MUFG表示，推動升息押注升溫的不是日本央行（Bank of Japan），而是市場本身——而這也正是日圓即使在升息預期升高下仍未反彈的原因。

根據MUFG，市場對BOJ在9月會議升息的預期已升至約80%，這一變化受到上週晚些時候的報導以及近期油價上漲的推動；同時，市場也大約定價年內再升息兩次的機率為50%。然而，該行認為，這種定價變化並未轉化為日圓買盤——這種脫節本身就具有說明意義。

MUFG指出，升息機率接近80%卻沒有相應的日圓買盤，顯示市場已在BOJ出現明確訊號前就提前計入緊縮，若央行實際表現不如預期，或反過來對這種定價提出修正，日圓都會變得脆弱。從這一角度看，日圓若要維持穩定，可能需要一次偏鷹的意外；而若BOJ試圖壓低升息機率，在USD/JPY已徘徊於對干預敏感的160下方之際，反而可能重新引發日圓走弱。

MUFG提到，8月21日公布的7月通膨數據顯示，儘管米價帶來下行壓力，物價增速仍較前月加快，這進一步支持未來仍有升息空間。與此同時，長天期與超長天期日本政府公債（JGB）殖利率仍受上行壓力，原因包括政府擴張性財政立場下，市場持續出現關於下一財年預算的報導，以及對內閣改組最早可能在下月出現的猜測。較長天期JGB殖利率居高不下，對日本資產構成另一層壓力，而日經225指數難以延續漲勢，也意味著股市並未提供可對沖日圓需求的來源。

在日本資產整體面臨逆風的背景下，MUFG指出，即使升息預期升溫，日圓兌美元以外的貨幣實際上仍在走弱；而USD/JPY則位於160下方，市場對干預的警戒使這一水位格外敏感。這一點很重要，因為它顯示市場反應的不只是BOJ的定價，還包括更廣泛的國內利率、債券與股市訊號，而這些訊號目前尚未帶來持續的日圓支撐。

MUFG同時指出，截至撰寫時，尚未確認BOJ總裁Kazuo Ueda是否會出席Jackson Hole年會，不過副總裁Ryozo Himino已排定於8月27日在一場與地方領袖的會議上發言。

該行認為，如果BOJ認為市場對9月升息80%的定價有誤，理應會出面修正這種看法；但這樣做本身也有風險，因為在市場已經對干預保持警惕、USD/JPY又持續位於160下方之際，對現有定價提出反駁，反而可能成為日圓再次走弱的新催化劑。MUFG指出，這樣的結果也與BOJ近期強調弱勢日圓可能透過進口成本上升推高消費者通膨的說法並不一致。

綜合來看，MUFG認為，近期升息預期的急升更像是市場在推動BOJ採取行動，而非來自央行自身的引導；該行也表示，這種動態或許解釋了為何升息預期上升，卻未能帶來日圓買盤。

隨著BOJ下次政策會議定於9月中旬，且央行將自下週起加強與市場溝通，MUFG表示，接下來的重點將是決策者如何塑造9月會議之後的預期。該行同時警告，既然目前市場定價已升得這麼高，若BOJ表現不及預期，日圓短線仍可能面臨壓力。

Source: Investinglive