イラン戦争の「積極的交戦」段階――ホルムズ海峡を経由する輸送が事実上停止し、世界が1日あたり約1,000万~1,500万バレルの不足に直面していた時期――に原油価格が急騰しなかった理由の一つは、中国の石油需要が突然消えたことでした。その原因が経済の急減速（中国の銀行に対する突然の「資本再注入」の後にあれば十分に考えられます。ZeroHedgeで解説されています）によるものか、中国の戦略備蓄の積極的な取り崩しによるものかはともかく、中国の原油輸入と国内の製品精製は2026年の大半で急落し、中国の石油需要が実際に急減したことを示していました。この変化の影響は極めて大きいものです。世界最大の原油輸入国である中国は、平常時には1日あたり1,000万バレル超を購入しており、調達量がわずかに変動するだけでも、ブレントからドバイに至る主要な価格指標すべてに波及効果をもたらします。

しかしその期間は今や終わりつつあります。中国の需要低迷を示す典型的な兆候だったのが、4月末に-20ドルまで下落したブレント・上海原油のスプレッド崩壊でした。しかし直近数週間で上海原油は急上昇し、イラン戦争以来の最高水準にわずかに及ばない水準、100ドルを大きく超えて取引されています。さらに重要なのは、現在ブレントに対して大幅なプレミアムが付いていることで、中国の需要低迷の時代が終わったことを示しています――経済が回復しているためか、あるいはトランプと習近平の首脳会談や中間選挙を前にしたその他の理由によるものかは、依然として不明です。

Bloombergが報じているように、世界最大の原油輸入国である中国は現在、ホルムズ海峡の混乱とイラン産原油の供給制限により代替原油の獲得競争が激化する中、アフリカ、カナダ、ラテンアメリカの市場で原油価格を積極的に釣り上げています。ホルムズ海峡は世界で最も重要な石油のチョークポイントの一つで、通常は世界で取引される石油の約5分の1が通過するため、その混乱により買い手はより長距離で高価な代替原油を調達せざるを得なくなっています。この争奪戦は、かつて大幅割引のイラン産原油に依存していた中国の中小精製所を圧迫しています。これらの工場の多くは、数ヶ月前、国内需要が不足していた時期に操業を停止していました。しかし今、需要は突然反転し、上海原油を100ドル超へと押し上げ、今日早くも1ヶ月余りぶりに97ドルを上回ったブレントも、5月以来初めて100ドルを突破する可能性に直面しています。

中国の購入再開は、買い控えが原油価格の下支え要因となっていた時期からの大きな転換を示しています。イランの輸出が米国の封鎖によりほぼ完全に遮断され、戦闘が再燃する中――月曜日にはサウジアラムコのジザン石油施設への攻撃が報じられました――、代替供給を巡る世界的な争奪戦は中国の買い手にとってますます高くつくものとなっています。

Bloombergに語ったトレーダーらは、グレードごとに価格が急騰していると説明しました。メディアに発言する権限がないため匿名を希望したトレーダーらによると、コンゴのジェノ原油は今週、中国の買い手に対してICEブレント比で最大20ドルのプレミアムで提示され、これは2週間前の約15ドルから上昇した水準です。中国の買い手はカナダ、ブラジル、アルゼンチンからも原油タンカー丸ごとの購入を進めており、需要の拡大はロシアのESPO原油の価格も押し上げています。アジアの買い手はドバイ原油先物を1バレル100ドルに向けて押し上げています。

中国の海上輸入原油は依然として戦前の水準を下回り、現在は1日あたり1,000万バレルに向かう趨勢にありますが、上海原油のスプレッドは輸入が急速に増加しており、代替供給の争奪戦がさらに激化する可能性があることを示しています。

Bloombergは、原油輸入の回復は中国で精製の採算が改善し在庫が再構築されつつある時期に起きていると指摘しました。GL Consulting創業者のLiao Na氏によると、精製マージンの改善、燃料輸出の再開、商業在庫の積み増しが精製業者の購入拡大を後押ししています。

「ティーポット」として知られる中小の独立系精製所――2010年代半ばに北京が輸入ライセンスを付与し始めて以来、隆盛を極めた山東省に集中するグループ――は最大の圧力に直面しています。トランプ政権による世界のエネルギー市場の再編の動きの中で、イラン産およびベネズエラ産原油への従来の調達ルートが今年失われたためです。制裁を回避するためにしばしば洋上積替えで供給されていた割引原油への依存は、これらの供給が途絶えた際に採算の余地をほとんど残しませんでした。

Liao氏は「中国の最近の活発な購入は、主に精製業者が十分なマージンを活用していることが原動力だ」と述べ、「商業プレイヤーによる積極的な在庫積み増しも寄与しているが、必ずしも回復を支えるより強い根本的需要の兆候とは言えない」と付け加えました。

一方、ゴールドマン・サックスのエネルギー専門家Daan Struyven氏は、中国が価格に応じて購入を調整する能力が原油価格の急騰を緩和すると見込んでいますが、中東での船舶攻撃が増加すればブレントが1バレル最大120ドルまで上昇する可能性があると警告しています。

「ここ数日の出来事は、船舶輸送の混乱が拡大・深刻化するリスクが重要であることを示している」と、世界コモディティ調査部門共同責任者のStruyven氏はBloomberg TVのインタビューで述べました。

ゴールドマンが次の原油急騰を取引する上で推奨する方法は、天然ガスとディーゼルのロングポジションです。「原油価格には有意義な上振れ余地を見込んでいるが、投資家には地政学的リスクをヘッジするため、世界の天然ガスと石油製品のロングポジションを推奨する」とStruyven氏は利益を狙うポジションについて言及し、「供給ショックは原油市場よりも大きい」と述べました。

市場ウォッチャーにとって今後の注目点は、上海・ブレント間のプレミアムが維持されるか、中国の海上輸入が戦前の水準を上回って回復するか、そして中東の船舶の安全がさらに悪化するかどうかであり、それぞれがブレントが100ドルを突破して維持できるかを左右します。

By Zerohedge

出典：OilPrice.com