Moody’s 將 Oracle 與 CoreWeave 列為 AI 基礎設施信用風險對象
重點速覽
- •Moody's 預期，這六家公司合計資本支出將在 2026 年達到約 $785 billion，並在 2027 年升至約 $1 trillion。
- •Alphabet 在 2026 年第二季公布自由現金流為負 $5.9 billion，這是其自 2004 年上市以來首次出現此類結果，原因是 $44.9 billion 的資本支出超過營運現金流。
- •這六家公司合計承諾了 $1.2 trillion 的租賃，其中包括與資料中心建設相關的 $820 billion，Moody's 將其歸類為類債務負債。
- •Moody's 形容 AI 投資格局呈循環化，指出主要科技公司既向 OpenAI 和 Anthropic 等 AI 新創企業提供融資，也向其提供雲端服務。
- •Oracle 和 CoreWeave 面臨該群組中最大的信用品質風險，其中 Oracle 評級位於垃圾級之上兩個級距，而 CoreWeave 已處於高收益區間。
Moody’s Ratings 是美國三大信用評級機構之一。該機構本週在一份研究報告中警告，根據 CNBC 報導，人工智慧基礎設施的快速建設正在消耗自由現金流，並提高六家大型科技公司的資產負債表風險。
「從輕資產模式轉向重資產模式，需要前所未有的投資規模，」Moody’s 在週三的報告中寫道。該機構表示，這一轉變威脅到 Microsoft、Amazon、Alphabet、Meta、Oracle 和 CoreWeave 的信用品質。
Moody’s 預期，這六家公司合計資本支出將在 2026 年達到 $785 billion，並在隔年升至約 $1 trillion。其直接債務已達約 $460 billion。報告流出後不久，Alphabet 的季度業績顯示，AI 相關支出帶來的壓力正即時顯現。
Alphabet 顯示 AI 現金壓力
Alphabet 在 7 月 22 日收盤後公布第二季業績，營收成長 24% 至 $119.8 billion，Google Cloud 營收成長 82% 至 $24.8 billion，根據財報電話會議逐字稿。營業收入為 $40.8 billion，利潤率為 34%。
該公司的資本支出達到 $44.9 billion，超過 $39.1 billion 的營運現金流。這使 Alphabet 的自由現金流為負 $5.9 billion，為該公司自 2004 年上市以來首個自由現金流為負的季度。對於一家歷來比幾乎任何上市公司都更能產生現金的企業而言，這一結果凸顯 AI 基礎設施成本正如何重塑該產業中即使最強健的資產負債表。
財務長 Anat Ashkenazi 將全年資本支出指引上調至 $195 billion 至 $205 billion 區間，高於前一季度估計的 $180 billion 至 $190 billion。她也表示，2027 年資本支出將再次大幅增加。
Alphabet 股價在盤後交易中下跌逾 4%，回購也被暫停。該公司仍有兩項財務緩衝：以過去 12 個月計算，自由現金流仍為正，約 $53 billion；Alphabet 也持有約 $240 billion 的現金和有價證券。
Oracle 和 CoreWeave 面臨更大的信用壓力
Moody’s 表示，Microsoft、Alphabet、Amazon 和 Meta 擁有全球企業中最強健的資產負債表之一，因此這些公司立即遭到降評的可能性極低。更大的壓力集中在該群組中評級較低的兩家公司。
Oracle 的評級為 Baa2，展望為負面，位於垃圾級之上兩個級距。CoreWeave 的評級為 Ba3，處於高收益區間，並透過複雜的債務結構為其 Nvidia GPU 伺服器融資。據 Cryptopolitan 報導，Oracle 的未履行履約義務記錄為 $523 billion，幾乎是其年度營收的九倍。
Oracle 和 CoreWeave 也位於 Alphabet 供應限制的另一端。Alphabet 表示，計劃在第三季增加使用第三方容量，作為其持續建設內部基礎設施期間的過渡方案。該公司將 CoreWeave 和 Nebius 列為供應商之一。消息披露後，兩家公司股價均上漲 4% 至 5%。
資料中心租賃增加類債務義務
Moody’s 表示，這六家公司合計承諾了 $1.2 trillion 的租賃，其中包括與資料中心建設相關的 $820 billion，該機構將其視為類債務負債。
正如 Cryptopolitan 先前報導，包括 David Gonzales 和 Alastair Drake 在內的 Moody’s 分析師在 2 月計算出尚未開始的租賃金額為 $662 billion。該數字在五個月內增加約 24%，而表外總額如今幾乎是該群組合計直接債務的兩倍。
Nikkei 的另一項分析發現，其中五家公司已承諾投入 $1.65 trillion 於 AI 相關投資，而這些投資在現行會計準則下未被記錄為債務。
負責協調各國央行政策、總部位於巴塞爾的國際清算銀行也表示，與 AI 基礎設施建設相關的部分融資類似影子借貸。
Moody’s 稱 AI 支出正變得循環化
超大規模雲端業者指出龐大的合約積壓訂單，作為需求強勁的證據。不過 Moody’s 指出，部分需求來自 OpenAI 和 Anthropic 等尚未 IPO 的 AI 實驗室，而這些公司也接受了同一批向其出售雲端容量的科技巨頭的大額投資。
Moody’s 將其形容為循環式 AI 生態系統。其憂慮在於，該產業中最大的公司正透過相同客戶、融資安排以及對未來 AI 需求的預期，變得愈來愈相互連結。
Alphabet 的雲端業務積壓訂單為 $514 billion，較上一季度增加逾 $50 billion。該公司還以每月約 $920 million 的價格向 SpaceX 租用 Nvidia 晶片，以滿足需求。
Moody’s 表示：「投資人將愈來愈多地詢問，這些支出是否能產生足夠回報。」