OpenAI 的年化營收運行率為 500 億美元——而非投資人最近在 9 月仍在引用的 700 億美元。這 200 億美元的差距在此敏感時刻浮現，此時這家估值 8,520 億美元的公司正準備向公眾出售股份。

這一短差並不代表 OpenAI 一定失去了那些銷售額。相反，這一差異可追溯到該公司相對於其最接近的競爭對手 Anthropic 對部分交易的記帳方式——這一差異已令華爾街投資人感到不安。運行率數據在此階段舉足輕重，因為它直接影響投資人用來為即將上市的快速成長科技公司估算估值的營收倍數。

一個罕見的會計問題

《金融時報》（FT）首先突顯了這個較小的數字，而 Axios 隨後解釋了為何投資人先前獲得的估計值高出許多。

據推測，最初的計算方式是為了讓 OpenAI 的財務狀況能與 Anthropic 直接比較。問題在於，兩家公司對部分銷售額的處理方式並不一致，這使直接的營收比較變得模糊。

這種差異出現在 AI 公司透過雲端平台分銷產品時。當 Anthropic 透過雲端服務銷售軟體時，它將客戶支付的全額認列為營收，並將平台抽成記為業務費用。而 OpenAI 在部分交易中則以不同方式處理。對於透過合作夥伴銷售的企業而言，這類總額與淨額之間的問題是常見的灰色地帶，因為即使實際銷售沒有變化，這一選擇也可能大幅改變帳面營收。

兩種做法都不必然違反會計規則。兩家公司均遵循 GAAP，即規範美國財務報告的準則。根據長期以來的指引，公司在控制所售產品時應申報交易全額價值，而作為中介時則僅申報其淨份額。關鍵問題是誰控制交易、誰擁有客戶關係、以及誰負責提供服務。依 GAAP 申報的公司還須揭露其營收認列政策，這意味著相關處理方式會在任何公開財務文件中明確載明。

OpenAI 較高的數字實際上是按照 Anthropic 的方式處理合作夥伴交易。投資人希望看到可比較的數字，他們如願以償——儘管這種呈現方式使該公司在帳面上顯得大了許多。

IPO 估值面臨更嚴苛的質疑，AI 類股走跌

市場反應迅速。在週四的交易時段，輝達（NVDA）下跌 3%，Oracle（ORCL）下跌 6%，CoreWeave（CRWV）重挫 8%。

跌勢遍及整個半導體領域：AMD（AMD）與博通（AVGO）各跌 5%，英特爾（INTC）與美超微（SMCI）各跌 6%。拋售的廣度反映出 AI 相關股票與產業龍頭企業財務訊息的關聯有多緊密。

消息來得時機十分不利。OpenAI 已於 2026 年 6 月機密提交 IPO 文件，其領導層正在考慮於 2027 年某個時間點上市。機密提交讓公司能在上市推進之前，避開公眾視線起草監管文件並回應監管機構的意見。

Anthropic 也在準備上市，其領導層已接觸潛在投資人，目標估值為 2 兆美元。根據 8 月與投資人分享的數據，該公司截至 7 月下旬的年化銷售速度據報已達 650 億美元。

獨立研究機構 New Constructs 對該公司擬議的 IPO 評價直率，結論是該公司的估值不應超過 1,500 億美元。路透社蒐集的財務數據揭示了該公司的財務狀況：據報導，Anthropic 在 2025 年營收為 46 億美元，但淨虧損達 420 億美元。

財務並非這些公司面臨的唯一挑戰。專家已多次表達對潛在 AI 災難的擔憂，而 OpenAI 本身也通報過其技術超出邊界的案例。以安全問題為由，該公司在 GPT-6.1 Astra 未通過內部測試要求後取消了其發布。

執行長 Sam Altman 在 9 月受訪時承認了這些挑戰，並表示持續的安全辯論使目前這段時期不適合將 OpenAI 推向公開市場。