布魯金斯學會資深研究員Robin Brooks表示，美國公債市場近幾週亮起警訊，殖利率持續上升顯示實際情況可能比表面更為嚴峻。

Brooks在週二發表的Substack文章中指出，美國政策目前的重心在於阻止長期借貸成本螺旋式攀升。他提到財政部長Scott Bessent推動將債務回購規模加倍——該計畫由財政部買回流動性較差的舊券，以改善全球最大債券市場的交易狀況——以及聯準會主席Kevin Warsh在Jackson Hole的演說，該演說讓市場對其抗通膨公信力感到安心。

Brooks指出，顯示經濟活動轉弱的數據未能拉低長期殖利率，打破以往的歷史模式，這凸顯市場本身正在累積多大的上行壓力。這股壓力反映的是經濟學家所稱的期限溢價，即投資人持有較長天期債券、而非持續展期短期證券所要求的額外補償。

他寫道：「就長期殖利率而言，據我所見，這是一個需要全體總動員的局面。」

Brooks表示，儘管週五公布的美國就業報告優於預期，但過去一個月的其他經濟數據持續不及預期。殖利率非但沒有因經濟放緩與通膨降溫而下滑，反而穩步走高。

美國與伊朗的衝突近幾週也持續升溫。戰事加劇且未見外交突破的情況下，油價反彈回升，使通膨展望更加黯淡。

不過Brooks認為，10年期殖利率的異常表現實際上是一個訊號，顯示「美國公債的需求比表面所見更為疲弱」。10年期殖利率是貫穿整體經濟借貸成本的基準指標，從房貸利率到公司債皆受影響，因此其持續攀升將推高遠超出聯邦政府範圍的融資成本。

美國債務目前已達40兆美元，開始超越AI熱潮，成為華爾街最關注的焦點。債務疑慮也不僅限於美國：英國、法國、德國與日本等其他主要經濟體的殖利率同樣飆升，提醒世人疫情後的大規模舉債正考驗全球政府債券市場。

自COVID疫情以來，各國政府持續支出，彷彿借貸成本仍處於危機時期的低點，任由赤字擴大，好似其經濟仍迫切需要緊急刺激措施。

然而經濟格局已徹底改變。近年利率大幅上升以對抗高通膨，同時AI熱潮每年為這個對升息敏感度日益降低的經濟體注入數千億美元。

「債務何時會變得不可持續？當全球金融市場這麼說的時候，」RSM首席經濟學家Joseph Brusuelas在上個月的報告中表示。「這似乎正在發生。」

美債的買家結構也出現變化。尋求資金安全停泊處的外國央行與其他機構，在公債市場的角色已經縮減，並日益轉向黃金等替代避風港，而金價近年來一直在歷史高點附近交易。

管理資產達2.3兆美元的全球最大主權財富基金挪威銀行投資管理公司（Norges Bank Investment Management），已提議調整其債券持倉、降低對美國公債的配置。

隨著傳統買家退場，避險基金成為主要參與者——由於其對價格更為敏感，正在助長債市的波動。這使得財政部必須提供具吸引力的殖利率，才能讓債券投資人持續回籠，而這又推高政府的利息支出，加劇赤字問題。

在年度預算赤字朝2兆美元邁進、且未見國會議員有意加以控制的情況下，市場對於持續以此規模借貸給聯邦政府正日益不安。即將登場的美債標售反應，以及每月回購規模是否持續擴大，將是觀察投資人需求的重要訊號。

對Brooks而言，殖利率與經濟數據脫鉅指向一個「顯而易見的解釋」：市場日益聚焦於赤字展望，並推升較長天期的利率。

他補充說：「公債市場的潛在動態比你想像的更令人擔憂。」

然而，其他人將殖利率上升解讀為經濟強勁的跡象。華爾街資深人士Ed Yardeni駁斥了債務危機即將來臨的警告，認為殖利率只是回歸常態，回到金融海嘯與COVID疫情開啟超低利率時代之前的水準。

Yardeni在近期的報告中承認，美國債務目前的軌跡確實不可持續，但所謂的「債券義勇軍」似乎並不擔憂——至少目前還沒有。

Yardeni預測：「美債殖利率仍處於與健康經濟大體一致的區間，我們預期10年期殖利率將維持在4.00%至5.00%之間。」

本文最初刊載於Fortune.com。