根據彭博報導的數據,OpenAI 目前的年化營收運行率約為500億美元。以幾乎任何常規標準來看,這都是一個龐大的數字。問題在於,投資人先前所依據的數字更為樂觀。

9月下旬流傳的預估約為700億美元,因此實際公布數字比預期低了約200億美元。由於 OpenAI 為未上市公司,投資人沒有公開的季報可作為依據;他們的基準來自預估值,而這些預估值又在很大程度上取決於會計方法。

OpenAI 實際公布的數據

截至2026年9月底,OpenAI 的年化營收運行率約為500億美元,高於2026年8月的400多億美元。軌跡還能再往前推:2025年底,運行率約為200億美元,也就是說,在約九個月內,成長速度已翻逾一倍。

關於術語的說明:運行率是將當前營收推算至全年。它反映的是動能快照,而非已入帳的現金總額。

OpenAI 表示,第三季整體運行率成長達77%。企業營收自2026年7月以來也翻逾一倍——這項指標之所以重要,是因為企業客戶簽的合約通常比個人訂閱用戶規模更大、黏著度更高。

為何預估值如此偏高

約200億美元的差距,關鍵在於兩家競爭的 AI 實驗室計算營收的方式不同。

OpenAI 僅計入透過合作夥伴銷售中屬於自己的部分。相比之下,Anthropic 則計入來自 AWS 和 Google Cloud 等雲端合作夥伴的毛營收。這是常見的會計區別:毛營收計算經由合作夥伴銷售的完整價值,而淨額數字僅計算公司自身的份額。

為了在同等基礎上比較兩家公司,投資人先前一直將 OpenAI 的數字調整為符合 Anthropic 的計算方法。這項調整產生了9月下旬流傳的約700億美元預估。當 OpenAI 依自身會計方式公布自家數字時,結果看起來便像是一次不如預期。基本面並未在一夜之間改變,改變的是衡量標準。

市場反應

這項消息迅速波及 AI 相關類股。AI 基礎設施與晶片公司的股價,包括 Nvidia 和 Oracle,在消息公布後下跌。2026年10月8日,Oracle 在營收更新後跌幅超過5%。

背景:大筆資金,更龐大的支出

2026年3月,OpenAI 在一輪大型募資中籌得約1,220億美元。目前正洽談再募資逾300億美元,目標估值約為1.4兆美元。

OpenAI 的首次公開募股(IPO)現預計於2027年進行,這個時間點暗示可能出現延後。

這代表什麼

對於投資 AI 基礎設施與半導體的人而言,這起事件是對集中風險的提醒。當一家私人公司主導了整個產業的需求敘事時,其資訊揭露便足以影響它甚至並不持有的公開股票。

約1.4兆美元的估值目標,將以 OpenAI 實際公布的營收來衡量,而非以投資人推算的預估值為準。較小的營收基數使估值倍數顯得更高。由於 OpenAI 與 Anthropic 的營收計算方式不同,比較兩者需要進行調整,而調整可能在兩個方向上都帶來誤差。

接下來應關注三件事:OpenAI 是否能以目標估值完成逾300億美元的募資、AI 基礎設施類股對未來 OpenAI 消息的反應,以及產業是否朝向統一的合作夥伴營收計算方式邁進。