分析師表示，Mynt, Inc.每股P6.60的最終首次公開發行（IPO）定價，相比此前指示的P10上限屬於較為平衡的估值，但這些股份並不便宜，投資者應關注信貸質量，因為貸款業務在這家金融科技（fintech）公司的業務中佔比日益擴大。

估值不再過高，但並不便宜

DragonFi Securities, Inc.高級研究分析師Jarrod Leighton M. Tin表示，較低的發行價使Mynt的估值不再像原本上限那樣過高。

「在P6.60的價位，GCash/Mynt的估值不如原本P10區間那麼高，但我們不會稱之為便宜，」他上週透過Viber訊息表示。「以約24.6倍追溯市盈率計，相對於7.3%的淨利潤增長，估值已屬飽滿，但相對於47.3%的持續營收增長則較為合理。」

追溯市盈率是將股價與公司過去一年產生的利潤作比較，是判斷IPO相對近期業績定價是否偏高的常用指標。

Tin先生表示，下調後的發行價也反映了更為艱難的市場環境。

「34%的降幅顯示，在比索疲軟、通脹擔憂以及未解決的美伊衝突等艱難背景下，市場對P10的定價予以抵制，而佔發行量約80%的賣方則將流動性置於價格之上，」他說。

更平衡的估值

Globalinks Securities and Stocks, Inc.銷售交易主管Toby Allan C. Arce表示，最終發行價代表Mynt更為平衡的估值。

「我認為P6.60的最終發行價代表Mynt更為平衡的估值，尤其是與原本P10的最高價相比，」他透過Viber訊息表示。「相對上限的34%折讓顯示，公司及其承銷商已同時考慮到GCash基本面的穩健，以及菲律賓股市更具挑戰性的估值環境。」

Arce先生表示，Mynt兼具規模、盈利能力與增長，這在菲律賓證券交易所（PSE）相對罕見。該公司已將業務從支付擴展至貸款、投資、儲蓄和保險，這些業務在其整體業務中日益重要。

「Mynt在2025年應佔Globe的股權收益增長64%，而其貸款和財富管理業務持續強勁擴張，」他說。

該數字指Globe Telecom應佔Mynt利潤的份額；Globe是這家金融科技公司的主要股東之一。

他認為，P6.60發行價為投資者參與Mynt未來增長留出了更多空間，而非在IPO之初就將大部分增長納入定價。他補充說，在固定收益替代品回報相對具吸引力的背景下，投資者對估值變得更為敏感。

Arce先生還提到超過20家本地及國際基石投資者的參與，其合計承諾在最終定價前已覆蓋幾乎整個機構配售部分。基石投資者是在最終定價前承諾認購股份配額的機構，此機制常用於為大型發行穩定需求。

「這表明成熟投資者看好GCash的市場地位、盈利能力與長期增長前景的組合價值，」他說。

他表示，最終定價顯示投資者對GCash在菲律賓金融科技領域的地位給予溢價，同時仍對估值保持敏感。

「我認為P6.60的定價顯示，市場對GCash在菲律賓金融科技領域的領先地位給予了可觀的溢價，但同時也對這一增長故事施加了估值紀律，」Arce先生說。「投資者清楚地認識到其龐大生態系統以及向數字金融服務結構性轉型的價值，但他們未必願意僅因為GCash是該國主導性的金融超級應用，就支付任何價格。」

信貸質量成焦點

儘管如此，兩位分析師均表示，Mynt向貸款及其他金融服務的擴張也帶來了額外風險。

「投資者應關注信貸質量，因為增長如今依賴無擔保貸款，而撥備已佔CreditTech營收的44.1%，」Tin先生說。

撥備是貸款機構為可能無法收回的貸款預留的資金，其佔營收的比例是衡量貸款擴張對CreditTech經濟效益影響程度的直接指標。

他還指出，Mynt預期的公眾持股比例為12.06%至13.86%，低於納入菲律賓證券交易所指數所需的15%門檻，意味著上市時該股將不符合納入基準指數的資格。他補充說，鎖定期將於2027年4月18日左右屆滿，屆時公司約三分之二的股份可能符合出售條件；鎖定期是常見的上市後限制，禁止主要股東在一定期限內出售股份。

從用戶增長轉向變現

Arce先生表示，Mynt的估值將日益取決於其從現有客戶群中創造更多收入的能力，而非僅僅增加用戶。

「估值故事的下一階段將越來越取決於變現能力，而不僅僅是用戶增長，」他說。「GCash已具備相當的規模，因此隨著客戶採用更多貸款、投資、儲蓄和保險產品，投資者將關注更高的用戶參與度和每用戶收入。」

他表示，信貸和財富管理可能成為日益重要的盈利驅動力，但貸款增長也將使公司面臨更大的資產質量和信貸成本風險。

「這種多元化使Mynt比純支付業務擁有潛在更長的增長跑道，但同時也引入了新風險，」Arce先生說。「隨著貸款業務變得更加重要，投資者將更密切關注資產質量和信貸成本，而較新的金融產品則須證明其能夠產生可持續的利潤率。」

對上市首日表現保持審慎

Tin先生提醒投資者，不要僅因預期上市後立即大幅上漲而買入該股。

「對於希望參與這標誌性上市的投資者而言，小額配置是合理的，但我們不會去追逐首週的短線漲幅，」他說。

Arce先生將最終發行價描述為Mynt在本地市場的相對稀缺性與投資者估值紀律之間的妥協。

「總體而言，我會將P6.60的價格解讀為稀缺價值與市場紀律之間的妥協，」他說。「它承認GCash是在一個由較傳統行業主導的市場中的差異化增長型公司，同時為投資者參與公司下一階段的增長留出了足夠的估值空間。」

交易結構與所得款項用途

GCash背後的金融科技公司Mynt上週五將其最終IPO發行價定為每股P6.60。該公司將發行最多80.3億股普通股，並設有最多12億股額外二手普通股的超額配售權。超額配售權是常見的IPO機制，允許承銷商在需求超過基礎發行規模時出售額外股份。

基礎發行將包括最多16.1億股新發行普通股，以及最多64.2億股由現有股東出售的現有普通股。只有新發行部分為Mynt帶來新資金；其餘部分，即基礎發行的約80%，是現有股東的減持——正是Tin先生所提到的、賣方將流動性置於價格之上的二手股主導結構。以每股P6.60計，基礎發行價值約P530億，若超額配售權獲全面行使，交易規模可達約P609.2億。

該股將以GCASH為股票代碼在PSE主板上市。

根據其最終IPO招股章程，初級發行淨所得款項的60%將用於擴充Mynt的CreditTech業務。CreditTech是Mynt的貸款部門，即Tin先生指出撥備成本已佔營收44.1%的業務。其餘所得款項將用於產品開發及一般企業用途。

本文基於Alexandria Grace C. Magno為BusinessWorld撰寫的報道：分析師稱Mynt IPO定價較為平衡，但並不便宜。