Nvidia（NVDA -4.57%）的規模已大到光是其體量與市值就令人望而生畏。過去五年，股價飆漲 817.8%，市值從約 5,570 億美元成長至如今約 5 兆美元——這意味著 Nvidia 現在的價值約為五年前的 9.1 倍。這波成長並非靠炒作：公司每季營收已達數百億美元，其 AI 晶片位居產業基礎建設的核心，獲利能力也以驚人的速度擴張。

Nvidia 於 8 月 26 日發布的第二財季財報顯示，成長遠未放緩。令人意外的是，儘管規模急劇擴大，股價的估值依然合理。

Nvidia 規模已十分龐大，下一個產品週期可望讓數字持續攀升

2027 財年第二季，Nvidia 總營收達 962 億美元，年增 106%；調整後盈餘成長 120%，達每股 2.22 美元。資料中心業務持續主導營收，Blackwell 扮演重要角色：該部門當季銷售達 890 億美元，季增 18%、年增 117%。

管理層表示，前五大超大規模雲端業者的資本支出——2026 年可能約達 8,000 億美元、2027 年約 1.3 兆美元——正在推動資料中心部門的成長。雖然 Nvidia 並未囊括全部支出，但這凸顯了公司所處基礎建設市場的規模。這一支出背景也勾勒出投資人的關鍵問題：超大規模業者的資本支出具有週期性，而 Nvidia 的營收與其高度相關，若 AI 基礎建設預算放緩，將直接衝擊目前占公司絕大部分營收的資料中心部門。

Nvidia 也在深化與 Amazon（AMZN）AWS 的合作。從本季到 2029 財年第二季，AWS 計劃額外部署 200 萬顆 Nvidia GPU，搭配 Vera CPU，部分系統將採用 Rubin。合作範圍超越硬體：AWS 將透過其雲端服務提供 Nvidia 的 Nemotron 模型，Amazon 也計劃在倉儲機器人領域採用 Nvidia 更廣泛的實體 AI 技術。

雖然現有產品已主導產業，但另一場重大產品轉型似乎正在進行。Blackwell 持續大幅貢獻，Rubin 開始放量，CPU 與網路業務持續擴張，新客戶也涵蓋主權 AI、企業、NeoClouds 與 AI 實驗室等領域。管理層目前預期 Vera Rubin 將成為公司史上成長最快的產品。

Nvidia 預估第三季營收約 1,080 億美元，正負 2%，其中 Vera Rubin 約占資料中心營收的 20%。管理層並預測 2028 財年營收成長 70%，同時指出此預測受限於供給。對持續追蹤此故事的投資人而言，Rubin 的放量速度、供給限制是否緩解，以及超大規模業者資本支出指引能否延續至 2027 年，是判斷這些目標能否達成的實務檢核點。

規模更大，但沒有更貴

市場可能仍將 Nvidia 視為當前 AI 熱潮背後的晶片銷售商，但其機會正超越單一 GPU 的銷售。公司正設法從 AI 資料中心部署的每一單位電力中創造更多營收——管理層認為，在 Vera Rubin 世代，這一機會約達每吉瓦 400 億美元，是 Hopper 相關水準的兩倍以上。Nvidia 也正擴展至 CPU、網路及更廣泛的 AI 基礎建設。

儘管如此，股價的估值仍屬合理，為 2027 財年遠期本益比的 23 倍。分析師預期 2027 財年營收成長 83% 至 3,967.3 億美元，EPS 成長 89.8% 至 9.05 美元；2028 財年營收與盈餘預計分別再成長 44.6% 與 45%。公司自身的展望為這些預估提供佐證：需求依然強勁、供給仍限制成長、新產品正擴大每吉瓦的商機，且 Nvidia 正深入網路、CPU、軟體與全端 AI 基礎建設。相對於盈餘與營收擴張的速度，其估值看來合理。

為什麼 NVDA 股價估值依然合理？

在多年超乎尋常的擴張之後，市場可能已在反映成長大幅放緩，而競爭可能是主要原因。Nvidia 最大的客戶正日益成為其最強勁的競爭對手：Alphabet（GOOG）（GOOGL）旗下的 Google 擁有 TPU，Amazon 有 Trainium，Microsoft（MSFT）正在開發自有晶片，OpenAI、Anthropic 與 Meta（META）也投入自研晶片。此外，Advanced Micro Devices（AMD）正在打造可信賴的第二 AI 運算來源——可謂脫離 Nvidia 的「逃生門」。不過，一項反向因素是 Nvidia 約二十年來建立的 CUDA 軟體生態系，許多 AI 開發者仍以此為基礎；要複製的不只是晶片、還有這層軟體，這正是潛在挑戰者難以取代 Nvidia 的部分原因。

整體而言，合理的估值顯示市場可能正在為 Nvidia 反映成長放緩、競爭加劇與 AI 支出週期趨於成熟。然而，Nvidia 最近的第二季財報與展望顯示，市場可能低估其成長維持高檔的時間。若五年後成長依然強勁，今日的估值對長期投資人而言可能是具吸引力的進場點。

在華爾街，NVDA 仍是共識「強力買進」。在追蹤該股的 48 位分析師中，43 位給予「強力買進」評級，3 位評為「溫和買進」，1 位給予「持有」，1 位給予「強力賣出」。華爾街平均目標價 307.38 美元，意味較當前水準有 37% 的潛在上漲空間；最高目標價 500 美元，意味未來 12 個月有 122% 的潛在上漲空間。

在發布當日，Sushree Mohanty 未持有（直接或間接）本文提及的任何證券部位。本文僅供資訊參考，原文發布於 Barchart.com。