為何一家DeFi平台放棄了消費者應用程式，轉而成為科技巨頭的後端基礎設施

穩定幣市場正在碎片化，而鏈上資金配置平台Spark押注自己能從這一分裂中獲利。

金融科技公司、交易所和銀行集團正越來越多地推出各自的美元掛鉤代幣。隨著競爭加劇，每個發行方都希望將用戶、儲備金和交易活動保留在自己的網絡內。穩定幣格局「即將越來越碎片化，」Phoenix Labs執行長Sam MacPherson在接受CoinDesk採訪時表示。

PayPal擁有PYUSD，Circle擁有USDC，Tether擁有USDT。Robinhood已加入Global Dollar（USDG）聯盟並正在建設自己的區塊鏈，而OpenUSD（OUSD）是另一個大型聯盟，成員包括Stripe和Coinbase。除了這些巨頭之外，還存在數百種其他穩定幣，包括Ethena的USDe、World Liberty Financial的USD1以及Sky的USDS。

結果是流動性分散在數量不斷增加的代幣和網絡中。Spark押注這些網絡最終仍需要互聯互通——而它的目標正是成為在它們之間轉移資金的基礎層。

Spark是Sky旗下的附屬借貸與流動性業務單位。Sky是前身為MakerDAO的DeFi生態系統——MakerDAO是去中心化金融中最古老且最大的協議之一，於2017年推出——同時也是USDS穩定幣的發行方。Spark由Phoenix Labs開發，並通過Sky的治理和資金獲得支持。

Uniswap上的穩定幣外匯層

Spark構建於Uniswap上的穩定幣外匯層，旨在通過將流動性集中於生息池中，幫助機構在不同穩定幣之間進行切換。Spark將約1.5億美元遷移至Uniswap v4的流動性池中，將USDS與USDT和PYUSD進行配對。MacPherson表示，該系統約佔Uniswap上穩定幣對穩定幣交易量的30%，並在頭30天內路由了約15億美元的交易。該30%的數據僅涵蓋穩定幣之間的兌換，不包含所有涉及穩定幣的Uniswap交易。

其底層機制是一個名為DualPool的Uniswap v4 hook——這是該協議最新版本中引入的可定制智能合約擴展功能。它在閒置時將產生收益的流動性保留在Spark的保險庫中，僅在兌換需要時才將其拉入流動性池，並在單個區塊內完成結算。

Spark還直接與發行方達成了基礎設施協議。去年，PayPal與Spark合作，提升PYUSD的流動性，以在與Tether的USDT和Circle的USDC競爭中增強優勢。

MacPherson認為支付是將碎片化轉化為交易量的催化劑。隨著GENIUS法案——為支付型穩定幣建立監管框架的聯邦立法——將於明年生效，以及涉及數位資產市場結構的Clarity法案可能取得進展，他預計到2030年鏈上支付規模可達3萬億美元。

「看起來會好像什麼都沒在發生，」他說，「然後突然之間，很多事情會一次爆發出來。」

從消費者應用程式到後端基礎設施

這一戰略源自Spark去年晚些時候的決定，即擱置一款面向消費者的應用程式——該應用本會使其與Coinbase、PayPal和Robinhood在分銷渠道上形成直接競爭。

消費者應用程式「競爭極其激烈，」MacPherson說。雖然他在11月曾表示Spark的應用程式是「暫停，而非取消」，但他現在將其描述為「無限期暫停」。

與其建立自己的客戶關係，Spark開始為消費者已在使用的應用程式提供收益和流動性。MacPherson將該戰略描述為「加倍投入這種更偏向B2B或B2B2C的模式。」他表示，擱置該應用程式「絕對是正確的決定。」

Robinhood的Earn產品展示了這一替代模式的運作方式。該產品以USDG存款約7%的APY推出，將用戶資金路由至由去中心化顧問公司Steakhouse Financial策劃管理的Morpho鏈上保險庫。該保險庫將資金分配至涉及Ethena的USDe、Maple的syrupUSDG以及Spark的spUSDG的借貸市場中。根據鏈上數據，該保險庫在過去24天內吸引了超過2億美元的存款。

這一安排使Spark能夠接觸到零售存款，而無需擁有應用程式或客戶關係。Spark只是該技術堆疊中若干協議之一——Morpho提供信貸網絡，Steakhouse負責策劃管理保險庫——但MacPherson將此設置視為該模式正在運作的證據。

「Robinhood規模很大，所以我們預計這將增長到數十億美元的規模，」他說。

機構業務推進

Spark的後端戰略還延伸至直接的機構借貸業務。這一轉型正發生在去中心化金融的困難時期，MacPherson表示，Spark的年收入從牛市期間的約8,000萬美元下降至目前的大約2,000萬美元。

該公司通過Anchorage發行的比特幣擔保場外交易貸款，未償餘額約為2.6億美元，已發放約4億美元，目標在年底前達到10億美元。這一目標要求未償餘額在約六個月內增長近四倍，即使MacPherson承認市場環境已「略微降低了需求」。

需求部分來自比特幣礦工等借款人，他們「無論在牛市還是熊市，都需要持續為運營提供資金，」MacPherson說。他補充道，瓶頸在於入職速度。

Spark Prime是一個結合中心化和鏈上金融服務的混合型主經紀商平台，目前持有約2,000萬美元的未償貸款，仍處於刻意的測試階段。MacPherson表示，大多數主要加密貨幣基金正在入職流程中，與傳統金融公司的對話也在增加，部分原因是Hyperliquid等平台已將機構興趣吸引至加密原生的股票和其他資產交易。

該協議還在爭取S&P和Moody's的信用評級，以及Credora等加密原生機構的評估。此類評級——在DeFi協議中仍然罕見——可以幫助機構風險團隊在批准Spark作為交易對手之前對其進行評估，可能為那些投資授權要求投資於評級工具的基金打開配置大門。

MacPherson認為當前的熊市是可控的。「這一直是較為溫和的熊市之一，」他說。「基本面、採用率、監管明確性，機構方面一切都在穩步推進。」

Spark提供「軌道和流動性服務，」MacPherson說。它的押注是，碎片化為中立中介創造了一個有價值的角色——但如果發行方將流動性保留在自己的網絡內，這一角色就會變得更難以成立。

來源：CoinDesk