Bond Vigilantes 早已消散於空氣中，但這些標售殖利率讓 Bessent 感到不安。

美國政府本週出售了 7420 億美元的美國公債證券，分散在九場標售中。

其中，5850 億美元為到期日介於 4 週至 26 週的國庫券，透過六場標售出售。這六場標售中有三場各自都超過 1000 億美元。這些國庫券銷售大多是用來替換到期的國庫券。

另外 1570 億美元則是 3 年期與 10 年期美國國庫票據，以及 30 年期美國國庫債券。10 年期票據的標售得標殖利率創下 2007 年以來新高，30 年期債券的標售殖利率則創下 2001 年以來新高。

Bond Vigilantes 早已消散於空氣中，回到它們來自的地方。但這些標售殖利率讓 Bessent 感到不安，甚至不安到他試圖出手支撐日圓，好讓日本當局不必出售美債來換取美元現金，再拿去買日圓以支撐日圓。Bessent 擔心，日本若出售美債，會把美債殖利率推得更高。

30 年期美國國庫債券於週四標售，殖利率為 5.216%，是自 2001 年 8 月 30 年期標售以來的最高得標殖利率。

但，等等……2001 年 8 月是 2005 年之前最後一次 30 年期債券標售，當時市場預期將出現大幅預算盈餘，長天期債券已不再需要。不過到了 2005 年，原本預期中的大幅盈餘證明只是幻影，而赤字再次急劇擴大，30 年期債券於是重新發行。在那段沒有 30 年期債券標售的四年空窗期內，長天期殖利率大多高於目前水準；若當時也有 30 年期債券標售，本週 5.216% 的標售殖利率很可能是自 2004 年以來最高，而不是自 2001 年以來最高。這只是吹毛求疵。

在二級市場上，30 年期殖利率週五收在 5.26%，週二一度交易到 5.28%，而在標售前、因 CPI 報告而於週四上午短暫下探至 5.19%，但大致在標售前回到原位。

這些超過 5.20% 的殖利率，是自 2007 年以來二級市場的最高水準。對投資人與借款人而言，這很重要，因為長天期美債殖利率會直接傳導到房貸、企業債務與其他長期融資成本的定價，即使最初的變動是由美債標售引發。圖表顯示的是 40 年債券牛市的最後 14 年（殖利率下跌、債券價格上漲），以及目前債券熊市的前 6 年（殖利率上升、債券價格下跌）。

30 年對事情出錯來說是一段很長的時間，足以讓通膨失控、聯邦政府財政狀況進一步惡化、為了支應一切而累積大量新債務，並使債務只能透過更高的通膨才能變得可控。這些都是未來 30 年內真實存在的風險。

債券買家希望透過要求更高殖利率來補償這些風險。但買賣雙方對於實際風險有多少存在很大分歧，因為沒有人知道未來，而這正是市場存在的原因。

進入債券熊市第六年，損失有多大？2020 年在標售中以低於 1.5% 殖利率買入 30 年期債券的投資人本應看見同樣的風險，但卻被聯準會的量化寬鬆，以及對負利率的狂熱幻想蒙蔽，結果在投資組合中留下巨大虧損。

例如，2020 年 8 月標售、將於 2050 年 8 月到期、票息利率為 1.38% 的 30 年期債券（CUSIP 912810SP4），目前報價約為每美元面值 46 美分，也就是低於面值 54%。但以這個價格，今天的買家可獲得 5.39% 的到期殖利率。

到了 2021 年 2 月，債券殖利率已開始上升，損失雖然較小，但仍然巨大。例如，財政部在最近一次回購標售中，為原本於 2021 年 2 月標售、殖利率為 1.93% 的 30 年期債券支付了每美元面值 54 美分（財政部目前每週舉行兩場回購標售，跨不同到期年限，每場標售總額為 20 億美元）。

長天期債券的買賣雙方，會對通膨風險、在通膨真的升溫時聯準會可能過於寬鬆的風險，以及市場必須吸收大量新增債務供給的風險作出反應；而為了創造足夠需求，這些債券可能需要更高的殖利率。

聯準會完全沒有幫上忙：2024 年在通膨仍然高企時降息，到了 2025 年底在通膨已再度開始加速時又進一步降息，這向債券市場傳達了聯準會會讓這波通膨多跑一陣子、會先「看穿」這波通膨一段時間，再嘗試介入。如今已經是 8 月，通膨比一年前更高，而聯準會仍未介入。

10 年期美國國庫票據於週三標售，殖利率為 4.68%，是自 2007 年 8 月標售以來的最高得標殖利率。

在二級市場上，CPI 標題數字公布後殖利率先是快速下跌，之後又反彈，週五收在 4.70%。

這裡看到的是殘酷債券熊市在 1981 年底前的最後四年、接著是直到 2020 年 8 月的 40 年債券牛市，以及目前債券熊市的前 6 年。

本週政府出售了 5850 億美元國庫券，自 7 月 29 日未升息的 FOMC 會議以來，標售殖利率已有所回落。但與一個月前相比，變化幾乎不大：有些上升幾個基點，有些下降幾個基點，還有兩個不變。而且全部都較 6 月及更早月份大幅上升。

國庫券殖利率會對聯準會的政策利率以及市場對未來不久政策利率的預期作出反應。與長天期美債相比，它們較少受到通膨與供給擔憂的影響。

840 億美元的 26 週國庫券於週一標售得標，所謂「高殖利率」為 3.830%，或所謂「投資利率」為 3.96%，與一個月前相同，但比未升息的 FOMC 會議前一場標售低約 12 個基點；當時 6 個月期國庫券的投資利率為 4.08%。

在二級市場上，根據財政部的計算，6 個月期美債殖利率週五收在 3.95%（該計算方式與國庫券標售中的「投資利率」相當接近）。

6 個月期殖利率比有效聯邦基金利率（EFFR，藍色，3.63%）高出 32 個基點，而聯準會以其政策利率瞄準的就是這個利率。因此，市場對此時間窗內升息的預期仍然存在。

980 億美元的 13 週國庫券標售得標，所謂「高殖利率」為 3.735%，或所謂「投資利率」為 3.823%，與一個月前相同，但低於 7 月未升息 FOMC 會議前的那場標售。

請注意，在 FOMC 會議前不久出現的小幅飆升，反映市場對 7 月會議可能升息的預期；而當升息沒有發生時，殖利率又回落。

如果你錯過了：聯準會自 8 月 14 日起將準備金管理購買（RMPs）降至零

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