本期內容

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• Solstice Finance 營運長 David Plisek 撰文指出,今春在 DeFi 蒙受損失的多數人並非遭駭——而是持有了一個終於失靈的收益。
• 由 Francisco Rodrigues 整理機構應關注的頭條新聞。
• 本週圖表:「加密貨幣抵押借貸隨整體市場同步下滑」。

感謝您的加入——Kim Klemballa

DeFi 收益的真正來源——以及今春為何失靈

作者:Solstice Finance 營運長 David Plisek

今春在 DeFi 蒙受損失的多數人,並非因為有人駭入智慧合約而虧損。他們虧損,是因為被推銷給他們的收益故事終於失靈。

這些數字難以忽視。4 月,Kelp DAO 跨鏈橋遭抽走 2.92 億美元。48 小時內,DeFi 總鎖定價值(TVL)減少 130 億美元,光 Aave 就流失 84.5 億美元。兩週前,Solana 上的 Drift 也遭攻擊,損失 2.85 億美元。

多數報導將這些事件視為連鎖傳染——確實如此。但傳染描述的是虧損如何蔓延,而非為何某些部位暴露於風險、某些則否。這個問題有一個更有用的答案,而答案要從產業談論收益的方式談起:把收益當成產品,像手機資費方案一樣行銷、包裝與銷售,再與競爭對手的數字一較高下,讓使用者依大小排序。這種框架讓收益易於比較,卻也幾乎剔除了所有決定某項收益能否撐住的要素。

在任何交易介面上,收益都以清單上一個數字的形式出現:8%、24%,或是下一個協議需要宣傳的任何數字。這個數字通常正確,卻幾乎不具資訊價值。它背後是一套系統:資金部署到何處、風險如何定價、贖回時會發生什麼、託管權在誰手上、適用哪個監管範圍,以及底層資產是什麼。年化收益率是這套系統的產出。單看這個數字,你只知道系統在數字產生的那一刻正常運作,卻對它承受壓力時的表現一無所知。

Kelp 的 rsETH 顯示了一個表面數字能與其底層結構偏離多遠。它以生息流動質押代幣之名銷售。但就結構而言,它是一個具有 20 個跨鏈橋依賴與單一驗證者設定的代幣,需要多名人類操作者維持未遭入侵,並建立在多數使用者無從解讀的假設之上。預言機持續以面值對其估值的時間,足以讓攻擊者憑虛構供應量借出 1.9 億美元,之後 Aave 才得以凍結市場。這一連串事件說明了為何收益揭露在流動性承壓時最為重要:螢幕上的數字可以維持熟悉的面貌,即使背後的假設早已不同。這場失敗是結構性的,位於持有人據以定價的數字之下好幾層。

來源:CoinDesk