美國財政部於8月19日宣布,將「至少加倍」10年期中期公債、20年期與30年期長期公債的回購標售,把每場作業的最大規模從面值20億美元提高至面值40億美元。擴大後的標售將自9月9日進行至11月4日,財政部表示,屆時將提供更多有關未來回購的資訊。

在回購標售中,財政部是從市場買回較舊、已發行的證券,而非出售新證券。20億美元與40億美元這兩個數字是以面值計算的上限——即政府到期時償還的金額——並非財政部為深度折價交易的長天期債券實際支付的市場價格。

財政部表示,將把「10年至20年期區間以及20年至30年期區間」的標售金額加倍。

該期間在這兩個區間共安排7場回購標售,每場作業的面值將從20億美元提高至40億美元,使回購總額從面值140億美元增至面值280億美元:

• 9月10日:10年至20年期
• 9月24日:20年至30年期
• 10月1日:10年至20年期
• 10月8日:20年至30年期
• 10月15日:10年至20年期
• 10月27日:20年至30年期
• 11月4日:10年至20年期

並非量化寬鬆,而是債務交換

Wolf Richter在Wolf Street撰文,將此舉定性為「並非量化寬鬆,而是債務交換」。量化寬鬆涉及貨幣創造——以新創造(「印製」)的貨幣購買中期與長期公債——這是只有聯準會才做得到的事,而且聯準會在2022年之前正是這麼做的。財政部無法創造貨幣;它只能透過課稅和舉債取得資金。由於稅收已100%有指定用途,財政部花在任何用途(包括回購)上的每一塊錢增量資金,都是借來的錢。

文章指出,相對於市場,這一規模也偏小。流通在外的10年期中期公債有4.4兆美元,20年期與30年期長期公債有5.5兆美元——合計近10兆美元。該期間新增的140億美元回購,僅相當於這些流通在外證券的千分之一多一點(0.14%)。此外,這140億美元將透過增加發行其他證券(例如國庫券——財政部天期最短的工具)取得,且利率較高。

Richter主張,由於財政部不能印鈔、必須發行債務才能回購債務,而且金額小到不足以產生實質影響,此計畫的唯一目的,是透過言詞操縱債券市場,以推升債券價格、壓低長期殖利率——這些利率是整體經濟借貸成本的基準。他寫道,債券市場「喜歡被操縱」走向價格上漲,因為現有債券持有人(尤其是槓桿基金)可以大賺一筆,而且「只需要一個買進訊號」,而財政部長貝森特「剛剛又給了他們另一個買進訊號」。文章認為,這類效果只能短暫奏效。

文中援引的前一個類似事件,是8月初的美日聯合日圓干預(Wolf Street),該行動曾使債券價格上漲、殖利率下滑,但只維持短暫時間便「慘淡收場」。30年期殖利率隨後升至二十年來新高,30年期公債接著在財政部標售中以2001年以來最高殖利率售出(Wolf Street),令貝森特「大為驚慌」。

葉倫時期的回購與更早的計畫

前財政部長葉倫於2024年4月啟動回購計畫,此前10年期公債殖利率曾在2023年10月短暫觸及5%(Wolf Street)。文章指出,自那時以來,30年期公債殖利率持續上升。

財政部回購並非新鮮事。該部門曾於2000年至2002年間回購較舊的財政部證券——當時聯邦政府正處於預算盈餘時期——並自2014年起以極小規模進行回購——每年一至兩次,金額如每年2,500萬美元——「只是為了維持機制正常運作」。

利息支出的算術

文章還詳述了以大幅折價買回長天期債券,可能如何推高政府的利息支出。在8月19日的20年至30年期回購標售中,財政部買回面值1.75億美元的30年期公債,該債券發行於2021年2月、2051年2月到期,票面利率為1.875%(CUSIP 912810SU3,即該證券的唯一識別代碼)。財政部為每1美元面值支付52.375美分——即折價47.625%——總計支付9,170萬美元。

為了替這次回購籌資,財政部以目前的利率舉債;若使用國庫券,利率接近4.0%。實際效果是減少了廉價債務、增加了昂貴債務:財政部以約4%的利率借入9,170萬美元的新債(每年利息支出約370萬美元),以取代面值1.75億美元、利率1.875%的舊債(每年利息支出約330萬美元)。文章總結指出,結果幾乎沒有改變:債務因折價而略微下降,但以美元計算的利息支出略有上升,導致赤字小幅增加。

在宣布當天,此舉達到了債券買方推升價格的預期效果:10年期公債殖利率下跌約5個基點,30年期公債殖利率下跌約8個基點——文章指出,這與美日聯合干預後隨即出現的反應一樣,都屬於短暫反應。