乍看之下,美國股市似乎相當穩健。基準的標普500指數距其8月中旬創下的歷史峰值不到100點,上週上漲1.2%,同期那斯達克綜合指數上漲2%。然而,市場策略師警告,深入檢視後會發現表面之下存在令人擔憂的裂痕。

五家科技公司——微軟、Meta Platforms、蘋果、Alphabet和輝達——自7月低點以來貢獻了標普500指數93%的漲幅。基準指數的漲幅如此高度集中於少數個股,代表一種罕見且可能不穩定的格局。指數的運作機制有助於解釋這種失衡如何產生:由於標普500採用市值加權,其最大成分股對指數整體表現具有不成比例的影響力,使得少數幾隻超大型股即使在其餘多數成分股落後的情況下,仍能拉抬指數的表面數字。

儘管指數僅距歷史高點0.7%,但其430隻成分股較各自高點下跌21.7%,意味著平均成分股已處於熊市——回檔通常定義為自峰值下跌20%或以上。市場評論員Peter Schiff於9月26日在X上發文指出這種背離:

標普500指數距歷史高點僅0.7%,但其中430隻個股較各自高點下跌21.7%。這意味著平均有86%的股票處於熊市。市場廣度只有在1973年1月以及1999/2000年間出現過這麼糟的情況。這兩次之後,標普指數都崩跌了近50%

— Peter Schiff (@PeterSchiff) September 26, 2026

微軟對這波漲勢的貢獻最大,佔指數自夏季低點以來330點漲幅中的181點。Meta Platforms、蘋果、Alphabet和輝達共同構成推動市場表現的五大集團。

市場參與度狹窄引發警示

資訊科技是過去一個月唯一錄得正回報的標普500板塊,凸顯這波漲勢的狹窄程度。將時間範圍拉長至兩個月,則僅有十一個板塊中的四個錄得漲幅。

股價高於200日均線(一項廣受關注的長期趨勢指標)的股票比例已大幅萎縮,從73%降至51%,而且這種惡化發生在指數本身逼近歷史新高之際。

分析師將這種狀況稱為市場廣度惡化,即儘管指數整體數值持續攀升,實際推動漲勢的個股卻越來越少。縱觀市場歷史,可持續的牛市通常具備跨板塊和個股的廣泛參與,而依賴少數幾隻股票的漲勢一般被認為容易出現逆轉。

殖利率上升、油價波動與美聯儲政策壓制非科技板塊

美債殖利率飆升、油價高企,以及美聯儲持續的鷹派立場,正在拖累市場廣度,並加劇科技以外板塊所面臨的壓力。

美債殖利率近來加速攀升。基準10年期公債殖利率觸及2007年以來未見的水準,30年期公債則觸及22年高點。長期殖利率上升會推高整體經濟的借貸成本,進一步加重科技集團以外那些支撐指數的板塊的壓力。

油價經歷了劇烈波動。週一,在伊朗拒絕一項有關荷姆茲海峽的外交提議後——該海峽是全球石油運輸的要道——原油價格一度突破每桶108美元,隨後在當日晚些時候回落至約93美元。

期貨市場顯示,市場預期美聯儲將於10月再次加息,這一額外緊縮將加劇科技以外市場部分所面臨的壓力。11月3日的中期選舉則帶來更多不確定性,因為國會控制權可能易手,或將大幅改變未來兩年的經濟格局。

摩根士丹利Wilson稱回調或具建設性

摩根士丹利首席股票策略師Mike Wilson表示,他會樂見市場出現回調。他認為,指數層面的下跌往往標誌著表面數字之下更長期惡化的終結。

Wilson指出,若債券殖利率不回落,波動性可能使標普500指數下跌5%至10%。他強調,兩年期公債殖利率目前已高於美聯儲自身的長期預測。

他還提到汽車、半導體和工業等板塊近來的疲弱,並此類輪動通常出現在經濟週期趨於成熟、高利率持續之際。Wilson重申他偏好大市值、高品質企業,並明確指出輕資產、服務導向和以收費為基礎的商業模式是他未來一段時間青睞的配置方向。

截至週一收盤,原油價格已從接近每桶108美元回落至93美元下方,但美債殖利率仍維持在多年高位附近。隨著期貨市場為10月加息定價、11月3日中期選舉臨近,以及原油價格仍隨荷姆茲海峽外交局勢震盪,市場參與度能否擴展至這五大超大型股領頭羊之外,將是衡量市場內在健康的關鍵指標。