Papertrade 是一個建立在鏈上衍生品交易平台 Hyperliquid 基礎設施之上的永續合約交易場所，該平台已推出一項機制，在交易者虧損後向符合資格者發放其 PAPER 代幣。該代幣並不彌補交易者在持倉上損失的 USDC，而是創造出一種獨立資產，其最終價值取決於協議的活動、代幣供給、需求以及持有人可享有的條款。同一個由虧損資金注入的資金池同時負責向獲利交易者付款，這使得可靠的獲勝方支付以及持有 PAPER 的持久理由成為該模式的兩項核心要求。

圍繞單一共享資金池構建的永續合約市場

Papertrade 讓交易者無需購買標的資產即可對加密貨幣價格建立槓桿持倉。永續合約沒有到期日，交易者之間定期支付的資金費率有助於使其價格與標的市場保持一致。該平台的結算模型依賴於一個名為 Martingaler LP 的共享 USDC 儲備。與其他槓桿永續合約產品一樣，持倉可能放大小幅價格波動、累積資金成本，並在資金不足時面臨清算。

Papertrade 增加了一項獨立的代幣結果：符合資格的虧損可能觸發 PAPER 的發行，遵循協議即時的排放規則。USDC 的損失仍然真實存在，而 PAPER 則給予交易者一種未來價值不確定的獨立資產。

100 美元的虧損留下什麼

如果交易者虧損 100 美元，損失的 USDC 可用於補充共享的 Martingaler LP。隨後可能按照協議即時的排放規則發行 PAPER。該代幣並不恢復那 100 美元；它提供的是一種價值不確定的獨立資產。

這一區別很重要，因為代幣獎勵可能被誤認為是補償。更準確的理解是：它是在交易已經平倉後新建立的一個倉位。其價格可能上漲、下跌或持續缺乏流動性，立即出售的交易者所獲得的金額可能遠低於損失的 USDC。

Papertrade 的資料將 PAPER 質押描述為持有人可參與協議收入的途徑。這是否能創造持久價值，取決於活動、費用、代幣發行、市場需求以及質押系統的即時條款。交易者在依賴任何宣傳描述之前，應查閱當前的文件與合約，了解獎勵公式、可轉讓性及限制。

因此，該模式向虧損交易者提出兩個問題：透過槓桿可能損失多少 USDC？以及在考慮稀釋、流性和協議收入之後，持有之後獲得的 PAPER 在經濟上是否合理？

同一個資金池必須向獲勝交易者付款

PAPER 的命運無法與市場背後的資金池分開。虧損後流入的 USDC 有助於支撐結算獲利持倉所需的流動性，將代幣機制與平台向交易者付款的能力連結起來。

Papertrade 的白皮書描述了一種佇列機制，用於資金池沒有足夠即時可用的 USDC 來覆蓋所有獲利提款的情況。在這種情況下，獲勝交易者可能需要等待資金池獲得更多流動性。Bankless 在上線時將同一機制描述為先進先出的支付流程。

此類佇列是所提設計中已揭露的一部分，並不代表支付將會失敗。但它確實意味著，該市場應同時以其結算紀錄和交易介面來評判。一個永續合約場所的價值，取決於交易者有權提款時其交付收益的能力。

虧損代幣可能影響風險承擔

該代幣可能改變部分交易者對風險持倉的態度。考慮進行高槓桿交易的人可能將 PAPER 視為虧損後可能獲得的殘餘收益，尤其是在他們預期協議將成長、代幣需求將上升的情況下。如果這種預期成為建立原本過大倉位的理由，那將是危險的。PAPER 並非具有既定賠付的對沖工具，也無法在清算或虧損平倉發生時減少 USDC 損失。其未來價值必須與交易即時、已知的成本進行權衡。

還存在供給問題。在虧損增加後發行更多代幣可能擴大參與度，但如果協議收入與需求未能以相近速度成長，也可能稀釋現有持有人的權益。該模式需要在交易活動、結算流動性與 PAPER 持有人價值之間建立可信的連結；僅靠發行代幣無法創造這種連結。

Papertrade 必須通過的四項考驗

第一：獲勝者能否提取 USDC？ 共享資金池需要足夠的流動性，以在不出現長時間佇列的情況下滿足獲利交易者的提款申請。

第二：PAPER 是否有被持有的理由？ 其供給需要與真實需求、質押參與和協議收入保持連結，而非僅靠發行。

第三：資金池在壓力下的表現如何？ 當獲利持倉多於虧損時，市場可能暴露支付機制在不利的交易時期能否運作。

第四：虧損交易者會如何處理 PAPER？ 持續持有或質押將顯示出與每次虧損後立即出售截然不同的需求型態。

這些指標比單純的代幣價格更能有效地評估 Papertrade。PAPER 價格上漲並不能證明支付機制穩健，而短暫的順暢提款也無法解決代幣供需的長期問題。

該模式必須兌現的兩項承諾

Papertrade 正嘗試將槓桿交易中常見的挫折轉化為其經濟設計的一部分。它不是讓每位虧損交易者只剩減少的餘額，而是向符合資格的參與者提供一種代幣——如果該平台能建立持久的活動與收入，該代幣可能具有價值。

這種方式只有在一個條件下才能證明自身：獲利交易者能在到期時取得其 USDC，同時 PAPER 發展出不依賴不斷擴大的新虧損交易流的經濟角色。在些證據出現之前，PAPER 應被視為虧損後收到的投機性代幣，而非復甦保證。

該專案的官方網站為 papertrade.xyz，Bankless 的上線報導對支付流程有更詳細的說明。

來源：Coindoo

本文僅供參考，不構成財務或投資建議。永續期貨與槓桿交易具有高虧損風險。產品條款、代幣機制與資格規則可能變更。