紐澤西州證券主管機關已撤銷2023年禁止 Coinbase 向該州新客戶提供質押服務的停止令,結束長達三年的僵局,估計當地居民因此損失約1,500萬美元的獎勵。

證券局的通知日期為10月30日,由代理局長 Keith A. Alt 簽署,撤銷該命令及隨附的500萬美元罰款。此次撤銷屬「不損及實體權利」,且未就案件實體作出裁決。

Coinbase 在向美國證券交易委員會(SEC)提交的第三季報告中揭露了這項進展,報告指出主管機關於10月29日告知公司撤銷命令的意向。執行長 Brian Armstrong 在 X 上的貼文中表示,紐澤西州用戶將「很快」恢復質押服務。

不過截至週一,該交易所的資格頁面仍將紐澤西州列為客戶無法質押新本金州別之一,且尚未公布恢復日期。

質押案的起因

該命令可追溯至2023年6月6日,當時紐澤西州證券局與其他九個州的證券主管機關——阿拉巴馬、加州、伊利諾、肯塔基、馬里蘭、南卡羅來納、佛蒙特、華盛頓及威斯康辛——對 Coinbase 的質押計畫採取協同行動。各州主張該服務依州法構成未經註冊的證券發行。註冊制度的目的是讓主管機關在產品接觸散戶客戶前能掌握其條款,而爭議問題在於質押是否屬於此一範疇。

加州為工作小組的領導者,其行動涵蓋超過60萬個帳戶。2023年7月,Coinbase 與加州、紐澤西、南卡羅來納及威斯康辛達成協議,在最終裁決前禁止這些州的客戶質押新資金。馬里蘭州於2023年10月達成類似協議。

在命令發布前已質押的客戶仍持續獲得獎勵,但無法增加本金或將獎勵複利投入。質押讓客戶因協助維運底層區塊鏈網路而可就合格加密貨幣持倉賺取定期獎勵,因此這些限制意味著獎勵損失,而非帳戶凍結。

各州案件與 SEC 於2023年6月對 Coinbase 提起的訴訟並行,質押列於該訴訟的指控項目之一。SEC 已於2025年2月駁回該案。阿拉巴馬、肯塔基、伊利諾、南卡羅來納及佛蒙特已於2025年3月至4月間駁回、撤銷或撤回各自的行動,使紐澤西州成為 originally 十個州中第六個退出的州。

撤銷的影響與限制

撤銷命令終止了紐澤西州新增質押的限制,但並未解決底層的法律問題。證券局未就 Coinbase 的質押計畫是否構成證券作出認定,而「不損及實體權利」的措語保留了其再次提起訴訟的權利。Coinbase 自身的申報文件將各州案件描述為「初步性質」,並表示不利的結果「可能對業務造成重大影響」。

該文件描述的是計畫中的撤銷,而非已完成的撤銷,這解釋了 Armstrong 的聲明與資格頁面未更新之間的落差。對紐澤西州居民而言,實際變更將在 Coinbase 更新系統時生效,而非通知簽署之時。

Coinbase 曾將各州的限制描述為競爭劣勢。在2025年4月的貼文中,公司的 Ryan VanGrack 主張這些命令針對單一業者,而居民卻可透過其他平台進行質押。Coinbase 估計,截至2025年10月,四個受限州損失的獎勵超過1.3億美元。

目前仍有四個州維持限制。在案件審理期間,加州、馬里蘭及威斯康辛持續禁止在 Coinbase 上進行新質押;華盛頓州允許質押,但正在追討400萬美元罰款。Coinbase 估計,自2023年以來,加州居民已錯失超過8,900萬美元的獎勵。

此一決定發生於聯邦政策已轉變但尚未定案的時刻。SEC 已退出其2023年提起的以註冊為基礎的案件,而 CLARITY 市場結構法案已於2025年通過眾議院,但在參議院陷入停滯。州證券主管機關不受 SEC 執法優先事項的拘束,這也是質押案件比聯邦案件多存續逾一年半的原因。未來的 SEC 或未來的 Trenton 局長,仍可能重新檢視此一問題。

本文最初發表於 Bitcoin Magazine,作者為 Micah Zimmerman。