股市、大宗商品與貴金屬正處於關鍵轉折點——Gary Tanashian

作者：Gary Tanashian — 原文刊載於 GoldSeek

市場在夏季回檔後已轉為多頭，正如廣泛預期的那樣。雖然 NFTRH 追蹤的一項指標——使用移動平均線對股票認購/認售比進行平滑處理——並未將 SPX 推入全面修正，但 SOX（費城半導體指數）和 NDX（那斯達克100指數）等指數卻經歷了大幅下跌。SPX 透過內部板塊輪動避免了更深的麻煩，這種動態指的是資金在市場區塊之間轉移，投資人為不斷變化的環境重新布局，而非從市場全面撤出。

這一輪動涵蓋了多個板塊。AI 驅動的半導體讓位給築底、盤整後反彈的軟體類股。大型科技股——尤其是 AI 超大規模運算商——重新受到青睞，而生技製藥和醫療器材等醫療保健板塊也吸引了資金流入。輪動還從黃金、白銀和黃金類股延伸至它們通常領先的更廣泛大宗商品板塊。這一輪動在防禦性與週期性板塊之間的廣度，凸顯出一個資金正在尋找價值而非追逐單一敘事的市場環境。

這種行為驗證了 NFTRH 的主題，即保持與市場內部動態一致的多元化配置。就個人持倉而言，作者指出這種方式讓他能夠像 SPX 本身橫盤整理那樣度過修正期。關於自一月開始的黃金類股長期修正，作者表示大部分時間都選擇觀望，因為這波下行是事先即可清楚識別的。

原油被排除在此大宗商品分析之外，因為據作者所述，該市場被一場他所形容為不明智的戰爭所擾亂。大宗商品方面的偏好仍集中在關鍵礦物生產商和探勘公司，包括銅（Cu）、鈾（U3O8）、鎳（Ni）、稀土元素（REE）、鋰（Li）和鉑族金屬（PGM）。這些材料是能源轉型供應鏈、電氣化基礎設施以及多國政府推動的國家安全戰略儲備的關鍵要素。

黃金/SPX 比率處於轉折點

當前環境正處於作者所描述的轉折點。黃金一直被預期在相對於 SPX 的情况下守住目標低點。無論黃金/SPX（GLD/SPY）比率是在當前水位持穩並迅速回升，還是橫盤整理——可能等到中期選舉後才會如此——這項分析將此定位為黃金風險大幅降低、股票風險顯著上升的時期。GLD/SPY 比率被宏觀分析師廣泛用作避險資產與成長型股票之間相對風險偏好的晴雨表。

然而，短期內，名義股市預期將在中期選舉前展現多頭表現。作者提到他所稱的「巫師」Warsh 與 Bessent——顯然指政治與金融領域的重要人物——正積極透過銀行放鬆監管來為自由放貸鋪路，一項旨在刺激經濟的財政支出法案已準備就緒，以及若有需要更多流動性時對國債市場可能做出的「調整」。在選舉週期前後採用協調一致的財政與監管刺激，在歷屆政府中都有先例。

黃金、大宗商品與白銀訊號

分析並未將黃金與廣泛大宗商品籃子進行比較，而是聚焦於單一比率，該比率可能成為大部分大宗商品板塊——同樣排除正在消化戰爭相關干擾的石油——以及貴金屬本身的順風因素。

作者將此與2025年進行類比，當時由貴金屬領軍的廣泛大宗商品與股市反彈被及早識別。在當時，白銀相對黃金大幅下跌、築底，並具備了反彈的條件。類似的格局可能在2026年重演。

2026年白銀相對黃金的落後表現在圖表上清晰可見，一個帶陰影的技術形態暗示潛在的反彈可能正在形成。RSI（相對強弱指標）似乎支持這一反轉將較早而非較晚到來。白銀的工業需求特性——與太陽能光電製造和電子產品相關——將其價格走勢同時連結到貴金屬市場情緒和工業大宗商品週期。

貴金屬多頭已經承受了約半年的修正。作者將這段漫長的回檔描述為已將風險從該板塊中磨去，為新一輪反彈創造了他所稱的沃土。

黃金類股目前在多檔個股中突破，各種關鍵大宗商品類股正在上漲，股市也在復甦。然而，作者認為如果白銀開始顯著跑贏黃金，目前的漲勢將相形見絀。

中期選舉目標與歷史類比

作者的多頭目標延續至中期選舉，並直接對比2024年總統大選所扮演的類似角色。2024年，拜登政府推出了刺激措施；在當前週期中，作者認為川普政府的團隊正透過不同手段追求 comparable 的刺激目標。

白銀/黃金比率的走強將成為許多全球市場的順風因素，同時對美元構成逆風。作者將各種政策手段解讀為最終等同於貨幣貶值，他稱之為最古老的伎倆。

長期宏觀展望

一旦選舉以及可能的2026年餘下時間過去，作者預期股市環境將轉趨惡化。黃金在經歷了相對股票的長期落後表現後，已重建其低風險避險吸引力。

這一宏觀大格局涵蓋了作者所稱事先已預期的一系列發展：SPX/黃金比率的下跌、隨後的反彈，以及現在對2027年（如果不是更早）重新走弱的預期。分析指出，股票可能不會進入名義熊市，但預期在較長期內將顯著跑輸黃金。

來源：GoldSeek。作者 Gary Tanashian 在 nftrh.com 發布金融市場報告 NFTRH（Notes From the Rabbit Hole），可在 Twitter 上關注 @NFTRHgt。自2004年起，其作品已刊載於包括 GoldSeek 和 SilverSeek.com 在內的金融網站。