ドルの覇権に亀裂、フォートノックスの金に関する疑問は消えず

Money Metals Midweek Memoのホスト、マイク・マハレーは最近のエピソードを、単純な銀行の例えで始めた。10万ドルの預金があると繰り返し主張しながら、明細書の提示もなければ通帳の確認も拒否する人物を想像してみてほしい。資金が存在するかもしれないが、検証がなければ懐疑的になるのは完全に理にかなっている。

マハレーは、この状況が現在のアメリカの金準備の状態を映していると主張した。彼はフォートノックスの金はおそらくそこにあると信じているが、「おそらく」は独立した包括的な監査とは同義ではない。

この問題がエピソードの前半を構成した。後半は、マハレーが経済全体にさらなる影響を及ぼす可能性があると考える問題に焦点を当てた。それは、日本円を支えるための米国の最近の介入と、その介入の異例の手法が明らかにするドルの地位の低下である。

ドルの準備通貨としての優位性が圧力に直面

米国は最近、日本円を支援するために為替市場に介入した。このような介入自体は異例ではないが、マハレーはワシントンがこの操作を実行した方法が示唆に富んでいると主張した。

ドルの準備通貨としての地位は、米国の通貨・財政体制において基礎的な役割を果たしている。ドルに対する世界的な需要は連邦準備制度理事会（FRB）が創出する通貨の一部を吸収し、米国債に対する国際的な需要は連邦政府の借入を支えている。ドルは1944年のブレトンウッズ協定において世界の通貨をドルに、そしてドルを金にペグさせることで、世界の通貨体制を支えてきた。1971年にリチャード・ニクソン大統領がドルと金の兌換を停止した際、ドルは不換通貨となったが、その根付いた準備通貨としての役割は持続し、米国の借入コストを他の場合より低く抑えるのに寄与している。

マハレーは、ドルが一晩で準備通貨としての地位を失う可能性は低いと強調した。彼の言葉を借りれば、ドルは「洗濯かごの中で最もましな汚れたシャツ」である。それでも、持続的な借入、支出、債務の蓄積、通貨の創出は、通貨体制を徐々に脆弱化させている。

通常、米国が円を強化したい場合、ドルを売却しその資金で円を購入できる。円に対する需要の増加は日本の通貨を支えるが、ドルの売却は同時にドルに下押し圧力をかける。

しかし今回は、財務省は異なるアプローチをとった。ドルで円を買うのではなく、米国は自身の準備高からユーロを使用した。これにより、ワシントンはドルを直接売却することなく円を支えることができた。フィナンシャル・タイムズの報道によると、この操作は欧州中央銀行（ECB）を「出し抜き」、ECBは事後まで通知を受けなかったという。

ワシントンがドル売却を避けた理由

カリフォルニア大学バークレー校の経済学者バリー・アイケングリーンは、フィナンシャル・タイムズ紙で、この異例な取引がより深い懸念を示していると主張した。スコット・ベッセント財務長官およびその他の米国当局者は、円を支援するためにドル建て証券を売却すれば、国債市場の長端により大きな圧力がかかることを恐れていた可能性がある。

これは重要である。なぜなら、米国債に対する需要の低下は債券価格の下落と利回りの上昇を意味するからだ。利回りの上昇は、連邦政府の借入コストの上昇を意味し、現在36兆ドルを超える国債残高に対して重くのしかかる。

マハレーは簡単な例でこの動態を説明した。10年国債の利回りが2.5%ではなく3.5%であれば、政府は借入において大幅により多くを支払わなければならない。ワシントンがすでに年間1兆ドル以上を利子のみに支出している状況では、これは特に深刻な問題である。

日本の状況はこのジレンマをさらに鮮明にする。日本が円を支える必要がある場合、米国債を売却し、ドルを受け取り、そのドルで円を購入できる。日本はまさにそれを行ってきたことは明らかである。5月の日本の外貨準備高は756億ドル減少し、ブルームバーグが報じたところでは、この額はその月の円介入の規模とほぼ一致していた。FRBの保管データも、日本の米国債保有高の減少を示し、清算と一致していた。

しかし、日本の米国債売却はワシントンにとって問題を引き起こす。追加の米国債が市場に流入すると、米国政府が巨額の資金を借り入れる必要があるまさにその時に、価格が下押しされ、利回りが上昇する可能性がある。

ワシントンが自ら円を直接購入することで介入したことで、2つの目的を同時に達成できた。日本の通貨を支えることと、日本が米国債を売却する必要性を減らすことである。

代替的アプローチ：FIMAレポ施設

日本当局は、今後の通貨支援操作においてFRBの外国・国際通貨当局（FIMA）レポ施設を使用する意向を示している。

FRBは2020年3月、ドルを必要とする外国機関がパンデミックの際に米国債を売却し始め、国債市場に深刻なボラティリティと機能不全をもたらした後、この施設を設立した。

FIMAは、適格な外国通貨当局に代替手段を提供する。米国債を直接売却する代わりに、それらの証券を担保として差し入れ、FRBからドルを調達できる。融資の最大満期は7日間であるが、ロールオーバーが可能である。

日本にとって、これは米国債を公開市場に大量に売却することなく、円支援のためのドルを調達する手段を生み出す。ワシントンにとっては、債券市場におけるさらなる売却圧力の源泉を潜在的に排除できる。

自由に使用できない準備高を保有する理由は？

マハレーにとって、ここで物語は非ドル化の話へとシフトする。

アイケングリーンは、これらの展開がドルの準備通貨としての地位が「かつてのようではなくなっている」ことを示唆していると主張した。中央銀行は伝統的に、国債市場が深く流動性が高く、それらの資産を売買し為替介入に活用できることから、ドル準備を保有してきた。

しかし、ワシントンが自国の債券市場への影響を懸念して、外国中央銀行が米国債の保有を売却しないよう圧力にさらされたらどうなるのか？

マハレーは、必要な時に自由に使用できないのであれば、なぜ準備高を保有するのかと問いかけた。

アイケングリーンは、ドルは準備通貨としての魅力を失いつつあり、他国が代替手段の探索を強化する可能性があると警告した。準備高の多様化、すなわち非ドル化のもう一つの形態は、加速する可能性がある。このトレンドはすでに勢いを持っている。中国、ロシア、インドなどの国々は、BRICSの金融協力 arrangements などの仕組みを通じて、自国通貨での二国間貿易決済を拡大している。

金が恩恵を受ける可能性

金は明らかな代替手段の一つである。

キャピタル・エコノミクスの経済学者キーラン・トムプキンスは、中央銀行が米国当局者からの国債市場への影響に関する懸念を引き起こすことなく為替操作を行うことへの懸念が、中央銀行の金需要に新たな推進力を与える可能性があると主張した。

これは重要である。中央銀行の購入は近年、金のブル市場を支える主要な柱の一つとなっている。世界ゴールド協議会は、3年連続で記録的またはそれに近い官公庁部門の購入を報告しており、中国、ポーランド、シンガポールが最も積極的な買い手に含まれている。

マハレーは、この需要が金を著しい金利の逆風や欧米投資家の比較的鈍い熱意にもかかわらず、4,000ドル水準付近で維持するのに寄与したと主張した。一方、アジアの投資家は最近の下落時に積極的に買いを入れている。

FRBによるさらなる利上げの期待が後退し、金がレンジ取引のパターンから脱出する兆しを見せている中、マハレーは同金属のブル市場が継続することを示す複数の指標を見出している。

ランド・ポール上院議員のフォートノックス訪問

エピソードの後半は、国際為替市場からアメリカで最も有名な金庫へと場面を移した。

数週間前、ベッセント財務長官は自身が施設を直接訪問していないことを認めつつも、フォートノックスの金はすべて存在し、確認されていると主張した。

その後、ランド・ポール上院議員がフォートノックスを訪れた。米国金塊貯蔵所の内部に約1〜2時間滞在した後、ポールは出てきて、金はそこにあり、総量は約1億4700万オンスに上ると宣言した。

マハレーは納得しなかった。

政府がフォートノックスに含まれると述べている金の量に基づけば、内部には30万本以上の金塊があるはずである。多くは標準的な現代の金塊でさえない。なぜなら、フォートノックスの保有物の一部は1930年代の金政策に続いて溶かされた硬貨に由来するからである。これらの金塊は不規則な重量を持ち、国際決済の資格を満たすには純度が不十分な場合がある。

マハレーの評価では、短い案内付き見学で30万本以上の金塊を検証することなど不可能である。

見学は監査ではない

Money MetalsのCEO、ステファン・グリーソンはこの訪問を厳しく批判し、ポールは秘密の施設を見学する機会を与えられた後、実質的に「丸め込まれた」と主張した。

グリーソンは、Money Metalsはフォートノックスの物理的サイズの2倍にあたる貴金属保管所を運営していると指摘した。短い訪問では、アメリカの金が完全に確認されていることを確立できないだけでなく、一部に担保権が設定されているかどうかという問題にも答えられないと彼は主張した。

純度ももう一つの懸念である。グリーソンは、金の83%は純度が不十分なため、世界市場では受け入れられないと述べた。

この一件は特に驚くべきものである。なぜなら、ポールは主要提案者のマイク・リー上院議員とともに、2025年金準備透明性法案の共同提出者だったからである。この法案は米国の金準備の包括的な監査を義務付けるものであった。

サウンド・マネー・ディフェンス・リーグのディレクター、Jp・コルテスは、なぜポールが真の会計報告を求める法案を支持しながら、フォートノックスへの「フィールドトリップ」とすべてがそこにあるという口頭での保証で代替したのかと疑問を呈した。

真正なフォートノックス監査に必要なこと

マハレーは、真正の監査には金庫を歩く以上のことが必要だと強調した。

適切な独立した検査では、すべての金塊を数え、検査する必要がある。シリアルナンバーを公式記録と照合しなければならない。重量と純度を検証するため、金は試金される必要がある。その結果として作成される文書は、公衆の精査のために公開されなければならない。

監査はまた、保管連鎖と潜在的な担保権の設定についても対応する必要がある。フォートノックスの金が他の主体に貸し出されたことはあるか？担保として設定され、リースされ、スワップされ、または通貨操作に充てられたことはあるか？金庫内の金属に対して完全または一部の請求権を有する者がいるか？

包括的な公開監査がなければ、マハレーは公衆は単に知り得ないと主張した。

検証への抵抗

これはマハレーが「60億ドルの質問」と呼んだものにつながる。なぜ単に金を監査しないのか？

彼は1974年に当局者がフォートノックスの金庫を外部者に開放したことに言及した。マハレーはその出来事を、問題を解決するために必要な厳密な会計報告ではなく、またしても広報イベントだと特徴づけた。

独立した監査に対する継続的な抵抗は、疑惑を生むだけだと彼は主張した。もし民間企業が帳簿の監査を拒否し、誰かがそうするよう提案するたびに敵対的になったら、そのような行動が信頼を醸成することはほとんどないだろう。

Money Metalsは、真正な金塊監査が何を伴うかについて直接の経験を持っている。Money Metals保管所は米国金塊貯蔵所よりも大きく、内部監査と外部監査の双方を受けている。

マハレーにとって、それが標準であるべきだ。保証ではなく、検証を。

共通の糸

エピソードの2つの一見異なるテーマは、最終的に一つの主題に収束した。

米国が米国債への需要を維持するのに苦労する中、ドルの国際的な地位には緊張の兆しが現れている。同時に、ワシントンはこの問題を決定的に解決する包括的な公開監査を提供することなく、国民の金保有についての保証をそのまま受け入れるよう求め続けている。

マハレーはまた、長期的な購買力の低下を指摘し、政府の政策は事実上、5年ごとに10%以上貨幣を減価させるように設計されていると述べた。

彼の結論は、個人が自らの富を保全するために政策立案者に依存すべきではないというものだった。その代わりに、実物の金や銀などの健全な通貨での貯蓄は、貨幣の減価から購買力を守る手段を提供できると彼は主張した。

ドルはしばらくの間、世界の支配的な準備通貨であり続ける可能性がある。しかし、マハレーがエピソードの最後に述べたように、「ドルはかつてのようではなくなっている」。