AI基礎設施建設正如火如荼地展開——而且成本極其高昂。根據彭博彙整的分析師估計，Amazon、Alphabet、Microsoft與Meta今年合計資本支出預計將超過7,200億美元，其中大部分將投入AI基礎設施。Alphabet總裁兼投資長Ruth Porat本週在Fortune最具影響力女性峰會上證實，Alphabet打算在2027年投入「明顯更多」的資金。

Alphabet表示，預計今年資本支出為1,950億至2,050億美元，是其2025年914億美元支出的兩倍以上。被問及產業建設支出是否已達高峰時，Porat表示，相對於Alphabet認為AI最終能創造的經濟價值，這輪投資週期仍處於早期階段。「我們確實將此視為一個將延續相當長時間的機會，」她說。

債務在這波建設融資中扮演的角色也日益重要。Blue Owl、Apollo與KKR等私人信貸基金已成為越來越重要的資金來源，據位於巴塞爾的國際清算銀行數據，對AI相關公司的未償私人貸款據部分估計已攀升至2,000億美元以上。這些貸款大多流向特殊目的載體——獨立的融資實體——以及規模較小的「neocloud」營運商，即專門出租AI工作負載算力的公司，而非資金雄厚的大型科技公司。就連Alphabet也在第二季出現自2004年首次公開募股以來首次自由現金流為負的情況，以協助資助其AI布局，且其6月底長期債務約為980億美元，是一年前的四倍以上。

Alphabet有能力承擔這類昂貴的長期押注——而且可以說，不這樣做才是更大的風險。但許多資本實力較弱的業者較為脆弱，而近期的競爭格局變化可能使它們更加脆弱。

其中最重大的變化之一是：開放權重模型——其底層參數公開發布，任何人都可以下載、執行與調整——尤其是中國開發的模型，正日益搶走Anthropic、OpenAI與Google的Gemini等封閉式模型的業務與使用量。Anthropic本週公布的最新財務數據也顯示，該公司的成長可能已趨於平緩。

彭博報導，這一趨勢促使Jefferies全球股票策略主管Chris Wood宣稱，AI熱潮最可能的長期結果是美國資本的大規模毀損。Wood認為，價格更低的中國開源模型可能使大型語言模型商品化，侵蝕美國AI支出背後的經濟邏輯，並指出中國「在AI領域已成為美國的科技對等競爭者」。

中國開放權重模型的全球影響力在與中國領先的開放權重模型開發商Moonshot AI的近期對談中得到印證：Moonshot有70%的使用量來自中國以外的市場。

被直接問及Wood關於湧入美國AI競賽的資金可能大量化為烏有的論點時，Porat提出了反駁。

「說我們處於產能受限的位置卻無法從中獲得回報，這是不合邏輯的，因為改善企業與政府的洞察需求如此強烈，」她說。在開放權重與封閉模型的競爭問題上，Porat補充說，能夠創造差異化價值的AI公司無論如何都能讓客戶願意為其服務付費。

Porat曾近距離見證過往的泡沫：先是在網路泡沫時期擔任摩根士丹科技投資銀行團隊主管，之後在2008年金融危機期間協助時任美國財政部長Hank Paulson提供建議。她隨後於2010年成為摩根士丹利財務長。

她從那段時期得到的啟示是，運用AI打造真正差異化體驗的公司將會勝出。

「金融危機的關鍵教訓之一是，你應該及早找出自己最大的弱點來源並加以防範，因為你無法在危機發生時才去處理。對銀行而言，那是流動性。沒有流動性，你就無法經營交易業務。沒有流動性，你就得關門，」Porat說。

「此後我經常被問到這個問題：今天最大的弱點來源是什麼？我認為對所有產業而言，最重要的因素之一是業務上的創新。如果有人以你做不到的方式與你的客戶建立連結，因為他們在使用AI而你沒有，你就處於競爭劣勢。」

專欄指出，Porat實際上是在為自己公司的立場發聲，而「多加AI就好」的觀點並不能消除過度建設帶來的潛在系統性經濟風險。不過專欄也指出，AI不會消失，企業調整適應的壓力只會來越大。

在Alphabet，Porat表示，基於對長期經濟上行潛力的信念，公司將持續大力投資AI。

「你必須為長期成長投資，」她說。「等到你需要時才說：好，現在我們要開始了，那已經太遲了。」

Porat的評論發表於2026年10月17日出版的Fortune《Fortune 500 Digest》電子報，該電子報彙整當週最重要的商業頭條與財星500大企業的相關報導。Fortune與Porat的完整對談亦可線上閱讀，影片已發布於YouTube。

本文最初發表於Fortune.com。