穆迪評級（Moody's Ratings）上週五晚間讓法國躲過了信用降級，但該機構對這個歐元區第二大經濟體作出了黯淡的評估，警告其難以化解的政治僵局可能癱瘓政府，而此時法國正面臨創紀錄的債務與數十年高點的借貸成本。

在週五晚間的公告中，穆迪將法國評級維持在Aa3——比美國低兩級、比德國低三級——並列入負向展望。同業惠譽（Fitch）與標普全球（S&P Global）的評級則再低一級。Aa3位於穆迪評級尺度中第四高的位置，負向展望意味著該評級在中期內可能進一步下調。這類評級是衡量政府償債能力與意願的常用指標，而此次結論也是定期審查的成果——即該機構重新評估現有評級的例行程序。

穆迪指出，法國仍擁有富裕的經濟與稱職的公共機構。但威脅來自別處：政治格局可能使政府陷入停擺，無法採取縮減赤字所需的痛苦措施。

報告點出法國分裂的國會——經常與政府立場相左——以及政治與社會的不穩定。一個多月以來，全國被抗議活動席捲，上週末更爆發大規模暴動。示威最初源於學生抗議公共教育投資不足，隨後擴大，更多人加入抗議高昂的生活成本，燃油價格更因美國對伊朗的戰爭而飆漲。其他歐洲國家也出現類似抗議，被稱為「10月17日運動」。

與此同時，法國沉重的債務已將債券殖利率推至24年來最高水準，閃現自2011年歐元區債務危機以來未曾見過的警訊——當年的危機最終迫使希臘、愛爾蘭、葡萄牙等成員國接受國際救助。該國公共務目前達創紀錄的4兆美元，佔GDP的119%，是二戰結束後初期以來的最高比率。

財政前景與不確定的政治未來相互糾結。隨著極右翼與極左翼候選人在明年春天法國下任總統選戰中領先，市場對任何一方能否採取恢復財政秩序所需的艱難措施，信心正在流失。

一項可將赤字從GDP的5.4%小幅降至5%的2027年預算案已經提出，但在政治僵局中尚未通過，穆迪警告近期的動盪可能制約財政整固的努力。

「2027年預算程序正值法國多年來經歷的其中一波最廣泛的社會抗議，」該機構表示。

穆迪預期預算案最終將獲通過，但在國民議會遲疑不決之際，可能以法令方式——即無需議會表決即可通過法案的機制——為之。即便如此，預算的成效可能不如預期，受經濟成長低於政府預測以及落實真正支出削減的政治難度影響，赤字僅能降至GDP的5.2%。

這份「太少也太遲」的預算案，並不會終結法國的債務困境。穆迪表示，需要在總統大選之後進行「重大且持續的財政努力」，才能穩定債務負擔——明年債務佔GDP比率預計將達122%。該機構對法國領導人能否應對這一挑戰並無信心。

「雖然我們預期下任總統與政府將設法繼續縮減法國的赤字，但我們的基準預期是，鑑於社會緊張局勢、可能持續碎片化的政治環境以及疲弱的GDP成長，他們不太可能實施快速的財政整固，」穆迪預測。「因此，債務負擔將在本十年剩餘時間內持續上升。」

仍有一些喘息空間。穆迪指出，法國債務的平均存續期約為8.5年，這意味著近期借貸成本的飆升必須長期持續，才會實質惡化債務的可負擔性。即便如此，該機構表示，法國特別容易受到地緣政治以及國內政治與不穩定所驅動的「事件風險」影響，並描述了立法者將難以處理最迫切問題的局面。

「負向展望反映的風險增加是：法國政治格局的碎片化將持續損害該國立法機構的運作，」報告表示。

「這種政治不穩定——在當前的社會緊張局勢中同樣可見——可能妨礙法國政府應對關鍵政策挑戰的能力，例如高企的財政赤字、不斷上升的債務負擔以及借貸成本的持續攀升，從而導致主權關鍵信用指標比我們目前預期的更快惡化。」

麥格理（Macquarie）的分析師也對法國債務危機與這場動盪之間的關聯作出類似判斷。在本月初的一份報告中，全球策略師Thierry Wizman與Gareth Berry警告，抗議持續越久政府就越可能讓步並批准更多支出，從而使債務狀況惡化。這反過來又會推高法國債券殖利率，使為該等支出融資所需的借貸更加昂貴——進而加深抗議者所抱怨的同一問題。

「由於政治兩極化，法國正走向一場全面性的公民危機，而這種兩極化迄今主要在政治領域本身、且僅在投票箱中顯現，」他們寫道。「我們認為，法國債務殖利率的上升與過去幾天的街頭暴動之間，存在直接且自我強化的因果關聯，而非孤立事件。」

接下來，值得關注的指標很明確：2027年預算案能否在國民議會通過或以法令方式生效，以及春天的總統選戰將如何重塑穆迪所點出、被視為法國信用指標核心風險的碎片化政治格局。

本文最初發表於 Fortune.com。