Operation Twist 2.0？Bessent 與 Warsh 聯手操作殖利率曲線

作者：Gary Tanashian，GoldSeek

「消毒」，寶貝，「消毒」！

2011 年，前 Fed 債市操縱者 Ben Bernanke 藉由 Operation Twist 及其官方宣稱的「消毒」通膨目標，將通膨預期徹底排除於總體圖像之外。這個名稱呼應了更早的一段歷史：1961 年原始的 Operation Twist，當時甘迺迪政府與 Fed 試圖壓低長期利率、同時拉抬短期利率以捍衛美元。所謂「扭轉」操作，是指壓低長天期債券殖利率、推高短天期殖利率——或至少在相對基礎上讓短天期殖利率的走強幅度高於長天期。在 2011 年的版本中，Fed 賣出短天期公債、買進長天期公債，以重塑曲線形態。

這樣的意涵是：政策制定者正在崗位上，是對通膨保持警戒的鷹派，而債市的長端則被描繪成對通膨毫不在意。這招真是高明！但在市場管理的世界裡，現實終究壓過理想與正義，各位。（The Atlantic）

就 Bernanke 的案例而言，這項操作奏效了——而且效果極佳。黃金、白銀與大宗商品如泥鴿般被擊落，被推入可怕的空頭市場。因此，Bernanke 更加奠定了作者對他的評價：「邪惡天才」——畢竟這是繼他在 2008 年末日危機中的英勇表現、以及長達七年的零利率政策（ZIRP）災難之後的事。

但那位英雄面對的債市，與今日政策制定者所處的環境截然不同。不過，在作者看來，他們仍在嘗試。正當財政部長 Bessent 準備將長債殖利率壓低（cnbc.com），Warsh 也在支撐短端方面盡自己的一份力（Axios）。

誰掌控長端絕非表面功夫：長天期公債殖利率是房貸利率與企業借貸成本的錨，這正是財政部長會希望在大選前壓低它們的原因。相對地，短端向來是 Fed 的傳統轄區，透過聯邦基金利率設定——這也使得 Bessent 與 Warsh 之間明確的分工顯得不尋常。

作者完全不相信 Bessent 的舉措會對 Warsh 的 Fed 構成壓力。相反地，他的看法是：兩位相當有分量的人物事先會商，進行了一場符合邏輯的預期管理工程。當然，半數民眾連股票和債券的差別都搞不清楚，自然毫無機會看穿這兩位貨幣魔法師希望他們看到的表面。

重點是：如果上述意圖真的實現，合理的推論就是殖利率曲線趨平——或至少中斷自 6 月以來的趨陡走勢（cnbc.com）。曲線形態的意義不只於訊號面：銀行放貸利差向來與銀行支付短天期存款利息、賺取長天期貸款收益之間的價差息息相關。

正如 8 月的回落所示，這種中斷已在發生，但迄今為止，這只是 10 年期／2 年期殖利率曲線在兩位貨幣魔法師從兩端操作債市之下的正常回檔。

考量 30 年期殖利率「Continuum」圖表發出的危險訊息，作者認為這類策略鮮少可能奏效至 Bessent 明言的時間目標——11 月 4 日、進入大選——之後。鑑於趨陡走勢依然完好，甚至可能連週五（Warsh 啟動操作另一半的那天）之後都撐不下去。*

但理論上，其目標是以微觀規模重現 Bernanke 15 年前展開的操作：在美國歷史上政治高度敏感的時刻，營造一段「金髮女孩」式的總體訊號，對經濟而言「恰到好處」。她遲早會被趕出廚房。但此刻，市場參與者應當尊重這項操作的本來面目。

從 2011 年到 2016 年（或 2019 年，視衡量方式而定），黃金多頭的人潮跟著他們的領袖一路衝下懸崖、落入荒漠。儘管這次極不可能接近 Operation Twist 1.0 的規模，作者仍建議黃金投資人保持清醒：「掌控大局的是一群手段高明的操盤手。」NFTRH 將全程追蹤。

* 再次強調，這是作者的個人觀點，他認為有必要明確說明。

來源：GoldSeek