ロイター通信の分析は、ホルムズ海峡を巡る表面的な対立を超えた原油市場の広範な視点を提示し、中国が中東からの日量約500万バレルの供給減少に対する主たる衝撃吸収材として機能していることを示している。この混乱がアジアや世界規模のより大きな価格スパイクとして顕在化する代わりに、その影響の多くは北京によって吸収されている。

これは現在の原油価格にどれほど上振れリスクプレミアムが織り込まれているかという点で重要である。中国の原油在庫は推定12億バレル以上に上り、戦略備蓄の拡大と商業備蓄の蓄積を10年以上にわたって進めてきたものであり、他の大多数の消費国が維持できる期間をはるかに超えて輸入を抑制する余地を与えている。これにより、ホルムズ海峡の閉鎖が本来もたらすはずの物理的な逼迫感の一部が覆い隠されている。比較として、米国の戦略石油備蓄（SPR）は約4億バレルを保有しており、インド、日本、韓国などの主要なアジアの輸入国は中東原油に対する依存度が同等であるにもかかわらず、はるかに小さなバッファーで運用している。

今後の重要な試金石は9月になりそうである。Kplerのデータによると、トランプとテヘラン間の停戦崩壊と、以前に報じられたタンカー攻撃が海運パターンに影響を与えるまでに数週間かかるため、中国向けの中東フローは再び逼迫すると予想される。中国が在庫取り崩しのペースを緩めるか、非中東産原油により大胆にシフトすれば、限界市場が逼迫し価格の底堅さが支えられるだろう。一方、中国の抑制的な姿勢が続けば、紛争のヘッドラインだけが示唆するよりも長く、ホルムズ海峡混乱の真の規模を覆い隠し続けることになる。

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中国の在庫は静かにホルムズショックを吸収しており、9月の輸入データがそれが継続可能かどうかを示すことになる。

ロイター通信の分析によると、中国はイラン戦争中の中東からの出荷減少によって引き起こされたアジアの原油輸入減少のほぼすべてを吸収した。

中国の7月の原油到着量は、6月の10年近くの低水準である1日712万バレルから1日841万バレルへと増加したが、前年同月比でも依然24.3%低い水準であった。6月と7月を合わせた輸入量の平均は1日778万バレルであり、紛争勃発前3か月間に記録された1日1,199万バレルの平均を1日421万バレル下回った。

米国とイスラエルは2月28日にイランを攻撃し、戦争はホルムズ海峡が事実上閉鎖されるまでにエスカレートした。同水路は世界の原油および精製製品の約20%を輸送していた。サウジアラビアとアラブ首長国連邦は、サウジアラビアの東西原油パイプラインやUAEのハブシャン・フジャイラ・パイプラインなどを活用し、海峡外の港からの出荷を増加させたが、分析によると地域のフローは依然として1日約500万バレル減少している。

中東産原油の輸出の大半がアジア向けであるため、Kplerのデータによると、同地域の石油総輸入量は7月に1日2,282万バレルに落ち込んだ。これは4月の10年間の低水準からは回復したものの、戦前の平均を依然として1日約400万バレル下回っていた。分析は、過去2か月間のアジア全体の輸入減少が中国自身の輸入減少とほぼ完全に一致しており、北京が地域全体のショートフォールを実質的に単独で吸収したことを示していると指摘した。

一部の輸入縮小は、価格上昇時に購買を減らすという中国の長年の傾向を反映している。ブレント原油は4月30日に1バレル126.41ドルの4年高値を記録し、それはまさに6月と7月の積み荷が手配されていた時期にあたっていた。しかし、ロイター通信は今回の削減の規模は前例がなく、推定12億バレル以上の原油在庫によって可能となったものであり、これにより北京は長期にわたって低い輸入水準を維持できるとしている。

分析は、米国とイランの短い停戦期間中に海峡を通過した積み荷が到着する8月には、小幅な回復が見込まれるとしている。Kplerは、8月の中国向け中東輸入量が1日271万バレルに回復すると推定している。

9月はより明確なシグナルを提供すると予想されている。停戦が崩壊し、ホルムズ海峡を通じる海運が急減した後、フローが再び逼迫すると見込まれるためである。そうなれば、中国の精製業者は在庫をさらに取り崩すか、中東以外からより多くの原油を調達することになる。