9月23日美國公債殖利率再度攀升，使以利息相關營收為商業模式的加密貨幣概念股再度受到關注。此一走勢發生之際，比特幣在84,000美元附近交易，根據 CoinMarketCap 的數據，全球加密貨幣總市值回落至約2.87兆美元。

Circle、Coinbase 和 Robinhood 都擁有產生利息相關收入的業務，但較高的公債殖利率對這三家公司的影響並不相同。短期與長期殖利率的區別也很重要：Circle 的穩定幣準備金主要持有短期政府證券與隔夜附買回協議，而 Robinhood 和 Coinbase 的利息相關收入來源則更為廣泛。

美國公債殖利率為何上升

美國債券殖利率在美國債務持續激增之際攀升。公共債務已升至超過40.2兆美元，距離突破40兆美元里程碑僅數週。此一增幅，加上川普政府尚未提出削減債務的策略，引發了對美國信用狀況的疑慮。政府借款規模擴大，增加了投資人必須消化且通常對殖利率構成上行壓力的國債供給；同時，偏高的通膨侵蝕債券支付的固定收益，促使買方要求更高的補償。

原油價格高漲也推升了殖利率，柴油價格因此創下歷史新高。汽油價格與房貸利率今年也大幅上漲，加劇通膨疑慮。因此，聯準會今年可能會調升利率。對於追蹤情勢的讀者而言，值得關注的訊號包括債務走向、能源價格以及聯準會即將做出的政策決定，這些因素都直接影響這些加密貨幣概念股賴以獲利的利率環境。

Circle 的商業模式與較高殖利率相契合

Circle Internet Group 在有機會受惠於債券殖利率上升的加密貨幣公司中脫穎而出，原因在於其商業模式以發行穩定幣並將支持準備金投資於政府債券為核心——在這種結構下，準備金殖利率是主要的營收引擎，並與短期利率同步變動。

該公司的 USDC 市值已攀升至750.4億美元，預期在與 Binance 達成最新合作後，這一趨勢將持續。Circle 將準備金投資於約三個月到期的短期政府債券。這債券目前的殖利率為4.14%，是2025年9月以來的最高水準，也遠高於年初至今3.58%的低點。

假設 USDC 平均市值為750.4億美元、殖利率為4.14%，Circle 的年營收將超過31億美元。不過，由於分銷協議（尤其是保留全部利息收入的 Coinbase），其實際營收將明顯低於此數。因此，營收方程式取決於兩項輸入——流通中的 USDC 與準備金的短期殖利率——而兩者近期皆已走高。

此外，Circle 近期推出的 Arc Layer 1 網絡正獲得強勁動能，其穩定幣資產與總鎖定價值（TVL）均錄得增長。

Robinhood 受惠於現金持有與業務多元化

Robinhood（HOOD）也可能因利率上升而受惠，主要有兩個原因。首先，該平台持有大量現金存款，使其能賺取可觀的利息收入。這對券商而言是結構性的收入來源：當現金餘額所賺取的利率上升時，由此產生的收入也隨之增加。

在最近的財報中，該公司表示上季淨利息收入成長9%至3.89億美元，並將此歸因於生息資產的增長。今年上半年，淨利息收入超過7.48億美元。

Robinhood 的業務也高度多元化，涵蓋快速增長的 Robinhood Chain、預測市場、期權交易、退休服務以及代幣化資產——這樣的組合使該公司不必依賴任何單一收入來源，包括利息收入。

Coinbase 透過穩定幣業務受惠

Coinbase 是另一檔有機會受惠於債券殖利率激增的加密貨幣概念股，主要利好預計來自其高毛利的穩定幣業務，而該業務由其與 Circle 的合作夥伴關係所驅動。

最新業績顯示，Coinbase 產品（包括 Base）中的平均 USDC 持倉成長44%至200億美元。其穩定幣業務在第二季創造了2.92億美元營收。利率上升意味著這一營收來源在未來幾個月可望持續增長。由於這項收入同時取決於 USDC 餘額與短期殖利率，它成為 Coinbase 對利率最敏感的營收來源。

與此同時，Coinbase 已實現業務多元化，目前是代幣化股票與預測解決方案的領先提供商。

本文僅供參考，不構成投資或財務建議。股票與加密貨幣均涉及市場風險。