ドルが5月以来の最安水準まで下落したのは、単一の材料によるものではなく、金利環境の変化を反映したものだ。米財務省による買戻し計画の拡大が、米連邦準備理事会(Fed)による追加利上げ観測の後退ですでに低下圧力を受けていた中長期金利に、さらなる圧力を加えている。HSBCは、短期的な値動きは水面下で高まる構造的懸念よりも今後発表される経済指標と金利織り込みによって主導され続ける可能性が高いとし、9月にFedが利上げを見送ればドルの下落がさらに長引く可能性があると述べた。

一方、ユーロは対米短期金利差の縮小に加え、域内PMI(購買担当者景気指数)の改善、原油価格の高止まり、欧州中央銀行(ECB)による追加利上げの可能性といった支援材料を得ている。HSBCは、この組み合わせにより、Fedが様子見を続ける限りEUR/USDには上昇を伸ばす余地があると指摘した。

---

以前の記事:

金、ドル不安の広がりで5月15日以来の最高値に上昇

ウエストパックはドルの構造的逆風が直近の堅調さを上回ると分析、EUR/USDとGBP/USDの上昇を予想

---

HSBCは、米実質金利の低下と欧州との金利差の縮小が、同行のドルに対する緩やかな強気見方を弱めており、9月にFedが利上げを見送ったままなら、さらなる下落の可能性があると述べた。

HSBCによると、米財務省が長期債の買戻しを少なくとも2倍にすると表明したのを受け、ドルは5月以来の最安水準に下落した。同行は、この動きが中長期金利の低下、インフレ期待の上昇、そして米実質金利(予想インフレ率を差し引いた名目金利)の低下という環境に拍車をかけており、いずれも同行のドルに対する緩やかな強気見方を試す要因になりつつあると指摘した。買戻しとは、財務省が既存の古い債券を買い戻す仕組みであり、市場で取引される長期債の量を減らし、こうした債券の利回りにかかる圧力を和らげる効果があり得る。

HSBCは、ドル指数――主要通貨バスケットに対するドルの基準となる指標で、ユーロのウェイトが最も大きい――が、7月の連邦公開市場委員会(FOMC)以降におよそ2.5%下落したと指摘した。この下落は、単一の出来事ではなく、主に金利期待の変化によるものだとしている。通貨を巡る構造的懸念が高まる中でも、短期的なドルの動きは依然として主に経済指標と金利織り込み次第であり、今後数週間のドルの方向性は、今後発表されるデータがFed政策の見通しをどう形成するかにかかる可能性が高いと同行は述べた。

一方、HSBCは、市場がFedによる追加金融引き締め観測を織り込み減らす中、米国とユーロ圏の2年金利差の縮小がEUR/USDの重要な支援材料になっていると指摘した。この動きは、ユーロ圏PMIの改善、原油価格の高止まり、欧州中央銀行による追加利上げ期待の高まりによっても裏付けられており、いずれも単一通貨ユーロに上昇圧力を加えてきた。こうした金利差は、ある通貨を別の通貨の代わりに保有することで投資家が得られる利回りを左右するため重要で、世界で最も取引量の多い通貨ペアであるEUR/USDは、通常こうしたバランスの変化が最初に表れる場所だ。

今後については、HSBCは米実質金利の低下と短期金利差の縮小がドルの軟調の継続を後押しするとみており、特にFedが9月会合で長期の利上げ停止を確認すればその傾向が強まるとしている。Fedが利上げを見送り続ける場合、短期的なドルの軟調が続く余地があると同行はみており、ドルの方向性は大西洋両岸の金利見通しが今後どう変化するかと密接に連動するという。実際には、焦点はFedの9月の決定につながる一連の米経済指標と、ユーロ圏のインフレ・PMI統計がECBを追加利上げの構えに留めておけるかどうかに集まる。ドル建てで価格がつけられる金は、ドルの下落に伴い、すでに5月中旬以来の最高値に上昇している。