美國聯準會（Fed）主席沃什發表立場更趨鷹派的談話後，美元走強。「利率更高更久」的預期通常會推升美元資產收益率，進而支撐匯價，而本次利率預期的轉變正是主要驅動力。沃什仍不願提供前瞻指引，但市場目前定價9月升息的機率約為50%，較先前的低於40%（30%出頭）上升，但仍低於約一個月前接近60%的水位——這提醒投資人，利率預期近幾週曾大幅雙向波動。

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沃什的演說比預期更長，接近30分鐘。部分觀察人士原本預期演說會較短，但全文共計3,566字。作為對照，鮑爾2025年傑克森霍爾演說約為3,196字。

貨幣政策展望

沃什表示，他致力於「政策紀律，而非特定決策」，讓未來的利率決定取決於後續公布的資訊。這種表述與2008年後Fed溝通方式中較明確的利率路徑訊號形成對比，也讓市場必須從數據本身推斷政策走向。他形容經濟活動穩健且持續增強，幾乎沒有證據顯示當前金融環境已全面緊縮。通膨仍是Fed最關切的問題。Fed必須確信基礎通膨正「明確且以足夠速度」回歸2%；否則，決策者仍有工作要做。整體而言，這場演說並未指向即將降息，且顯示寬鬆的門檻依然偏高。

通膨

整體PCE通膨年增率為3.7%，六個月年化率為4.1%。核心PCE與CPI同樣偏高，並持續傳遞相同訊息：通膨仍遠高於Fed的2%目標。沃什承認近期的夏季數據優於預期，但表示這並未顯示基礎趨勢有實質改善。過去一年，PCE籃子中約54%的組成項目漲幅超過3%，相比之下疫情前的平均值為32%。過去六個月，49%的PCE組成項目年化增幅高於3%。大宗商品價格上揚是另一個潛在的上行風險。通膨預期仍然錨定，但沃什警告，若Fed未能履行職責，信心可能迅速消失。他將通膨持續偏高65個月的責任明確歸於央行。

勞動市場

沃什形容勞動市場穩定，並與充分就業一致。失業率維持在4.1%的歷史低檔，且近幾年變化不大。四週平均初領失業金人數接近數十年來最低水準。月度就業增幅放緩，部分反映可用勞動力供給成長有限。低流動率也可能反映疫情後勞工與雇主之間廣泛的媒合已完成。他承認部分族群（包括新鮮人畢業生）面臨疲弱，但表示想工作的人普遍能保住或找到工作。

經濟成長與消費支出

沃什表示，儘管接連遭受衝擊，經濟仍展現相當韌性。實質消費支出過去四季成長超過2%。國內民間最終購買——沃什認為比GDP更具參考價值的指標——今年以接近3%的速度成長。健康的消費與強勁的企業投資相結合，指向穩固的內需基礎。

企業投資、獲利與市場

設備與智慧財產權的企業投資過去四季成長約9%，為2021年以來最快速度。今年資本支出成長中，超過一半可能與AI基礎建設的建置有關。S&P 500企業獲利過去一年成長超過20%，利潤率維持在歷史高檔。股市波動度偏低，而對獲利與資本支出成長的預期依然偏高。沃什表示，Fed將觀察這些增長的速度是開始加快還是放緩。

金融環境與信用

企業與槓桿貸款的信用利差接近歷史區間的低點。債券發行強勁，而銀行對商業與工業貸款的授信標準相對寬鬆。信用與貸款市場幾乎未顯示受貨幣政策約束的跡象。房地產與農業面臨壓力，但沃什表示，廣義的金融環境無法合理描述為緊縮。

人工智慧與生產力

沃什形容AI可能是新的生產要素，有望實質提升經濟成長與生產力。據報導，兩大領先AI實驗室的年化token銷售額超過1,000億美元，較一年前成長逾500%。Fed正在研究AI對生產力、就業、資本投資、市場結構與貨幣政策的影響。關鍵問題包括：AI是補充還是取代勞動力、未來模型將變得多麼資本密集，以及最終由誰獲取經濟利益。Fed的生產力與就業工作小組正在研究這些議題，但其工作不會影響當前政策決定。

前瞻指引與Fed溝通

沃什主張，例行性的前瞻指引已「不合時宜」。前瞻指引在2008年金融危機期間曾發揮作用，但過度分享資訊與做出準承諾可能限制Fed的彈性。他暗示Fed 2021年的指引可能是其對通膨反應遲緩的原因之一。沃什也反對公布機械式反應函數或預先設定的利率路徑。他支持一個「更安靜的Fed」，有目的地溝通，避免引導市場進行下一筆交易。

Fed與市場的關係

Fed應利用市場訊號——包括公債收益率、美元、大宗商品價格、信用狀況與成交量——來評估經濟。然而，市場應自行形成預期，而非主要依賴Fed的指引。如果市場跟隨Fed、而Fed又跟隨市場，結果將產生「鏡廳」問題，可能扭曲訊號並導致政策錯誤。沃什主張，當Fed誤判通膨或就業時，承受最大代價的是普通美國民眾，尤其是沒有大量金融資產的人。

沃什的政策原則

貨幣政策應聚焦當前趨勢，而非過時數據或單一報告。Fed的2% PCE通膨目標是堅定且固定的目標。物價穩定與充分就業長期而言互補，而非相互競爭。短期利率應維持為Fed的主要政策工具。非傳統政策應保留給真正的危機。貨幣供給、銀行創造的貨幣及其對金融環境與物價的影響，應獲得更多關注。Fed的信譽應以成果衡量，而非溝通或承諾。

來源：Investinglive