ホルムズ海峡の通行再開の不確実性と冬の到来に伴うリスクを、欧州天然ガス価格は過大に織り込んでいる可能性があり、シティグループは確率加重による冬期価格を現在の市場水準を大きく下回る約61ユーロ/メガワット時と試算している。

シティの分析によれば、冬期の確率加重価格は約61ユーロ/メガワット時であるのに対し、同行の分析時点では2026年10月物TTF契約が72.90ユーロ/MWh、11月～3月のストリップが70.90ユーロ/MWhであった。この乖離は、市場が供給途絶および天候に関するリスクに相当なプレミアムを乗せていることを示唆している。

TTF（オランダのタイトル・トランスファー・ファシリティ）は欧州のガス指標価格であり、LNG貨物の世界的な基準点でもあるため、その水準はオランダ以外の契約や消費者エネルギーコストにも広く影響を及ぼす。

ホルムズと天候がTTFを変動させ続ける

欧州のガス価格が急騰し変動が続いているのは、トレーダーが同時に2つの不確実な変数を評価しようとしているためだ。すなわち、ホルムズ海峡の通常通行がいつ再開するか、そして今冬がどれほど寒くなるかである。

この不確実性が特に重要なのは、冬を迎えるにあたり欧州のガス備蓄水準が低く、液化天然ガス（LNG）供給の途絶に対して市場がより敏感になっているためである。世界のLNG取引の大部分――最大輸出国カタールからの出荷を含む――はホルムズ海峡を通過しており、欧州自身は直接この海峡から輸入しないものの、同海峡は海上ガス市場のチョークポイント（要衝）となっている。アジアのLNG価格も上昇しており、両市場は世界的なLNG取引を通じて連動している。

シティは、この状況が従来のエネルギー市場以外の投資家をより多く引き寄せていると述べた。その理由の一端は、ガス価格がインフレに影響を与えうることと、2022年の供給削減が引き起こした急激な価格上昇の記憶にある。

シティは単一のベースケース・シナリオを用いるのではなく、ホルムズ再開の時期と冬季の気象条件のさまざまな組み合わせをモデル化し、それによって生じる価格の確率加重平均を算出した。

ファンドが上昇を後押し、シティは下落を示唆

シティによれば、価格が大幅に高いにもかかわらず、現在のポジションは2026年3月や2024年ほど拡大していないという。これは、上昇局面が既にポジションを構築したトレーダーだけに押し上げられているのではなく、実需の買い手や投資ファンドがより大きな役割を果たしている可能性を示唆する。

同行は、過去3年間の分析から、投資ファンドが現在、欧州ガス価格の主要な牽引役であると述べている。特に、ロシア・ウクライナ戦争の初期ショック後の時期と比較して顕著である。

このため市場は急激な反転に対して脆弱になっている。シティは、2018年後半の原油価格の急変動を例に挙げ、供給懸念が後退すればエネルギー市場は急速に巻き戻しうると指摘した。

これを受けてシティはガス価格予測を、2026年第3四半期60ユーロ/MWh、第4四半期56ユーロ/MWh、2027年41ユーロ/MWhへと改定した。

同行は、悪化シナリオの下では価格が大幅に上昇しうることを認めた上で、鍵となる問いは、そうしたリスクが既に現在の価格に完全に織り込まれているかどうかだと述べた。市場観察者にとっての今後の注目点は、ホルムズ通行をめぐる動向、冬の訪れとともに備蓄がどの速度で取り崩されるか、そして投資ファンドのポジション構築が続くかどうかである――まさにシティの確率加重フレームワークが依拠する要素である。

出典：Investing.com（Hellenic Shipping News経由）