經濟學家 Peter Schiff 再次對 Strategy (MSTR) 提出批評，認為比特幣多頭投資者與其購買該公司股份，不如直接持有 BTC 可能更為有利。他的言論發表於 Strategy 最新披露一筆大規模普通股出售之後，該筆交易募集了約 5.445 億美元，但未進行任何相應的比特幣購買。

Strategy 前身為 MicroStrategy，是目前全球最大的上市企業比特幣持有者。執行董事長 Michael Saylor 將該公司定位為比特幣國庫載體，使 MSTR 股份成為希望通過傳統券商帳戶獲取比特幣敞口的投資者的熱門替代工具。

Schiff 質疑 MSTR 股價上漲

Strategy 在最近一個報告期內出售了 5,429,160 股 MSTR 股份。儘管募集了大量資金，該公司並未購買額外比特幣，其總持有量維持在 843,775 BTC 不變——這一持倉約佔比特幣總供應量的 4%。

Schiff 質疑為何該股票在公告後上漲了約 7%。他認為，在未擴大比特幣持有的情況下發行新股，實際上降低了每份流通普通股所對應的 BTC 數量。

Strategy 的年初至今比特幣收益率降至 4.5%，較 5 月 25 日的 13.3% 大幅下降——在約兩個月內出現顯著下滑。Schiff 警告，如果當前趨勢持續，收益率可能轉為負值，並重申其立場：看好比特幣的投資者若直接持有該加密貨幣，將獲得更清晰的敞口。不過，Schiff 作為長期的比特幣懷疑論者，指出他的建議僅為假設性的，因為他曾表示自己兩種資產都不會持有。

資金轉向現金儲備與優先股回購

根據該公司最新申報文件，Strategy 將股票出售所得中的 5.25 億美元撥入其美元儲備，使現金儲備總額達到約 37 億美元。該公司還花費 2,500 萬美元回購 STRC 優先股，顯示出其在比特幣國庫策略之外的資金需求。

自 5 月 25 日以來，Strategy 的比特幣持有量僅增加了 37 BTC。該公司目前已連續四週未宣布新的比特幣購買。在本輪週期較早前，Strategy 曾出售 3,588 BTC，獲得約 2.16 億美元，用於支持優先股股息支付。

季度文件中承認稀釋風險

比特幣收益率衡量的是每股 MSTR 股份所對應比特幣敞口的百分比變化。當 Strategy 發行股票而未購買額外 BTC 時，每股比特幣支撐可能會下降。Strategy 已在其自身的季度文件中承認了這一稀釋風險，指出持續發行股票可能會削弱普通股與公司比特幣國庫之間的直接關聯性。

MSTR 股份的歷史交易價格一直高於公司比特幣持有的市場價值，反映出投資者願意為該股票的流動性和槓桿特性支付高於淨資產價值的溢價。Schiff 的批評核心在於：如果每股比特幣敞口因不斷發行股票而無相應收購而持續下降，該溢價是否可持續。

Schiff 認為，Strategy 正越來越多地將價值轉向債權人和優先股股東，而犧牲普通股股東的利益——當公司在未進行相應比特幣購買的情況下出售股票時，普通股股東將面臨稀釋。

長期歷史數據呈現不同觀點

比特幣研究員 Adam Livingston 基於歷史表現數據提出了反面觀點。通過分析 2020 年 8 月至 2026 年 7 月之間超過 110 萬個持有期間，Livingston 發現 Strategy 在所研究的 68.75% 的期間內表現優於直接持有比特幣。雖然在較短的時間範圍內表現差距較小，但在較長的持有期間內差距顯著擴大。

研究顯示，一筆中等期限為四年的 Strategy 投資所產生的最終財富比直接持有比特幣多出約 108.6%，Livingston 將此優異表現主要歸因於延長持有期間的效益。

辯論持續之際，比特幣交易價格在 64,500 美元附近。比特幣和 MSTR 股份在美國聯準會下次政策決定之前，仍然對更廣泛的市場走勢保持敏感。市場參與者持續關注 Strategy 的週度申報文件，以尋找恢復比特幣購買活動的跡象以及公司收益率指標的進一步變化。

來源：Blockonomi