MSCI已敲定針對非營運公司的新規則，此框架可能使Strategy（MSTR）與Metaplanet失去在全球股票指數中的席位。這家指數供應商將於2026年11月11日宣布哪些公司實際被剔除。

MSCI計算被被動型基金與ETF追蹤的股票指數。當指數供應商納入或剔除一檔股票時，這些基金便會相應自動買入或賣出。這種機械式連動，正是單純的方法論變更可能轉化為相關股票實際交易壓力的原因。其全球可投資市場指數是知名的MSCI世界指數與ACWI系列的基礎。

2025年10月，MSCI最初提議將數位資產占資產負債表至少50%的公司剔除，該計畫原本將影響共39家公司。然而在2026年1月，這家指數供應商撤回了該計畫，並宣布展開更廣泛的諮詢。諮詢期自2026年8月初運行至9月底，其文件包含一份基於2026年5月數據的模擬。該模擬將Strategy、Metaplanet及英國鈾持有商Yellow Cake列為潛在剔除對象。Strategy與Metaplanet是數位資產財庫公司，將加密貨幣作為資產負債表的核心部位。Strategy持有848,250枚BTC，Metaplanet則持有約44,000枚BTC。這種以加密資產而非營運業務構建資產負債表的模式，正是新方法論所衡量的對象。

兩個階段決定公司能否留在指數中

MSCI於2026年10月15日（週四）美國市場收盤後公布諮詢結果。實施將在11月的指數審查中隨後進行。

該框架分兩個階段運作。首先，所謂的核心篩檢（Core Screen）檢視公司是否擁有實質營運資產。若營運資產超過總資產的50%，審查即告結束。未通過此測試的公司，則須接受五項財務指標的檢驗，若其中四項未達標，即不符合納入資格。

MSCI已在其2026年9月3日的諮詢公告中闡明此結構。指標包括營運資產密集度、費用密集度，以及涵蓋營運現金流的現金流篩檢。另有兩項：非營運公允價值密集度與資本依賴度，即對外部融資的依賴。

其適用範圍格外引人注目。該規則涵蓋非營運公司以及基金和業務發展公司（BDC）等被動投資工具，因此加密貨幣公司只是其中一部分。Yellow Cake說明了此框架的廣度：這家英國公司持有的是鈾比特幣，卻同樣出現在模擬結果中。

與此同時，MSCI正終止與數位資產占總資產50%或以上掛鉤的過渡規則。自2026年1月起，受影響的成分股可繼續留在指數中，但MSCI並未增加其股份數量或納入因子，這些公司的新納入與板塊遷移也一併暫停。未來，這家指數供應商將依新方法論像評估所有其他公司一樣評估它們。因此，分界線正從加密資產曝險轉向公司的營運實質。

緩衝機制與時程將剔除推遲至12月

該框架並未規定立即剔除。MSCI採用緩衝機制，同時適用於指標門檻以及納入與剔除的時點，旨在降低指數的周轉率。新納入的公司若在最近兩個年度報告期中任何一期未達標準即不符合資格；但對現有成分股，MSCI僅在兩期均未達標時才會予以剔除。指數供應商還可採用最新的中期財務報表，因此已在指數內的公司比候選公司享有更大餘裕。就Strategy而言，這意味著被剔除必須是在最近兩個年度報告期均未達指標，而非僅一期。

時程相當緊湊。MSCI將於2026年11月11日公布最終受影響公司名單。變更稍後生效，即2026年11月30日收盤後，自2026年12月1日起。追蹤基金也只有在該日期之後才會開始在投資組合中反映任何剔除。MSCI迄今尚未剔除任何公司，個別公司的決定將僅隨該名單揭曉。

受影響範圍有多廣仍屬未知。除Strategy與Metaplanet外，該規則也可能波及SharpLink，一家以以太幣作為財庫儲備的公司。在5月的模擬中，該公司出現在觀察名單而非剔除名單上。

MSCI決定對Strategy意味著什麼

對Strategy而言，核心問題是被動資金流。該公司累計已在其比特幣上投入約640億美元。在截至本次截止日的當週，它又以2,150萬美元買入250枚BTC，該筆收購已在向SEC提交的文件中載明。

Strategy估計，與MSCI掛鉤的基金持有約1,300萬股MSTR，約占基本流通股的3.1%，相當於該股過去30天平均日成交量的大約60%。2026年5月的剔除提供了一個參照：當時離開MSCI世界指數的公司，對應數字約為兩天的成交量。

較早的估計則以美元量化了風險。2025年，JPMorgan預估與MSCI掛鉤基金的潛在資金流出最高可達28億美元。若FTSE Russell等其他指數供應商跟進，該行估計數字為88億美元。至於先前名單上的全部39家公司，市場流傳的被迫賣出總額估計在100億至150億美元之間。不過，這些數字關係到舊的50%規則，是否適用於新方法論尚不明確。2026年1月顯示出市場的敏感度：在MSCI撤回首項計畫後，MSTR股價在盤後交易上漲約6%。

剔除本身影響有限。該股仍將在Nasdaq掛牌，Strategy也無須出售任何比特幣。較長期的風險在別處：股票需求轉弱，將使該公司更難為比特幣收購籌集資金。此外，S&P Dow Jones與FTSE Russell迄今均未證實是否會推出類似規則。

Strategy質疑分類依據

Strategy曾對諮詢提出嚴厲批評。在其回應中，該公司稱此提案是針對數位資產財庫公司的藉口，並視其為2025年已撤回計畫的翻版。它還主張，「營運」與「非營運」等術語未有定義，且在US GAAP或IFRS中均無依據。Strategy在US GAAP下將其比特幣業務列為營運部門申報，並表示此做法與SEC工作人員的討論一致。

Michael Saylor與執行長Phong Le同樣稱該規則對財庫公司具歧視性。2026年8月，該公司在X上以簡短文字總結其立場：「數位資產就是資產。」它補充道，指數供應商應當衡量市場，而非決定公司可以持有哪些資產。

最後，Strategy於9月表示，若該規則獲採納，對其自身業務不會有重大影響。然而，這將嚴重損害MSCI作為可靠且中立指數供應商的聲譽。