつも、基礎となる需給のファンダメンタルズは圧倒的に有利な状態にあると彼は信じています。

中央銀行は貨幣供給の拡大を止めるのか？

会話は、ケビン・ウォーシュに関する憶測と、将来の連邦準備制度理事会のリーダーシップがインフレに対してより厳しい姿勢をとるかどうかに向きました。ホームズは、ウォーシュが以前の連邦準備制度の役人よりも規律ある、事実に基づくコミュニケーションスタイルを投影していることを認めました。しかし、最終的には、大規模な景気後退や金融危機が発生すれば、政策立案者を金融刺激策に戻すだろうと信じています。

彼は、中央銀行内の組織文化が、追加の流動性を通じた経済成長の支援を圧倒的に支持しており、長引く金融引き締めよりも継続的な貨幣創造の方が起こりやすいと論じました。その期待は、政府が赤字を拡大し続ける中、特に金の長期的な強気見通しを補強するものです。

金は最終的に40,000ドルに到達するのか？

ホームズの最も注目すべき予測は、米国の金準備の理論的評価に関わるものでした。アメリカの公式金保有量—世界最大の主権準備である約8,133トン—と連邦債務総額を比較する時価評価アプローチを用いて、政策立案者が国の債務対金比率を実質的に改善しようとすれば、金は1オンスあたり40,000ドルに近づく可能性があると彼は示唆しました。これは価格予測ではなく数学的演習であり、1980年代に金の貨幣供給に対する内在価値が同様に議論された際に用いられた計算に類似しています。

彼はまた、中国が紙の金商品への依存を減らしながら、現物金の保有をますます強調していると指摘しました。ホームズは、これらの政策が現物金地金の需要を強化すると同時に、中国政府に国内の富に対するより大きな監視権を与えていると信じています。

スマートベータ投資とグローバル経済の読み解き

ホームズは、単純な銘柄選択よりも収益成長、キャッシュフローの勢い、ポートフォリオ構築を優先する「スマートベータ2.0」投資プロセスについて論じました。金鉱山投資については、ロイヤルティ企業を好み、金価格の動きに対する四半期ごとの生産量と収益成長を評価しています。

貴金属以外では、ホームズはグローバル経済活動のリアルタイム指標として貨物船の輸送量と航空旅客数を監視しています。商品の約80%が貨物船で輸送されている一方で、毎日の航空旅客数は2020年の約85,000人から1日あたり約300万人に急増したと彼は指摘しました。ネガティブな見出しにもかかわらず、これらの指標はグローバル経済が依然として回復力を維持していることを示しているとホームズは信じています。

軍事支出、AI、金融拡大の先行き

ホームズは、政府支出が伝統的な社会プログラムではなく、防衛技術、サイバーセキュリティ、人工知能へとますますシフトしていると論じて締めくくりました。約2.5兆ドルが時間をかけて軍の近代化とAI関連投資に流入する可能性があると彼は推定しました。継続的な通貨拡大と相まって、これらの傾向はテクノロジー、商品、貴金属に関連するセクター全体で機会を生み出し続けると彼は信じています。

金融印刷を嘆くのではなく、ホームズは投資家にそれに先立ってポートフォリオを位置づけるよう奨励しました。彼の見解では、インフレ政策の恩恵を受ける資産—現物金を含む—を保有することが、最も実用的な長期戦略であり続けます。