油價忽視實體市場的警訊

作者: OilPrice.com·2026年7月28日

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•沙烏地阿拉伯與阿拉伯聯合大公國已將原油出口改道至替代路線，有助於在中東供應中斷後穩定供應。
•裂解價差已創歷史新高，顯示成品油市場明顯轉緊。
•全球石油庫存正在大幅下降，且在需求快於供給之下，汽油、柴油與航空燃油供應也持續收緊。
•美國戰略石油儲備已接近臨界水位。
•儘管衝突尚無明確的持久和平跡象，布蘭特與 WTI 仍低於每桶 90 美元。

自今年 3 月初以來的油價變動，已引發數十場討論。許多觀察人士對期貨價格感到困惑，也不解為何在中東供應嚴重受阻的情況下，價格並未明顯飆升。看來，原因在於樂觀情緒，以及押注市場能夠適應。但問題在於，適應能力是有限的。

許多評論者將當前的油價與供應情勢與 2022 年相提並論；當時俄羅斯入侵烏克蘭東部，確實引發油價大漲，布蘭特原油一度接近每桶 140 美元。當時，油市最大的擔憂是西方制裁將重創全球第二大出口國的原油與燃料流通。然而，某種程度上說，油最終找到了出路，俄羅斯的原油、汽油與柴油仍持續出口海外。

這段經驗構成了市場對中東原油的當前樂觀情緒。就一段時間而言，這種樂觀並非全無道理，儘管中東的供應中斷遠比俄羅斯情況更嚴重，也更為直接。伊朗封鎖了荷姆茲海峽，油氣基礎設施成為無人機與飛彈攻擊目標，而波斯灣國家則因儲存容量不足而不得不關閉油井。不過，該地區仍然做出了調整。

沙烏地阿拉伯已將原油流向從東轉向西，並利用紅海港口延布將原油運往海外。阿拉伯聯合大公國也重新調整了流向，而伊拉克在具備能力後也在考慮採取相同做法。換言之，市場完成了調整。這在一定程度上壓制了期貨價格，並且在幾乎沒有證據顯示交戰雙方真有和平方向的情況下，市場仍普遍期待達成和平協議。即使停火協議一再破局、言詞升高、互相威脅不斷，且談判屢屢失敗，這種樂觀情緒仍持續存在。

儘管越來越多跡象顯示應該保持謹慎，但「適應能力終將壓過實體供應中斷」的看法似乎依舊強烈。路透社的 Clyde Russell 本週在專欄中總結了這種情緒，他寫道：「實際上，市場可能是在押注原油與成品油交易商將能夠緩解伊朗危機最糟糕的部分。」

對於做出這種押注的人來說，不利訊號正在浮現，特別是在油品市場。裂解價差已達歷史高點，反映市場持續趨緊，有些分析師甚至認為這可能只是開始。事實上，自春季以來，就有分析師警告若戰事延續至 6 月之後，一切將無法預測，全球原油庫存將被消耗，燃料短缺也會浮現。

這正是目前正在發生的情況，只是考量到局勢發展的戲劇性，速度或許比許多人想像得更慢。全球石油庫存雖尚未耗盡，但已大幅下降，美國戰略石油儲備也接近臨界水位。汽油、柴油與航空燃油供應正在收緊，因為需求增速快於供給，這顯示中東能源出口的中斷確實嚴重到值得比只看期貨市場更深入的檢視。

然而，樂觀情緒仍在持續。布蘭特與 WTI 目前都已跌破每桶 90 美元，因為美國與伊朗此刻並未在荷姆茲海峽兩側相互轟炸。沒有任何足以證明真正推動和平的明確跡象，只有衝突暫時停歇。現在，更值得關注的或許是實體市場、航運路線與成品油供應，而不是原油期貨價格圖表。

Irina Slav 撰文，Oilprice.com 提供