William Blair 正對加密產業兩家最大的上市公司採取逆勢立場。在日期為 7 月 15 日的研究報告中，該機構分析師維持對 Coinbase (COIN) 與 Circle (CRCL) 的「跑贏大盤」評級——即分析師預期表現將優於整體市場的股票評級——即便他們大幅下調了兩者的短期財務預測。儘管數字下修，分析師仍認為這兩家公司已具備受惠於加密市場復甦的條件。

下調幅度深

William Blair 將 Coinbase 2026 年營收預估下調 12%，2027 年預測下調 13%。調整後 EBITDA 展望——一項排除利息、稅項、折舊與攤銷的獲利指標——受到的衝擊更大，兩年的預測均被砍掉 34%。

罪魁禍首是現貨交易量下滑，而現貨交易量仍是支撐 Coinbase 營收的引擎。該機構預估，平台總交易量將於 2026 年下滑約 44% 至 6,690 億美元，隨後於 2027 年反彈逾 32%。

作為參考，Coinbase 股價目前較 2025 年 7 月的高點低約 60%，較 2026 年 3 月的高點低 26%。William Blair 的分析師認為，這波回檔已消化了疲弱的交易活動——在他們看來，即使該機構自身的預估下修，放緩已反映在股價之中。

樂觀理由何在

分析師指出，這兩檔股票處於他們所稱的「不對稱風險回報」布局——這種表述顯示他們判斷在目前水準下，潛在上行空間大於下行風險。

就 Coinbase 而言，該機構預期 EBITDA 將於 2026 年下半年觸底，並於 2027 年反彈。他們認為，這波復甦不會僅由散戶交易量回歸所驅動。相反地，包括衍生品交易、預測市場以及 USDC 相關業務在內的新興營收來源，預計將提供更分散的獲利基礎。交易量是否真的會如預測般先觸底再反彈，以及新業務擴的速度，將是檢驗該機構論點的具體指標。

USDC 成長故事

Circle 的 USDC 穩定幣正悄然擴大地盤。其市佔率已從 2024 年的約 21% 攀升至 2026 年 4 月的約 27%。穩定幣——設計上與參考資產（通常為美元）保持穩定價值的數位代幣——被廣泛用於加密市場的交易、結算與支付，這也是為什麼發行方的市佔率已成為觀察競爭地位的重要指標。

William Blair 將 Coinbase 與 Circle 之間圍繞 USDC 儲備的合作關係形容為對兩家公司而言的「核心利多」。Coinbase 在其平台上分發 USDC，並從 Circle 儲備資產產生的利息收入中分得一杯羹——這部分收入隨市場利率水準及 USDC 流通規模而起伏。因此，該穩定幣的流通量走勢，是驗證分析師論點最直接的數據之一。