作者：Adam Hamilton — 2026 年 9 月 4 日

白銀市場情緒近期明顯轉為冷淡甚至看空，交易者對白銀興趣缺缺。在今年初白銀腰斬之後，這種反應可以理解。然而，儘管有此認知，白銀其實正展現相當被低估的韌性。它相對平穩地度過了一場危險的拋物線後崩跌，且與自身歷史及其主要驅動因素黃金相比，仍處於相當高的水準。這種韌性是看多訊號。

拋物線高峰

1 月底，白銀隨黃金飆升至每盎司近 116 美元的歷史新高。該高點為一段 27.8 個月上漲 455.2% 的壯觀多頭行情畫下句點，以 2.3 倍的槓桿幅度跑贏黃金同步創紀錄的週期性大多頭。然而，白銀的表現並不均勻：初期落後黃金，最後階段才以拋物線式急漲追趕。這波末端狂飆相當瘋狂——在 3.1 個月內至 1 月底高峰，白銀暴漲 149.0%。

正如作者在白銀見頂前一週的1 月中旬所警告的，這是一場危險的極端拋物線行情——依其數十年研究市場史的定義，指在大型多頭行情後於兩至三個月內翻倍的走勢。這種單向、由大眾投機狂熱與貪婪驅動的行情總是以悲劇收場。

惡名昭彰的 1980 年 1 月事件是最佳借鏡。當時白銀在僅 2.0 個月內飆漲 196.1% 至頂點；該水準直到 31.3 年後的 2011 年 4 月才再度出現。到了 1980 年 3 月，即見頂後僅 2.2 個月，白銀已暴跌 76.9%。2026 年 1 月中的文章以冷靜的警告作結：

「垂直式狂飆風險極高，不可輕忽。⋯⋯交易者應避免追漲白銀的大眾投機狂熱行情，並為即將到來的大幅快速賣壓做好準備。」

約一週後，白銀較其關鍵的 200 日移動平均基準線高出驚人的 144.3%——創 46.0 年來的超買高點，為 1980 年 1 月以來最極端的讀數。

崩跌

在如此高風險的拋物線狂飆後，白銀註定要經歷與過去類似泡沫後對稱的崩跌，而它來得又快又猛。1 月底見頂後的第一個交易日，白銀單日暴跌 27.5%——為 1971 年以來史上第二差的單日跌幅。作者在2 月中的另一篇文章分析了其影響。

2026 年 1 月這場近半世紀以來最狂野極端行情的後果，本可能更加慘烈。白銀在必要的拋物線後修正中本可能再度崩跌 75% 以上；若跌去四分之三，價格將被打回至 29 美元附近。然而最糟的情況是，7 月中白銀在 5.6 個月內下跌 52.3%，於 55 美元上方觸底。就極端拋物線後的情境而言，這已接近最佳情況。

在 7 月中低點，白銀年初迄今下跌 21.9%，這加劇了近期的看空羊群情緒。但此觀點是短視的，被拋物線後的修正所扭曲：在該低點，白銀年增率仍上漲 46.7%。而且，儘管上半年至 7 月中慘烈無比，白銀 2026 年迄今均價仍接近 74 美元——較 2025 年同期（至 9 月初）高出 116.7%。

情緒盲點

因此，聽到交易者與分析師日益看輕白銀，令人意外甚至費解。作者投身金融通訊產業逾四分之一世紀，收到大量訂閱者回饋——而他想不起近幾個月有任何一封看多白銀的電子郵件。所有寫信談白銀的人都對其崩跌感到失望，並預期鉅額虧損將持續擴大。

幾週前，在一場播客訪談中，長談黃金之後主持人問作者為何白銀表現如此糟糕。作者回答，白銀今年表現相當好，相對黃金展現出色的韌性——這個答案明顯令主持人驚訝，隨即帶過話題。

在市場中維持視野至關重要，因為人類天生傾向將最新的走勢無限外推。心理學家對此有深入研究，稱之為近期偏見、可得性捷思與雙曲貼現等。這對交易者是一大問題，因為情緒上過度看重當下會嚴重妨礙低買高賣。僅憑幾天、幾週甚至幾個月的價格走勢來形成交易觀點是不夠的；最基本的視野是過去半年的走勢，而在白銀這種極端拋物線尖峰異常之後，更必須將視野延伸至過去數年。

解讀白銀/黃金比值

黃金是白銀最主要的主導驅動因素，黃金的價格走勢大幅左右白銀情緒與交易。這部分源於白銀的雙重身分：與黃金不同，它既是貨幣屬性的貴金屬，也是廣泛使用的工業原料，歷史上使其波動性高於黃金，且傾向放大黃金的主要波動。為便於閱讀，此處採用倒轉座標軸的黃金/白銀比值，而非小數形式的白銀/黃金比值（週中為 0.015x）；黃金/白銀比值週三為 67.3x。

若白銀是在正常的空頭行情後於六個月內腰斬，那將是災難性的。但在 3.1 個月內飆漲 149.0%、達到 1980 年 1 月以來最超買水準之後，腰斬實屬相當有韌性——在近半世紀極端行情後的拋物線後跌幅，本可能達四分之三以上。

7 月拋物線後觸底前後，白銀均價略高於 58 美元——仍較 2025 年 7 月均價高出 55.0%。若去年告訴交易者白銀將來到近期水準，他們必然欣喜若狂。今年的表現只有在短視地從 1 月底拋物線頂點來看時才顯得疲弱，而那種極端水準從一開始就不可能持續。

在拋物線後的崩跌期間，白銀刻畫出大型的看多下降楔型型態，與黃金的型態平行。此類型態往往以強勁的向上突破作收，黃金、其礦商股票與白銀皆然。白銀的明確突破，加上 7 月中觸底的深度，顯示更大行情的佈局：在略高於 55 美元處，白銀已跌至其 200 日移動平均線的僅 79.7%——創 3.9 年新低，為 2022 年 9 月以來最超賣的水準，比其超級多頭展開早了一年多。5.6 個月內 52.5% 的賣壓，徹底洗去拋物線頂點的羊群貪婪，重置了技術面與情緒面的舞台。

白銀被低估的韌性，最明顯體現在白銀/黃金比值（SGR）上，但此指標並不廣受關注。從 2020 年 1 月到 2023 年 9 月、白銀後段多頭展開之前，SGR 均值僅 81.7x——即需要 81.7 盎司白銀才等於 1 盎司黃金的價值——相較於約 55x 至 60x 的長期均值，這在歷史上相當疲弱。從 2023 年 10 月到 2025 年 10 月、即白銀後段多頭在 2026 年 1 月底最後三個月拋物線行情之前，SGR 均值更糟，達 87.3x。白銀在黃金創紀錄多頭的大多數時間裡嚴重落後；作者指出，當時白銀表現如此悽慘，他幾乎懶得撰文討論。

拋物線頂點前後各三個月，是近半世紀未見的極端異常：SGR 上行期間均值 66.5x，下行期間 62.0x，不代表任何可持續的水準。但自 5 月異常逆轉之後的表現，才揭示白銀的實力。在最近的四個多月裡，儘管情緒陷入低谷、價格遭腰斬，SGR 均值仍達 65.4x。撇除那段無法持續的拋物線行情不談，白銀相對黃金如此強勢是 2014 年中以來首見——儘管經歷了必要的拋物線後崩跌，白銀相對黃金仍寫下十餘年來最佳表現。

礦商與保守情境

作者的公司在近月黃金觸底時，於基本面較優的小型礦商中新增了 18 筆通訊交易；至 8 月下旬，未實現獲利在不到六週內最高已達 +63%。雖然以黃金礦商為主，這些交易也包含一家大型白銀礦商。該公司未公布全維持成本（AISC），但同業第 2 季的 AISC 約介於每盎司 6 至 37 美元之間——而白銀上季收盤均價超過 73 美元，即使歷經拋物線後的崩跌，開採白銀仍極為有利可圖。大型與 primary 白銀礦商獲利豐厚，其股票相對於獲利仍以低估值交易。

與其猜測價格目標，作者提出一個保守情境。白銀主要受黃金驅動，傾向以其 2 倍以上的槓桿放大黃金的主要波動。若黃金的年輕上漲波段發展為年漲幅僅 15% 的新多頭，則意味白銀未來年漲幅可達 30% 以上。假設大型白銀礦商今年的 AISC 平均為 25 美元、每年上升 10%：若白銀下一波多頭自 7 月近 58 美元的均價展開，兩年內白銀礦商的獲利將再度翻倍以上——而兩年各 30% 的漲幅，也只會將白銀帶至每盎司近 98 美元，仍遠低於 2026 年 1 月 116 美元以上的拋物線極端高點。（這些是作者的示意性假設，並非保證。）

受近期偏見束縛的交易者，可能錯過這些漲幅的大半。只要羊群持續冷淡或看空，他們也將如此，無法在白銀股票真正失寵時相對低價買進——直到下一波多頭已充分展開才轉為看多。解方是對價格走勢維持足夠的視野。

結論

白銀近月展現了重大的被低估韌性。沒錯，它在拋物線狂飆後遭到腰斬，但依歷史前例，在如此近半世紀的極端行情後，跌幅本可能超過四分之三。必要的拋物線後修正，將白銀打回近四年來最超賣的水準，此後白銀已從大型下降楔型中明確突破。相對於其主導驅動因素黃金，白銀正處於十餘年來最佳的水準。作者認為，近來對白銀的冷淡與看空是短視且錯置的：白銀的表現遠比羊群所認定的要好得多。

Adam Hamilton, CPA，為 Zeal LLC 總裁，該公司專精於反向操作的股市投機與投資，並出版金融市場通訊；其客戶遍及全美 50 州及 60 多個國家。

來源：GoldSeek