Re Protocol 存款突破 3.75 億美元，代幣化再保險持續壯大
重點速覽
- •Re Protocol 的存款自 9 月成長 45%，於 2026 年 10 月突破 3.75 億美元，成為規模最大的鏈上再保險協議，並已向用戶累計發放 1,200 萬美元收益。
- •該協議的分層結構將支援即時贖回、收益為 SOFR 加 250 個基點的高級代幣 reUSD，與完全配置於鏈下再保險抵押品、收益為 SOFR 加 850 個基點並按季度贖回的夾層代幣 reUSDe 相結合。
- •再保險回報源自承保活動而非利率或加密貨幣融資條件，Re Global Catastrophe Bond Index 於 2025 年錄得 11.40% 的年化回報，而代幣化國庫產品約為 3.48%。
- •與 Kamino、Jupiter Lend、Morpho 及 Pendle 的整合擴大了 reUSD 的實用性，但一筆大額 YT-reUSD 買入導致 PT-reUSD 價格下跌約 3%，並在 Morpho 上觸發 3,640 萬美元連環清算，儘管 Re 自有的合約未受影響。
- •約 53% 的 reUSD 資金以 sUSDe 持有，意味著 Ethena 生態系統內的脫鉤事件或贖回潮可能對 Re 的流動性造成壓力，此時該協議正準備測試巨災風險承保。
截至 2026 年 10 月 20 日，Re Protocol 已吸引超過 3.75 億美元存款，並向用戶累計發放 1,200 萬美元收益，凸顯市場對透過區塊鏈取得再保險回報的興趣日益升溫。該平台透過 reUSD 與 reUSDe 兩種以穩定幣為基礎的產品，將再保險合約代幣化，兩者在收益特性、流動性條款以及對潛在承保損失的曝險方面各有不同。
該協議旨在將去中心化金融（DeFi）收益來源多元化，突破傳統的代幣化政府債券與加密貨幣借貸，將資金導入規模約 7,600 億美元的再保險產業。其公佈的收益率高於多個既有的鏈上真實世界資產（RWA）類別，但其結構也帶來承保、流動性以及第三方 DeFi 風險。
再保險為國庫券型收益之外的另一選擇
目前鏈上 RWA 回報的很大一部分與短期美國國庫券掛鉤。報告指出，代幣化國庫產品合計持有約 147 億美元資產，約佔鏈上 RWA 市場的 38%，平均七天年化收益率約為 3.48%。
其他收益型產品則依賴私募信貸與加密貨幣市場活動。Maple 的 syrupUSDC 平均 30 天年化收益率約為 5.1%，Ethena 的 sUSDe 收益率約為 4.7%。儘管結構不同，這些產品的回報可能對相同的經濟環境作出反應，包括利率、借款人信用狀況以及槓桿加密貨幣部位的需求。因此，利率下滑或貸款條件變化可能同時影響多個此類市場。
再保險的收益來源則不同。保險公司將部分財務風險轉移給再保險人，以管理潛在理賠並平滑收益波動，再保險人也可能將部分風險再轉移給其他公司。與主要取決於利率或加密貨幣融資條件的回報不同，再保險收益來自承保活動。報告引用 Re Global Catastrophe Bond Index（將災害相關損失從保險公司轉移給投資人的債券指數）2025 年的年化回報率 11.40%，說明了傳統再保險市場部分領域的潛在回報。
Re Protocol 的兩種代幣如何產生
Re 允許用戶存入穩定幣，以支持受監管的再保險合約。部分資金作為抵押品存放於美國的信託銀行帳戶，其餘資金則用於鏈上流動性與贖回。抵押品要求必須符合開曼群島金融管理局的相關規定以及標的保險人的標準。
該協議採用分層資本結構來分配潛在損失。Re 的自有資本首先吸收初始損失，其次是由 reUSDe 代表的夾層層級——即結構中的中間層。由 reUSD 代表的高級層在損失分配結構中享有較高的優先順序。
reUSD 針對重視流動性與相對穩定回報的用戶設計。在流動性充足時支援即時贖回，且鏈上至少維持其歷史高峰存款水準的 50%，以應對提款需求，其中大部分緩衝資金以 sUSDe 持有。截至 2026 年 10 月，reUSD 的鏈下配置收益為隔夜擔保融資利率（SOFR）加 250 個基點（2.5 個百分點），鏈上配置收益則為七天平均 sUSDe 收益率加上相同利差。
相比之下，reUSDe 完全配置於鏈下再保險抵押品，收益為 SOFR 加 850 個基點（8.5 個百分點），贖回按季度排程，並須符合抵押品要求以及到期合約的現金回收情況。這種雙代幣結構使 Re 能夠滿足不同投資人偏好，在高級產品的較高流動性與夾層產品的較高收益及較大損失曝險之間取得平衡。
該協議最初專注於相對穩定的承保類別，包括商業地產、車輛責任險、住宅保險與勞工保險，並一直在準備測試巨災風險承保。
— Re (@re) October 19, 2026
DeFi 整合擴大使用範圍但也帶來風險
Re 已將 reUSD 的使用範圍擴展至多個 DeFi 平台，包括 Kamino、Jupiter Lend、Morpho 與 Pendle。報告指出，Kamino 的整合於 8 月上線後不久即達到 2,000 萬美元，Jupiter Lend 則在三小時內吸引 600 萬美元。採用 PT-reUSD 作為抵押品的 Morpho 金庫總價值也突破 1 億美元，讓用戶能夠借出 USDC 並追求 7% 以上的收益率。Pendle 的 2026 年 12 月 PT-reUSD 市場錄得最高循環年化收益率超過 32%，截至 9 月 28 日鎖定總價值超過 2 億美元。
這些整合可提升 reUSD 的實用性，但也使持有者面臨再保險業務之外的風險。借貸市場、價格預言機或槓桿部位的問題可能引發清算並耗盡可用流動性。報告描述了一起事件：一筆大額 YT-reUSD 買入導致 PT-reUSD 價格下跌約 3%，並在 Morpho 上引發 3,640 萬美元的連環清算。Re 自有的智慧合約與 reUSD 據報未受影響，但該事件凸顯了槓桿化 DeFi 策略的風險。
該協議的流動性策略也部分依賴 sUSDe，據報約 53% 的 reUSD 資金投資於該資產。因此，Ethena 生態系統內若發生脫鉤事件或大量贖回壓力，可能影響 Re 的流動性。
成長潛力取決於風險管理
報告指出，Re 的存款自 9 月成長 45%，於 10 月突破 3.75 億美元，使其成為按存款規模計最大的鏈上再保險協議。透過將再保險曝險帶入區塊鏈網路，Re 致力於擴大 DeFi 用戶可選擇的收益型資範圍，同時將傳統保險資本與數位金融市場連結起來。
其長期前景將取決於承保表現、透明的抵押品管理、贖回能力，以及控制外部 DeFi 整合所衍生風險的能力。該協議朝巨災風險承保的推進以及 2026 年 12 月的 Pendle PT-reUSD 市場，是在代幣化再保險拓展至其最初穩健承保類別之外時，最值得關注的近期發展。
來源：CoinTrust
