貴金屬第一階段接近尾聲，第二階段正在醞釀

Gary Tanashian

我們如何走到這裡

2025 年是貴金屬表現強勁的一年。黃金率先擺脫了冬末與春季形成的偏空市場趨勢，之後礦商跟上，白銀最終從黃金手中接過領先地位。一旦白銀領漲，貴金屬、關鍵礦產以及其他商品便大幅走高，形成一個風險非常高的局面。正如預期，這項風險最終得以實現。

隨後出現了預期中的多月修正，持續約 5 個月。

2026 牛市，第一階段

自 7 月初以來，我們就預期貴金屬會在深度超賣的情況下出現可交易的反彈或上升。我們的主要指標是 BPGDM 的 200 日移動平均線——以綠線表示——其走勢如預期般向下並形成更高的低點。

透過忽略該震盪指標本身的雜訊，我們得以更平滑地觀察整體狀況，並辨識出一個風險極低的情境，而不是追逐修正期間日復一日的上下波動。即使 BPGDM 再度出現尖峰，而貴金屬整體很可能已經形成最終低點，200 日簡單移動平均線仍應繼續下行，並預期最終會相對於 2024 年低點形成一個更高的低點。這一直是我們自 1 月以來的計畫，而且目前仍符合預期。

8 月 5 日，這波反彈終於明確展開。黃金大幅上漲，白銀大幅上漲，而黃金/白銀比率（SGR）則持續形成一個形態，未來可能自此上行，並引領 2026 牛市的第二階段。

雖然我認為 SGR 很快就有機會上探（橙色）200 日簡單移動平均線，但其真正的領導性走勢很可能會留到牛市第二階段（見下文），屆時預計會有許多商品與資源類股票跟隨貴金屬走高。白銀之所以值得關注，是因為它同時兼具貨幣與工業需求，與更廣泛的商品板塊聯動程度比黃金更高。

目前，我們在 NFTRH 中密切管理黃金股反彈，使用詳細的技術分析，包括費波納奇回撤位與圖表阻力，來為 HUI Gold Bugs 指數設定上行目標。與此同時，我們也在管理目前進行中的小幅回檔參數。

這裡我們先檢視 GDX 與這次小回檔的關係，而把上行目標留給 NFTRH Premium。到目前為止，GDX 仍守住 200 日簡單移動平均線，因此即使最近的下方缺口 78.86 被回補，我們也不必過度擔心整體反彈。這波走勢是從正向 RSI 背離開始的——GDX 創下較低的價格低點，而動能振盪器卻形成較高的低點——這與主要修正是從負向背離開始的情況相似。

如果 GDX 跌破 200 日簡單移動平均線以及 84-87 支撐區，我們就必須考慮這波反彈是否會比預期更早結束，也就是在我們兩個 HUI 目標中的較低者，而不是較高目標之後才結束。不過就目前而言，這波反彈仍然明顯「在進行中」。

隨著夏季接近尾聲，較整體股市而言，貴金屬反而不是更大的疑慮。回顧來看，Gold/SPX 比率，也就是 GLD/SPY 比率——黃金 ETF 對標普 500 ETF 的相對強弱比較——看起來正如我們預期那樣觸底，並相對於前一個主要低點形成更高的低點。

黃金已從高相對風險轉為低相對風險。這一直是 2026 年至今的故事。

其間

股市的季節性平均值在 9 月前後轉向偏空。John Authers 對 VIX 季節性的觀察——VIX 是由 S&P 500 期權價格推算出的 Cboe 指數，也是市場最廣泛關注的波動率指標——與我們近期在 NFTRH 中討論的內容相呼應。廣泛市場的買入機會出現之前，這場行情很可能會先被打斷。

2026 牛市，第二階段

基於 Gold/SPX 比率所顯示的低相對風險、BPGDM 的 200 日平均線，以及其他正在發揮作用的宏觀訊號，在第四季買入機會來臨時，偏向黃金、黃金股與白銀領先是合理的。

在 2026 年整體期間，當我們在年初判定貴金屬風險偏高之後，我們一直強調分散配置。就我個人而言，我大多避開了這輪修正，雖然也做了幾筆多頭與空頭交易。我們努力跟上市場內部輪動——例如從半導體轉向生技、轉向軟體、部分離開軟體、再回到半導體，以及更多其他板塊——在 2026 年取得了獲利效果。

我目前仍持有優質黃金股多頭部位，並偏向權利金公司。這類公司持有的是礦山產出分成的合約權利，而非自己經營礦山，因此對生產成本的直接曝險較低。不過，在中間經歷一段較為艱難的時期後，最好的輪動預期將重新回到黃金、白銀與礦商。NFTRH 會在每一步持續評估這個過程，而我本人也會持續管理現金，對廣泛市場中漲幅過大的標的獲利了結（包括黃金股），並將資金重新配置到新的反彈候選標的，直到音樂停止。

當音樂再次響起時，我預期自己會已經站在貴金屬這一邊，並為 2027 年做好充分準備。這就是目前宏觀格局的走向。

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關於作者

Gary Tanashian

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來自 nftrh.com 的 Gary Tanashian 曾成功經營一家進步型醫療零組件製造公司 21 年，並在多個經濟週期中讓公司的基本面與全球經濟現實保持一致。這段經驗自然培養出對全球總體經濟的理解與重視，並延伸至個別市場與產業。

Biiwii.com（2019 年已停用，因為沒有足夠時間同時經營兩個網站）創建於 2004 年，目的是傳達對膨脹金融體系中過度債務與槓桿問題的關切。這些擔憂在 2007 年得到證實，當時系統開始清除這些扭曲，最終導致 2008 年 10 月至 2009 年 3 月的大幅清洗。

biiwii.com 這個網址來自一句老話「but it is what it is」，這種態度反映出即使有個人信念，也有必要對市場保持中立。長遠來看，世界會改變，成功的市場參與者必須準備好接受變化，或對既有計畫作出修正。

之後又加入了技術分析、人類心理，以及各種獨特的宏觀市場比率指標，最終形成金融市場報告 Notes From the Rabbit Hole（NFTRH），結合這些特質，提供一項在各種市場環境下都能保持投入並具有成效的服務。

自 2004 年以來，相關作品曾出現在包括 GoldSeek 和 SilverSeek.com 在內的金融網站上。